顺应电网产业发展趋势，能源物联网龙头厚积薄发

证券研究报告·公司深度研究·通信 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威胜信息（688100） 顺应电网产业发展趋势，能源物联网龙头厚积薄发 2022 年 11 月 03 日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 姚久花 执业证书：S0600522070002 yaojh@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.04 一年最低/最高价 16.10/38.48 市净率(倍) 4.36 流通 A 股市值(百万元) 4,013.55 总市值(百万元) 12,020.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.51 资产负债率(%,LF) 29.88 总股本(百万股) 500.00 流通 A 股(百万股) 166.95 相关研究 《威胜信息(688100)：2022 年中报点评：在手订单持续充盈，引领电网数字化升级转型，业绩符合预期》 2022-07-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,826 2,122 2,854 3,852 同比 26% 16% 35% 35% 归属母公司净利润（百万元） 341 401 572 794 同比 24% 18% 43% 39% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.68 0.80 1.14 1.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.49 29.35 20.57 14.82 [Table_Tag] #大股东增持 #市占率上升 #稀缺资产 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业务布局契合产业发展趋势和方向，新型电力系统建设下公司率先获益。 1）好公司、牛股票的出现和发展离不开特定时代背景，2001-2020年，国家电网先后经历了从传统电网建设到坚强智能电网建设的历程，在这个过程中以硬件为主，成就了电力设备行业龙头国电南瑞。2）“十四五”开始，新型电力系统加速建设，预计“十四五”期间电网计划投资额接近 3 万亿元，较“十三五”时期投资额增加 1000 亿元左右。我们分析认为，数字化、市场化、外部化是新型电力系统发展的必然趋势和方向。3）公司业务布局完美契合产业发展方向：数字化方面，已形成包括通信模块、网关、电监测终端等在内的系统级产品和全产业链服务能力；市场化方面，公司在电网用电信息采集物资项目中中标率常年领先，截至 2022 年 9 月，公告的千万元以上金额订单合计 7.21 亿元、同比增长 57.91%；3）外部化方面，两网之外的新客户、新场景不断出现，海外业务推进显著超预期，占比总收入已经超过 10%且仍在逐年提升。 ◼ 行业竞争格局较为稳固和集中，产品+研发+渠道+股东打造核心竞争力。1）电网行业客户对供应商的资质要求高、准入门槛高，公司常年处于供应商第一梯队；公司持续加大研发投入效果明显，人均创收和人均创利逐年提升（2019-2021 年，公司研发费用占比分别为 7.97%、8.95%、9.69%，研发人员数量占比分别为 48.67%、48.54%、49.39%，人均创收分别为 174.48、200.91、247.71 万元，人均创利分别为 30.49、38.18、46.33 万元，人效逐年提升）。2）国内、国外渠道均以直销和招投标为主，海外市场主要布局在电力、水务及智慧城市领域（2022 年 9 月非洲市场新增电力 AMI 产品订单 15 万台/套，3 季度持续收获订单超 50 万台/套）。3）子公司威铭能源聚焦产品垂直应用，业绩实现稳定增长；珠海中慧专注于为客户提供各类通信芯片，2020、2021 年业绩实现高速增长（收入增速分别为 71.57%、81.71%，净利润增速分别为 283.33%、239.13%），高增长的原因主要来自公司技术迭代升级以及产品市场份额增加。4）共同实际控制人旗下资产丰富（吉为、吉喆父子，其中吉为先生于 2007 年起担任湖南省政协委员，先后被授予“中国最具社会责任企业家”等多项荣誉称号），雄厚股东背景为公司加持和导流资源。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司以不高于 30 元/股的价格回购公司股份，回购金额为 1.50-3.00 亿元，回购的股份拟全部用于股权激励，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.80、1.14、1.59 元，对应 PE 为 29、21、15 倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期、公司订单执行不达预期等 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%63%73%2021/11/32022/3/42022/7/32022/11/1威胜信息沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 23 内容目录 1. 能源物联网龙头，大手笔回购夯实安全边际、饱满订单标志高增长在即 .................................. 4 1.1. 盈利能力较为稳定，通信网关和模块是支柱业务、海外明显提速..................................... 4 1.2. 大股东增持+回购夯实安全边际，在手订单饱满、业绩高增长在即 .................................. 6 2. 业务布局契合产业发展趋势和方向，新型电力系统建设下公司率先获益 .................................. 7 2.1. 复盘国电南瑞，好公司、牛股票的出现和发展离不开特定时代背景................................. 7 2.2. 新型电力系统加速建设，数字化、市场化、外部化是发展必然趋势................................. 9 2.3. 公司业务布局完美契合产业发展方向，网内+工商业+海外均有突破 .............................. 12 3. 行业竞争格局较为稳固和集中，产品+研发+渠道+股东打造核心竞争力 ................................. 15 3.1. 行业壁垒和资质要求较高，产品和研发确保公司市场地位较为稳固............................... 15 3.2. 国内、外渠道均以直销为主，海外布局电力、水务及智慧城市领域............................... 17 3.3. 子公司威铭能源聚焦产品垂直应用，珠海中慧专注芯片高速增长................................... 18 3.4. 共同实际控制人旗下资产丰富，雄厚股东背景为公司加持和导流资源........................... 18 4.