三季度业绩增长325%，产能释放及品类扩张驱动持续成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日增 持科思股份（300856.SZ）三季度业绩增长 325%，产能释放及品类扩张驱动持续成长核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价63.30 元总市值/流通市值10698/3735 百万元52 周最高价/最低价72.55/35.70 元近 3 个月日均成交额144.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期》 ——2022-10-13公司营收利润均实现大幅上涨。公司前三季度实现营收 12.49 亿元，同比+68.00%；归母净利润 2.54 亿元，同比+127.42%；扣非净利润 2.46 亿元，同比+151.55%。其中单三季度实现营收 4.29 亿元，同比+82.53%；归母净利润 1.07 亿元，同比+324.77%。随着下游消费需求恢复增长，防晒产品销售同比增长较大，推动公司产能利用率的提升，同时公司新产品产能逐步释放，且调价措施逐步落地，进一步带动营收利润双高增。毛利率大幅提升，费用管控良好。盈利能力方面，三季度实现毛利率 39.17%，同比+15.40pct；实现净利率 25.03%，同比+14.28pct。一方面受益于公司调价措施逐步落地，整体产品销售单价不断提升；同时公司产能利用率也大幅提升，再加上高溢价产品产能的逐步释放，整体助力公司盈利水平迈向更高台阶。费用方面，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.03%/6.16%/4.40%/，同比-0.34pct/-1.00pct/0.36pct，整体费用管控进一步向好；单三季度财务费用率为-4.57%，同比下滑 4.72pct 主要由于人民币人民币兑美元汇率的持续下降，导致汇兑收益继续增加。营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数 124 天，同比下降 20天；应收账款周转天数 46 天，同比下降 1 天；公司 Q3 经营性现金流净额为0.40 亿元，同比+312.42%，主要由于公司整体销售收入的大幅提升，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，原材料成本上涨风险。投资建议：三季度公司业绩再次实现跨幅增长，整体来看，受益于下游终端防晒品类需求的持续提升，以及原料端竞争格局的变化，有望为公司未来收入的增长带来支撑；而产能利用率提升下的规模效应，以及公司产品结构优化和部分产品提价落地，将推动公司利润弹性得到继续释放。长期来看，公司作为全球防晒剂龙头，依托坚实的研发基础绑定稳定且优质的下游客户实现稳健成长，同时积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间。我们上调公司 2022-2024 年归母净利润至 3.70/4.52/5.36 亿元（原值为 3.01/3.68/4.48 亿元），对应 PE 分别 29/24/20 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,0081,0902,0082,4202,833(+/-%)-8.4%8.1%84.2%20.5%17.1%净利润(百万元)163133370452536(+/-%)6.3%-18.7%178.8%22.0%18.5%每股收益（元）1.451.182.192.673.16EBITMargin20.1%13.1%20.4%21.0%21.3%净资产收益率（ROE）11.1%8.4%19.4%19.6%19.3%市盈率（PE）43.753.828.923.720.0EV/EBITDA29.134.823.519.316.5市净率（PB）4.844.495.614.653.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司营收利润均实现大幅增长。公司前三季度实现营收 12.49 亿元，同比+68.00%；归母净利润 2.54 亿元，同比+127.42%；扣非净利润 2.46 亿元，同比+151.55%。其中单 Q3 实现营收 4.29 亿元，同比+82.53%；归母净利润 1.07 亿元，同比+324.77%；扣非净利润 1.06 亿元，同比+418.60%。随着下游消费需求的持续恢复增长，本期防晒剂产品销售量同比增长较大，同时调价措施逐步落地，整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放进一步带动营收利润双高增。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率大幅提升，费用管控良好。盈利能力方面，Q3 实现毛利率 39.17%，同比+15.40pct；实现净利率 25.03%，同比+14.28pct。一方面受益于公司调价措施逐步落地，整体产品销售单价不断提升；同时公司产能利用率也大幅提升，再加上高溢价产品产能的逐步释放，整体助力公司盈利水平迈向更高台阶。费用方面，Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.03%/6.16%/4.40%/，同比-0.34pct/-1.00pct/0.36pct，整体费用管控良好；单三季度财务费用-1957 万元，费用率为-4.57%，同比下滑 4.72pct，主要由于人民币人民币兑美元汇率的持续下降，导致汇兑收益继续增加。图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数 124 天，同比下降 20 天；应收账款周转天数 46 天，同比下降 1 天；公司 Q3 经营性现金流净额为 0.40 亿元，同比+312.42%，主要由于公司整体销售收入的大幅提升，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：利润同比增长 325%，进一步夯实防晒剂原料龙头地位三季度公司业绩再次实现跨幅增长，整体来看，受益于下游终端防晒品类需求的持续提升，以及原料端竞争格局的变化，有望为公司未来收入的进一步增长带来支撑；而产能利用率提升下的规模效应，以及公司产品结构优化和部分产品提价落地，将推动公司利润弹性得到继续释放。长期来看，公司作为全球防晒剂龙头，依托坚实的研发基础绑定稳定且优质的下游客户实现稳健成长，同时通过积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间。我们上调公司 2022-2024 年归母净