社服零售行业：社服零售板块海外复苏梳理

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 社服零售板块海外复苏梳理 社服零售行业 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 11 月 1 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张友华 Email：zhangyh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn 研究助理：苏畅 Email：suchang@r.qlzq.com.cn [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 总 市 值（亿元） 归母净利润（百万元） PE 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 周大生 121 1013 1225 1149 1408 12 10 11 9 买入 中国中免 3,318 6140 9592 6522 14759 54 35 51 22 买入 迪阿股份 166 563 1302 1052 1487 29 13 16 11 买入 锋尚文化 56 261 92 69 407 21 60 81 14 买入 科锐国际 63 186 253 309 451 34 25 20 14 买入 锦江酒店 583 110 101 175 1716 530 577 333 34 增持 九毛九 179 124 340 283 752 144 53 63 24 增持 备注：数据选取日期为 2022/10/31 投资要点  核心观点：本篇报告主要梳理海外社服零售相关板块修复节奏与幅度，帮助我们理解未来国内复苏时相关板块基本面复苏节奏与幅度的差异。  全球防疫政策逐步宽松，国际客流逐步恢复。根据 UNWTO 数据，主要发达国家和地区的国际客流自 2021 年以来缓慢恢复。22 年以来，全球经历奥密克戎毒株感染人数高峰，但仍有多国陆续放开出入境限制，我们得以观察政策放松后的客流表现。至2022 年 7 月，从全球看国际客流已恢复至 2019 年的 72%。单看美国而言，其出行人数恢复好于国际客流情况，其国内洲际公路吞吐量已恢复至 2019 年 100%水平，航空出行恢复至 2019 年 90%以上。  以美国为例，疫后相关板块股价超额收益表现经历四个阶段。超额收益表现较好的阶段并非是最后的全面放开期，而是由严格防疫政策到逐步放开阶段：1）严格居家阶段（2020/01/02-202004/16），大部分相关标的股价深度下探，零售板块一枝独秀，餐饮有所分化。2）首次放开到再收紧阶段（2020/04/16-2021/01/25），大部分相关标的超额 收 益 明 显 ， 仅 前 期 涨 幅 较 大 板 块 有 回 调 。3） 逐 步 放 松 阶 段 （2021/01/25-2022/03/02）， 各板 块超额 收益 出现 分化， 酒店板 块 创 新高 。4） 全面 放开 阶段（2022/03/2-2022/10/25），相关标的超额收益有所回调，部分餐饮股走出独立行情。  复苏观察与对比。从美国国内复苏情况看，餐饮、酒店在收入端都已超越 2019 年水平，但其中也有通胀等价格变化的因素影响。复苏节奏而言，餐饮需求相较于酒店恢复更快，但在利润端，酒店复苏整体好于餐饮。结构上看，快餐恢复好于正餐，休闲旅游恢复好于商务出行。从全球布局的龙头企业而言，景区与人服企业收入端已恢复至 2019 年水平，免税龙头收入端恢复至 2019 年 80%左右。其中人服企业在复苏过程中展现出阶段性的高弹性特征。  投资建议。餐饮、景区、免税为线性复苏，随客流修复而修复，疫情只是扰动，产业结构受疫情影响不大，核心依然是关注优质企业自身经营，推荐九毛九、中国中免；酒店、人服、珠宝疫后预计出现非线性弹性，酒店龙头受益于行业出清，人服行业受益于灵工弹性，珠宝行业受益于结婚需求回补，板块整体或有超额收益。而其中，估值吸引力来看，当前 A 股珠宝估值处于历史低位，人服行业经历了显著调整，酒店行业疫情期间已具有显著超额收益，从疫后股价修复空间而言，我们认为珠宝>人服>酒店。  风险提示事件：（1）疫情恢复节奏与防控政策较难预判；（2）宏观经济的与整体消费力的影响；（3）研报使用信息更新不及时的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 1 全球防疫政策梳理 ............................................................................................ - 5 - 2 美国疫后阶段与社服零售板块收益复盘 ........................................................... - 6 - 3 从海外社服零售板块疫后数据变化看产业复苏节奏 ......................................... - 8 - 3.1 出行：美国国内出行率先复苏，中短途出行修复好于长途 .................... - 8 - 3.2 酒店：疫后弹性初显，商旅需求仍待修复 .............................................. - 9 - 3.3 餐饮：有限服务餐厅经营更具韧性，快餐品类率先修复 ...................... - 11 - 3.4 景区：收入端已超过 2019 年水平 ......................................................... - 13 - 3.5 零售：高通胀高库存导致零售企业承压，珠宝需求高增后走弱 ........... - 14 - 3.6 免税：客流和政策变量相互交织 .......................................................... - 19 - 3.7 人服：顺周期高弹性，脉冲式反弹 ....................................................... - 24 - 4 投资建议 ......................................................................................................... - 26 - 风险提示 ............................................................................................................ - 28 - 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅