商贸零售行业11月投资策略暨美护板块三季报总结：行业分化仍在加剧，龙头公司稳中向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月03日超 配11 月投资策略暨美护板块三季报总结行业分化仍在加剧，龙头公司稳中向好核心观点行业研究·行业投资策略商贸零售超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《商贸零售行业双周报暨三季报前瞻-头部企业三季度仍具韧性，关注美妆旺季行情表现》 ——2022-10-17《商贸零售行业2022年10月投资策略-关注双11电商旺季消费，把握头部美妆布局机遇》 ——2022-10-09《黄金珠宝行业系列专题四-把握渠道扩张机遇，探寻黄金珠宝企业制胜之道》 ——2022-09-28《美护行业财报总结暨 9 月投资策略-行业分化仍在延续，龙头公司彰显业绩韧性》 ——2022-09-09《商贸零售行业 2022 年 8 月投资策略-关注美容护理板块，把握中报绩优龙头》 ——2022-08-06美妆：行业整体增速放缓，品牌龙头马太效应突显。1）行业：多因素影响美妆板块增速承压。三季度疫情的反复以及大促的虹吸效应，叠加线上销售平台变化，化妆品社零 9 月同比-3.1%。同时本次双 11 预售表现平稳，根据久谦咨询数据，天猫第一波预售期护肤及彩妆整体销售额预计同比+4.6%，其中国货龙头表现亮眼。2）板块业绩复盘：整体板块业绩同比改善，龙头公司整体仍表现稳健。三季度化妆品板块实现营收 71.72 亿元，同比+9.10%；归母净利润 6.58 亿元，同比+15.66%。3）产业链各环节情况：品牌商分化较为明显，头部国货品牌在成长性和盈利能力方面均占据优势，未来继续强化产品力塑造，大单品及多渠道布局能力成为竞争关键；上游原料及制造商在当前行业由渠道转向产品驱动过程中受到重视，核心技术掌握成为关键。医美：行业受多因素扰动，龙头优势不断强化。1）行业：医美行业受疫情反复的影响较为直接，但在疫情后复苏情况也相对优异，一方面医美行业整体渗透率相对较低，行业景气度趋势不改，且消费者需求较为刚性，其中轻医美客流恢复预计相对更优，疫情后需求反弹明显。同时，由于疫情之下对于企业的资金和会员运营都提出了更高的要求，以及合规监管营造行业健康发展趋势，均有利于头部企业集中度提升。2）板块业绩：进入三季度，由于受到各地零星疫情反弹，整体业绩有所影响，但上游龙头公司，在积极的渠道扩张，以及新产品线的销售推广刺激下，取得了领先行业的表现。2）投资建议：个股业绩分化明显，龙头依旧优势显著。三季度美护行业整体增速受消费环境影响、疫情反弹以及监管政策变化等有所放缓，但头部企业强者恒强态势仍在延续，未来相关企业在主业夯实基础上，通过对新品牌及新品类的积极布局，有望驱动中长期持续增长。具体来看：1）美妆领域：随着疫情防控优化以及双 11 大促的刺激下，美妆行业四季度有望表现回温。而行业分化延续的趋势下，头部品牌竞争格局持续向好，具备强产品力、多品牌布局以及灵活渠道的企业有望实现持续亮眼表现。重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份等。2）医美领域：随着行业合规化进程加速，以及疫情防控的缓和，医美消费有望实现稳步复苏，龙头公司凭借高产品认知度、渠道运营能力以及逐步完善的产品梯队，有望率先受益终端复苏趋势。继续推荐板块龙头爱美客、朗姿股份等。风险提示：疫情反复，新品推出不及预期，政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E603605珀莱雅买入177.165022.603.2068.1455.36300957.SZ 贝泰妮买入159.856772.813.8056.8942.07300896爱美客买入469.0010156.489.3272.4050.34688363.SH 华熙生物增持112.115392.062.7154.5241.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录化妆品行业：整体增速放缓，龙头公司逆势表现优异 ................................ 5行业表现：行业增速放缓，龙头表现依旧靓丽 .............................................. 5美妆品牌双 11 预售数据表现 ............................................................. 6美妆板块业绩复盘：营收和利润均实现恢复性增长 .......................................... 7多维度拆解美妆行业变革下产业链各环节竞争要素变迁 ..................................... 10医美行业：终端消费受扰动，龙头优势强化 ....................................... 12行业表现：整体行情承压，个股表现分化 ................................................. 12医美板块业绩复盘：三季度整体增速放缓，龙头公司马太效应明显 ...........................13投资建议：个股业绩分化明显，龙头依旧优势显著 ................................. 15免责声明 ..................................................................... 16仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 限额以上化妆品零售总额增速（%） ..................................................... 5图2： 化妆品头部企业增速与社零整体增速对比（%） ........................................... 5图3： 2021 年以来美护指数行情走势 ..........................................................5图4： 护肤品天猫双 11 第一波预售前十大品牌销售情况 ......................................... 6图5： 彩妆天猫双 11 第一波预售前十大品牌销售情况 ........................................... 6图6： 化妆品板块分季度营收增长情况 ........................................................ 8图7： 化妆品板块分季度净利润增长情况 ...........................................