美妆及商业行业培育钻石行业深度报告：供给侧日臻完善，静待需求端春风

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明 供给侧日臻完善，静待需求端春风 美妆及商业行业培育钻石行业深度报告｜2022.11.4 中信证券研究部 核心观点 杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 中国是最大培育钻石生产国，HPHT 产能与技术领先全球。目前中国培育钻石消费市场处于早期阶段，以悦己需求为主，上下游高毛利率驱动行业快速增长。培育钻石高性价比和高毛利率契合悦己需求，有望打开培育钻石消费市场。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。建议关注布局培育钻石业务的珠宝品牌中国黄金、潮宏基、曼卡龙、周生生。 ▍市场规模快速扩容，产业链价值分布呈微笑曲线。①培育钻石已得到全球权威钻石机构认可，全球市场规模快速扩容：2016 年以来培育钻石市场持续高增，2022 年以来增速有所下行、但维持强劲增长，2021 年印度培育钻石毛坯钻进口额已达 13.73 亿美元，同比+127%；2022 年 1-8 月，印度培育钻石毛坯钻进口额同比+39%。②培育钻石主要生产技术为 HPHT、CVD，比开采天然钻石符合可持续发展要求，且各有应用场景，具有很好的发展潜力。③产业链价值呈现微笑曲线分布，我们大致测算目前产业链价值量分配：生产端原材料价值量占比约 7%，上游生产加价占比约 31%，加工环节价值占比约 7%，零售环节获取产业链价值比例约 55%。 ▍供给端：全球产能扩张，中国 HPHT 产能扩张在即。①全球产能来看，根据贝恩咨询《2020-21 全球钻石行业报告》数据，2020 年全球宝石级培育钻石毛坯总产量为 600 万-700 万克拉，中国产能占比约 40%领先全球；印度占领中低端培育钻石生产份额，正在加速投放 CVD 设备扩产；美、欧地区新产能以高品质CVD 培育钻石生产为主。②中国产能来看，截至 2020 年 HPHT 产能占比 90%以上，上游六面顶压机销量高增，HPHT 扩产在即；CVD 技术起步较晚，产能规模较小。 ▍需求端：接受度提升，悦己需求为主，分化形成奢侈品牌和大众品牌。①终端产品：以大克拉、高等级颜色（D-F）、中等净度（VVS-VS）培育钻石为主；培育钻石价格折扣持续走低，目前培育钻石价格为天然钻 10%左右，预计培育钻/天然钻价格折扣将进一步降低，在 5%-10%区间；但高品质培育钻石具有溢价空间，与低品质培育钻石价格分化。②品牌端：全球培育钻石品牌以悦己需求为主，价格带分化，已推出奢侈品牌；国内培育钻石业务布局处于早期阶段，预计 2023 年初具规模。③消费者端：海外消费者对培育钻认可度提升，看重培育钻可持续发展优势，培育钻石购买预算与天然钻石相同；中国消费者中年群体更加热爱培育钻石，以悦己需求为主。 ▍风险因素：1）下游消费者接受程度不及预期；2）全球市场竞争加剧风险；3）国内局部疫情反复致可选消费疲软；4）互联网及电商冲击传统销售模式的风险。 ▍投资建议：中国是最大培育钻石生产国，HPHT 产能与技术领先全球；目前中国培育钻石消费市场处于早期阶段，参考美国培育钻石市场发展规律，国内市场有望随着龙头布局及参与者增加进入高速成长期。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平，建议关注领先市场布局培育钻石业务的珠宝品牌中国黄金、潮宏基、曼卡龙、周生生等。 美妆及商业行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 美妆及商业行业培育钻石行业深度报告｜2022.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 市场规模快速扩容，产业链价值分布呈微笑曲线 .............................................................. 5 培育钻石逐步得到全球权威钻石机构认可，市场规模快速扩容 ........................................ 5 生产工艺符合可持续发展要求，HPHT 和 CVD 应用场景互补 .......................................... 7 产业链价值呈现微笑曲线，培育钻石毛利率高于天然钻，成本占比 7% ........................... 8 供给端：全球产能扩张，中国 HPHT 产能扩产在即 ......................................................... 9 全球产能：CVD 产能占比过半，天然钻产量下行或提供市场空间 ................................... 9 中国产能：HPHT 产能占比 90%以上，HPHT 扩产在即 ................................................ 10 需求端：接受度提升，悦己需求为主，分化形成奢侈品牌和大众品牌 ........................... 12 培育钻石销售以中高品质为主，高品质与中低品质价格带分化 ...................................... 12 海外培育钻石品牌以悦己需求为主 .................................................................................. 18 培育钻石认知与接受度提升，购买预算与天然钻相同 ..................................................... 21 风险因素 ......................................................................................................................... 25 投资策略 ......................................................................................................................... 26 仅供内部参考，请勿外传 美妆及商业行业培育钻石行业深度报告｜2022.11.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 插图目录 图 1：钻石 4C 标准对照表 ................................................................................................ 6 图 2：2015-2022 年 8 月印度培育钻毛坯钻进口额及同比增速......................................... 6 图 3：2015-2022 年 8 月印度培育钻裸钻出口额及同比增速 ................................