鲁泰A(000726)全球色织布龙头，22Q3业绩亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 7.74 元 鲁 泰 Ａ（000726） 纺 织服饰 目标价： 11.00 元（6 个月） 全球色织布龙头，22Q3 业绩亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.88 流通 A 股(亿股) 5.70 52 周内股价区间(元) 6.0-8.27 总市值(亿元) 68.70 总资产(亿元) 126.15 每股净资产(元) 8.96 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：2022 年前三季度公司实现营收 52.1 亿元，同比增长 46%；实现归母净利润 7 亿元，同比增长 181.6%；实现扣非净利润 6.9 亿元，同比增长409.5%。单季度来看，2022Q3 公司实现营收 18.8 亿元，同比增长 39.3％；实现归母净利润 3亿元，同比增长 222.4%；实现扣非后归母净利润 3.2亿元，同比增长 299.1%，业绩亮眼。  盈利能力显著提升，费用管控合理优化。报告期内，公司整体毛利率为 26%，同比增加 6.7pp；单季度来看，2022Q3毛利率为 27.9%，同比增加 7.1pp，盈利能力提升主要受益于产能利用率回升、人民币贬值及棉价下行等多因素带动。费用率方面，公司总费用率为 6.8%，同比减少 7.6pp，费控能力增强。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 1.8%/5.4%/-3.9%/3.6%，分别同比变动-0.2pp/-0.9pp/-4.6pp/-1.8pp。综合来看，公司净利率为 13.4%，同比增加 6.4pp；单季度数据来看，净利率为 16.1%，同比增加 9.1pp，盈利水平持续提高。  资产状况、经营质量均优秀。截止 2022 年 9 月，公司经营性现金流量净额为7.3 亿元，同比增长 198%，净现比大于 1。运营方面，公司应收账款周转天数为 34天，同比下降 4天；存货周转天数为 167天，同比减少 27天，报表质量较优。  全球色织布龙头优势稳固，长期向好。展望来看，公司作为全球色织布龙头，盈利能力优秀，凭借垂直一体化产能布局和产品创新能力，实现与国内外优质客户深度合作，竞争优势稳固。短期来看，公司将持续受益于国内外疫情逐步缓和人民币贬值等多重利好带动；中长期来看，公司产能规划清晰，智能化稳步推进，市占率持续提升。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1元、1.14元和 1.21元，对应 PE 分别为 8倍、7倍和 6倍。考虑到公司作为行业龙头，在一体化产能布局和研发方面优势显著，中长期产能规划清晰，参考可比公司估值，给予公司 22 年 11 倍估值，目标价 11 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期的风险；产能扩张不及预期的风险；疫情反复的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5238.26 7210.58 7878.18 8370.65 增长率 10.25% 37.65% 9.26% 6.25% 归属母公司净利润（百万元） 347.61 891.79 1009.96 1072.03 增长率 257.22% 156.55% 13.25% 6.15% 每股收益 EPS（元） 0.39 1.00 1.14 1.21 净资产收益率 ROE 3.91% 9.86% 9.85% 9.72% PE 19.76 7.70 6.80 6.41 PB 0.82 0.75 0.69 0.64 数据来源：Wind，西南证券 -28%-14%-1%12%26%39%21/1122/122/322/522/722/922/11鲁 泰 Ａ 沪深300 33207仅供内部参考，请勿外传 鲁 泰 A（000726） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 全球色织龙头企业，业绩改善明显 鲁泰纺织股份有限公司是目前全球高档色织面料生产商和国际一线品牌衬衫制造商，拥有从纺织、染整、制衣生产，直至品牌销售的完整产业链，在中国、美国、意大利、日本、越南等 8 个国家，设立了 17 家控股子公司、3 个办事处和 40 多个生产工厂，是一家集研发设计、生产制造、营销服务于一体的产业链集成、综合创新型、国际化的纺织服装企业。截止 2021 年面料/服装产能分别达到 2.9 亿米/2030 万件。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司发展历程大致分为以下四个阶段： 初创阶段（1988-1996 年）： 1988 年 10 月，公司前身淄博第七棉纺厂在泰国曼谷签订合资组建鲁泰纺织有限公司的协议；1990 年中泰合资鲁泰纺织有限公司正式开业，由泰方出资，中方出厂房和土地，产品全部返销泰国，当年鲁泰就实现了盈利；1993 年，鲁泰改制为“鲁泰纺织股份有限公司”，同时经原国家对外经济贸易部批准成为江北第一家中外合资股份制企业。 发展阶段（1997-2008 年）：1997 年公司发行 8000 万股 B 股，2000 年又发行 5000 万股 A 股。公司利用募集资金积极扩张产能，打造了全球产量最大的高档色织衬衫面料生产基地，并在全球多个国家设立子公司，树立了国际化的品牌形象。2008 年，公司再度增发 1.5亿 A 股，向纺织产业链上下游拓展，进一步巩固公司在高档色织布产业的龙头地位。 发展阶段（1997-2019 年）：产能布局上，1997 年公司发行 8000 万股 B 股，2000 年又发行 5000 万股 A 股。公司利用募集资金设立多家子公司拓展业务范围。2008 年，公司增发 1.5 亿 A 股，向产业链上下游拓展；经多年产能扩张，2013 年公司已拥有棉田 13 万亩，色织布产能 17400 万米，匹染布产能 6000 万米；公司还积极布局东南亚产能，设立柬埔寨、缅甸、越南生产基地，打造全球产量最大的高档色织衬衫面料生产基地，逐步完成国际化全产业链布局。研发投入上，公司自 2009 年开始研究无缝线衬衫技术，超高支紧密纺技术、超级免熨烫色织衬衫面料、XLA 纬弹面料、天然银丝抗菌面料、全棉液氨+潮交联+NANO三防面料等诸多前沿产品相继亮相；研发费用不断增加，2019 年公司研发投入占营业收入的 4.65%，高于行业内其他公司。 仅供内部参考，请勿外传 鲁 泰 A（000726） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 拓展阶段（2020 年至今