盐津铺子2022三季报点评：转型效果显著，经营势头向上

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盐津铺子 002847.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司发布 2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营收 19.70 亿元/yoy+21.01%，归母净利润 2.19 亿元/yoy+182.85%，扣非归母净利润 1.93 亿元/yoy+656.19%。单 Q3 公司实现营收 7.60 亿元/yoy+34.73%，归母净利润 0.90 亿元/yoy+213.19%，扣非归母净利润 0.79 亿元/yoy+990.30%。 ⚫ 转型效果显著，营收延续高增。公司 22Q3 营收 yoy+34.73%，环比增长 19.62%，高增态势延续。公司自 21Q2 起积极进行转型，品类上聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干 5 大核心品类，对供应链能力持续优化；产品定位【高品质+高性价比】，符合当下消费趋势；渠道上做全渠道发力，加速渠道下沉，积极突破电商、零食专卖店等渠道，应对消费渠道碎片化趋势。公司产品、渠道转型效果持续显现，经营势头向上。 ⚫ 毛利率同比改善，净利率企稳。公司毛利率面临原材料成本上涨、渠道扩张期促销多、SKU 丰富规模效应低等多重制约，但公司毛利率呈现改善态势，剔除运费调整影响，公司 22Q3 毛利率同比+0.88pct，预计与公司供应链效率及规模效应的提升有关；公司管理/财务/研发费用率同比-1.83/-0.73/+0.58pct，费用率有所收缩；公司22Q3 归母净利率 11.82%，公司 21Q4 后连续 4 个季度保持在 10%以上，净利率企稳。 ⚫ 公司收入及利润持续向好，全年股权激励目标有望达成。公司的中长期发展战略自20 年起升级至“多品牌、多品类，全渠道、全产业链、（未来）全球化”，我们认为其战略打法充分结合行业需求多元化、渠道碎片化的特点，并充分发挥自身的供应链优势，战略定位清晰，反映管理层的深度思考力。公司的转型成果亦得到过往几个季度的有效验证，看好其中长期发展价值。 ⚫ ⚫ 因公司转型成果持续显现，我们上调公司营收预测，给予公司 2022-24 年EPS2.44/3.29/4.07 元（调整前为 2.33/3.28/3.91 元），使用可比公司估值法，给予公司 22 年估值 39 倍，对应目标价 95.16 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新品投放不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，成本上涨 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,959 2,282 2,758 3,310 3,963 同比增长(%) 40.0% 16.5% 20.9% 20.0% 19.7% 营业利润(百万元) 278 170 346 467 580 同比增长(%) 101.8% -39.0% 103.7% 35.1% 24.1% 归属母公司净利润(百万元) 242 151 314 423 524 同比增长(%) 88.8% -37.7% 108.0% 34.9% 23.9% 每股收益（元） 1.88 1.17 2.44 3.29 4.07 毛利率(%) 43.8% 35.7% 36.9% 36.9% 37.3% 净利率(%) 12.3% 6.6% 11.4% 12.8% 13.2% 净资产收益率(%) 29.6% 17.4% 28.3% 27.2% 25.8% 市盈率 48.4 77.6 37.3 27.6 22.3 市净率 13.6 13.4 8.7 6.6 5.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 88.64 元 目标价格 95.16 元 52 周最高价/最低价 102.25/53.88 元 总股本/流通 A 股（万股） 12,869/11,465 A 股市值（百万元） 11,407 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.94 -3.68 -0.65 45.67 相对表现 -0.55 3.83 15.54 72.87 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 渠道转型、新品培育初见成效，供应链优势结合中长期发展战略，未来可期：——盐津铺子 2021 年报点评 2022-04-05 渠道变革业绩短期承压，公司奋力转型，看好长期投资价值：——盐津铺子半年报解读 2021-08-23 扩张模式清晰，股权激励落地，持续成长可期：——盐津铺子年报点评 2021-04-11 转型效果显著，经营势头向上 ——盐津铺子 2022 三季报点评 买入（维持） 盐津铺子季报点评 —— 转型效果显著，经营势头向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 因公司转型成果持续显现，我们上调公司营收预测，给予公司 2022-24 年 EPS2.44/3.29/4.07 元（调整前为 2.33/3.28/3.91 元），使用可比公司估值法，给予公司 22 年估值 39 倍，对应目标价95.16 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/10/28 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三只松鼠 300783 16.84 1.03 0.45 0.76 0.94 16.43 37.42 22.09 17.96 良品铺子 603719 27.30 0.70 0.85 1.07 1.33 38.88 32.16 25.42 20.53 甘源食品 002991 57.01 1.65 1.89 2.50 3.40 34.59 30.11 22.78 16.78 洽洽食品 002557 42.65 1.83 2.03 2.45 2.86 23.28 20.98 17.38 14.90 劲仔食品 003000 9.85 0.21 0.31 0.40 0.52 46.75 31.42 24.77 18.87 妙可蓝多 600882 27.96 0.30 0.68 1.22 1.75 93.45 41.22 22.84 15.96 立高食品 300973 76.28 1.67 1.27 2.01 2.79 45.63 60.28