温氏股份(300498)首次覆盖报告：主业稳步扩张，充分受益行业高景气度

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 温氏股份 主业稳步扩张，充分受益行业高景气度 温氏股份（300498.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300498.SZ 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 18.69 近一年股价走势 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 生猪业务：出栏规模有望保持较高增速，成本将进一步下降。生猪业务出栏量预计将保持较高增速。22 年生猪出栏量有望恢复至 1800 万头左右；23/24 年出栏量增速预计较高。非瘟疫情得到有效控制后，公司不断加强种猪种群建设。22H1 公司拥有能繁母猪 120 万头，生产能效有所提高，能够满足未来生猪生产的扩繁需要。可转债募投多个生猪项目，长期产能充足。公司投入 42.52 亿元可转债资金建设多个生猪养殖项目，23 年有望贡献产能。降本增效效果显著，完全成本仍有下行空间。21 年公司生猪出栏量恢复增长，各项成本得到有效摊低，22 年完全成本有望维持在 17.5 元/公斤左右，未来成本仍有下降空间。 禽类业务：黄鸡业务稳健增长，积极扩充养殖种类。黄鸡出栏量行业领先，规模效应较强。公司黄羽鸡市占率超过 20%，年出栏规模有望保持 11 亿羽以上。黄鸡周期价格波动小于生猪，公司黄鸡收入有望保持稳健增长。15~21 年肉鸡业务毛利率处于 0.38%~26.31%区间，总体保持盈利。19 年~22H1，肉鸡养殖成本在 13 元左右，相对稳定。可转债募投多个禽类养殖项目，积极扩充禽类产能，并拓展养殖种类。公司拟向养鸡类项目投入资金 11.36 亿元，加强黄羽肉鸡、白羽肉鸡、蛋鸡产能；向水禽类项目投入资金 11.30 亿元，加强肉鸭产能。 拓展下游：积极布局产品深加工，加长产业链覆盖。积极推进产品转型，不断加大鲜销、预制菜等深加工产品推广力度。鲜销方面，21 年鲜品鸡/鲜品鸭销售1.50 亿只/987.86 万只，同比+18.33%/+313.31%。预制菜方面，公司 21 年销售 1.69 万吨，推广白切鸡、盐焗鸡、胡椒猪肚鸡汤、蒜香小排等多个产品。 投资建议：预计公司 22~24 年实现归母净利润分别为 61.86/147.04/111.99 亿元，同比分别+146.2%/+137.7%/-23.8%；对应 EPS 为 0.95/2.25/1.71 元。综合对比行业可比公司平均 PE 估值水平、头均市值波动及 PB-Band 波动特点，我们给与目标价 22.50 元（对应 23 年 PE 为 10 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74,924 64,954 85,162 113,200 127,809 增长率 2.5% -13.3% 31.1% 32.9% 12.9% 归母净利润 (百万元) 7,426 (13,404) 6,186 14,704 11,199 增长率 -46.8% -280.5% 146.2% 137.7% -23.8% 每股收益（EPS） 1.13 (2.05) 0.95 2.25 1.71 市盈率（P/E） 16.5 (9.1) 19.8 8.3 10.9 市净率（P/B） 2.6 3.7 3.4 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-23%-10%3%16%29%42%2021-112022-032022-072022-11温氏股份生猪养殖创业板指证券研究报告 2022 年 11 月 02 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 温氏股份 西部证券 2022 年 11 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 温氏股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、温氏股份：农业产业化国家重点龙头企业 ........................................................................ 7 1.1 四十年发展，造就一体化畜禽养殖龙头 ....................................................................... 7 1.2 营业收入增长稳健，归母净利润周期性波动大 ............................................................ 7 1.3 股权结构分散，管理团队经验丰富 .............................................................................. 8 1.4 人才激励制度完善，公司与管理层利益高度绑定 ........................................................ 9 二、生猪业务：经营效率稳步提升，充分受益猪价上行 .................................................