恒瑞医药(600276)首次覆盖：拐点将至，创新引领，布局海外，转型再出发

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 恒瑞医药 拐点将至，创新引领，布局海外，转型再出发 恒瑞医药（600276.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600276.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 41.98 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 由仿转创，多领域发力。仿制药集采影响逐步出清，已上市创新药 11 个，预计 2023 年创新药收入占比超过 50%，涵盖肿瘤、麻醉镇痛、自身免疫、内分泌、眼科等多个领域，基于自建研发平台，药物类型包括小分子、单抗、双（多）抗、融合蛋白、ADC、RNA 药物等多个类型，聚焦临床未满足需求，管线未来峰值高。其中吡咯替尼、瑞维鲁胺销售峰值均有望突破 30 亿元。 在研管线充实，未来增长空间大。目前公司近上市创新药 18 个，深耕传统领域的同时，拓展自免、眼科等高潜力蓝海领域。其中 SHR1701（PD-L1/TGFβ双靶融合蛋白）、MIL62（CD20 单抗）、瑞格列汀（DPP4 抑制剂）、SHR1209（PCSK9 单抗）、SHR7280（GnRH 抑制剂）、A1811（HER2-ADC）均有望成为新的重磅品种。自建研发平台成果兑现，多个FIC 靶点药物进入早期临床。随着处于一期及二期临床研究的产品顺利推进，创新药销售峰值将进一步推高。 全球化布局，创新药出海稳步推进。公司 2022H1 海外研发投入 5.19 亿元，占公司研发投入 17.85%。目前海外进行中的临床研究共 18 项，其中7 项为三期临床，进度最快的卡瑞丽珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已于5 月启动与 FDA 的 NDA/BLA 沟通工作。 盈利预测与评级：预计 2022-2024 年营收分别为 225.74/259.06/309.88 亿元，同比增长-12.9%/14.8%/19.6%；归母净利润 42.37/49.93/61.71 亿元，同比增长-6.5%/17.8%/23.6%，对应 EPS 分别为 0.66/0.78/0.97 元。参考相对估值和绝对估值，我们给予公司 2023 年 PE×60 倍估值，对应目标价格 46.96 元。首次覆盖。给予“增持”评级。 风险提示： 商业化进度不及预期；临床研究失败风险；海外项目失败风险；同赛道后续产品竞争风险。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,735 25,906 22,574 25,906 30,988 增长率 19.1% -6.6% -12.9% 14.8% 19.6% 归母净利润 (百万元) 6,328 4,530 4,237 4,993 6,171 增长率 18.8% -28.4% -6.5% 17.8% 23.6% 每股收益（EPS） 0.99 0.71 0.66 0.78 0.97 市盈率（P/E） 42.3 59.1 63.2 53.6 43.4 市净率（P/B） 7.3 7.7 6.9 6.3 5.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2021-112022-032022-07恒瑞医药化学制剂沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 03 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 恒瑞医药 西部证券 2022 年 11 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 8 关键假设 ............................................................................................................................. 8 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 8 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 8 估值与目标价 ...................................................................................................................... 8 恒瑞医药核心指标概览............................................................................................................. 9 一、创新引领，转型再出发 ................................................................................................... 10 1.1 公司股权架构 ............................................................................................................. 10 1.2 架构优化，降本增效，创新转型 ................................................................................ 11 1.2.1 精简人员............................................................................................................ 11 1.2.2 优化商业化架构 ................................................................................................. 11 1.2.3 创新转型.............................................................................................