桐昆股份(601233)Q3业绩承压，静待长丝复苏，龙头产能持续扩张

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 炼化及贸易 Q3 业绩承压，静待长丝复苏,龙头产能持续扩张 事件 公司发布 2022 年三季报。 2022 年前三季度公司实现营收 471.89 亿元，同比减少 6.27%；实现归母净利 19.35 亿元，同比减少 68.59%。对应 Q1、Q2、Q3 营收分别为 129.94、168.57、173.37 亿元，归母净利分别为 15.03、7.98、-3.66 亿元。 简评 成本上涨，疫情反复，Q3 受高价原料库存影响业绩承压 2022 年，受原油价格上涨以及国内疫情影响需求，长丝整体承压。2022 年前三季度，公司 POY、FDY、DTY 平均价格分别为 7174、7824、8793 元/吨，同比上涨 9.85%、11.17%、3.10%，原材料方面，PTA、MEG 价格分别为 5485、4217 元/吨，同比分别+33.52%、-7.35%。价差分别为 1024、1673、2642 元/吨，同比下降 427、284、806 元/吨。量方面，前三季度 POY、FDY、DTY 销量分别为 425.24、76.72、55.20 万吨，同比分别+3.49%、+5.07%、-3.02%。2022 年前三季度，成本承压下叠加需求不佳背景下，公司实现归母净利 19.35 亿元，同比减少 68.59%。 2022 年第三季度，公司 POY、FDY、DTY 平均价格分别为 7119、7789、8501 元/吨，环比分别-4.33%、-3.21%、-5.81%，销量分别为 154.10、29.95、20.71 万吨，环比分别+8.23%、+19.66%、+4.23%。价差方面，据 Wind，POY、FDY、DTY 价差分别为 1166、1715、2446 元/吨，环比分别+22.0%、+19.3%、+10.4%，但受 Q2 高价原材料库存影响，Q3 实际价差收窄，成本承压下盈利有所亏损。同时受原油价格波动影响，Q3 浙石化收益下滑，公司投资净收益 7315 万元，环比下降 88.56%。多重因素影响下，公司 Q3 净利有所亏损。 浙石化持续兑现，负荷稳步爬升 公司通过全资子公司桐昆投资参股并持有 20%股权的浙石化舟山绿色石化基地投资建设的“4,000 万吨/年炼化一体化项目”，各项工程进展顺利，一期工程实现稳定满负荷运行。2022 年 1 月13 日，项目二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程。项目二期采用世界领先的绿色生产工艺技术，产品质量好、收率高、能耗低，投产后新增 2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。前三季度项目总体产量稳 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 发布日期： 2022 年 11 月 03 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -10.74/-2.16 -26.03/-15.32 -34.02/-21.24 12 月最高/最低价（元） 28.84/13.27 总股本（万股） 241,111.95 流通 A 股（万股） 228,753.1 总市值（亿元） 368.66 流通市值（亿元） 349.76 近 3 月日均成交量（万股） 3,163.45 主要股东 桐昆控股集团有限公司 19.28% 股价表现 相关研究报告 22.03.23 【中信建投化工】桐昆股份(601233):长丝景气，浙石化收益逐步兑现，回购彰显发展信心 21.08.18 【 中 信 建 投 化 学 纤 维 】 桐 昆 股 份(601233):长丝景气度良好叠加投资收益，2021 年上半年归母净利润上涨309.57% 21.07.16 【 中 信 建 投 化 学 纤 维 】 桐 昆 股 份(601233):长丝行业逐步复苏，浙石化继续高歌猛进 -42%-22%-2%18%38%2021/5/72021/6/72021/7/72021/8/72021/9/72021/10/72021/11/72021/12/72022/1/72022/2/72022/3/72022/4/7桐昆股份上证指数桐昆股份(601233) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 桐昆股份 请参阅最后一页的重要声明 步攀升，为公司贡献了 17.88 亿元的投资收益。2021 年 10 月商务部下达浙江石油化工有限公司炼化二期 2021年原油非国营贸易进口允许量的通知，二期项目 2021 年原油非国营贸易进口允许量为 1200 万吨，获得原油配额保障，随着浙石化二期工程相关装置负荷的稳步爬升，利润将会更高，将成为支撑公司业绩与成长的坚实基石。 多项目接力成长，产能扩张与原材料配套齐推进 在聚酯长丝方面，公司目前主要有：桐乡总部生产基地、桐乡洲泉生产基地、湖州长兴生产基地、江苏南通生产基地，江苏宿迁生产基地等，截止到上半年嘉通一期已新投产 90 万吨聚酯长丝产能，公司当前合计拥有 900 万吨聚合，950 万吨纺丝产能，位列行业第一。 公司背靠大炼化项目持续投资建设聚酯一体化基地，建设多个项目，目前项目稳步推进。1、如东洋口港年产500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝，首套聚酯装置于 2021 年 12 月 22 日进入开车试生产阶段，PTA 计划在 10 月底完成开车，并计划在下半年完成 2 套 30 万吨聚酯装置开车。2、宿迁沭阳临港年产 240 万吨聚酯纺丝，500台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目，恒阳聚纺一体化计划在九月底前完成开车，织造车间当前已经全面安装完毕，加弹机在 7 月中旬开车，未来聚酯和纺丝会一起开车。3、恒超二期聚纺一体化 60 万吨项目计划在 10 月底完成投产。宇欣聚纺一体化预计在三季度完成开车。4、另外公司拟于福建古雷港建设形成年产 200 万吨聚酯纤维的生产能力，建设 500 台加弹机、2000 台织机项目。5、在 PTA 方面，公司子公司嘉兴石化拥有 420 万吨产能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生产基地计划完成两套 250 万吨最新英伟达技术 PTA 投产，届时公司将拥有近 1000 万吨 PTA 产能，基本可以实现 PTA 原材料自给自足。 5 月 30 日，公司发布两项投资公告，继续加码长丝产业链。1、安徽佑顺年产 120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目：项目总投资 57.65 亿元，主导产品包括轻量差别化功能性 POY 纤维、差别化功能性 FDY 纤维，合计 120 万吨，建设期 3 年。2、中昆新材料 2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目：项目总投资 99.42 亿元，主导产品包括 120 万吨聚酯级乙二醇，建设期 3