煤炭行业周报：国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”，关注焦煤板块投资机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 煤炭行业 ⚫ 行业基本面：焦煤下游即将开启季节性补库，动力煤下游补库基本完成。（1）本周样本钢厂焦煤库存 795 万吨，环比-0.45%，独立焦化厂焦煤库存 883 万吨，环比+3.02%，从库存趋势来看，焦化产已开启季节性补库，钢厂也即将开启季节性补库；（2）本周六大发电集团煤炭库存 1423 万吨，环比-1.75%，从库存趋势来看，电厂补库基本完成，已进入采购淡季（环渤海港口锚地船舶数量高位回落后维持在低位水平，显示出目前电厂在港口的采购需求已回落至低位），库存压力逐步往中游传导（本周环渤海港口煤炭库存 2908 万吨环比+5.07%）；（3）从库存转移的角度，预计短期焦煤价格有望止跌反弹，动力煤价格仍有一定压力。 ⚫ 重点事件：国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”。12 月 12 日，国务院国资委党委召开专题会议，强调中央企业要确保今年工作收好官、明年起好步，其中提到，要聚焦主责主业，自觉抵制“内卷式”竞争，更多实现以价值创造为引领的内涵式发展。 ⚫ 比价与估值：焦煤价格水平低于动力煤。（1）截至 12 月 12 日，焦煤期货收盘价与港口 5500 大卡动力煤现货价格的比值为 1.20，处于 2013 年以来 6.7%的分位水平，接近历史最低值（0.98，出现在 2025 年 6 月），显示出当前焦煤价格水平显著低于动力煤；（2）截至 2025 年 12 月 12 日，中信煤炭行业指数 PB 为 1.43 倍，与沪深两市 PB 的比值为 0.80 倍，分别处于 2013 年以来的 57%、42%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。 ⚫ 重点关注焦煤板块投资机会。（1）从季节性角度，短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格；（2）今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购；（3）焦煤与动力煤价格比值已经接近历史最低值，稍有扰动焦煤价格有望体现出较高弹性。 投资建议：（1）当前焦煤价格水平低于动力煤，部分焦煤股处于破净状态，且近期焦煤价格持续下跌的背景下，焦煤股价跌幅较小，反映出市场对焦煤股的悲观预期已经较为充分地反映在股价之中，建议关注焦煤板块左侧布局的机会；（2）产地动力煤中长期合同价格落地，且产地价格水平高于港口价格水平，后续产地中长协机制有望减少产地煤价的波动，相关标的：陕西煤业(601225，未评级)、中煤能源(601898，未评级)。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2025 年 12 月 15 日 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 jiangshan2@orientsec.com.cn 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会：——东方证券煤炭行业周报（20251124-20251130） 2025-11-30 国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”，关注焦煤板块投资机会 ——东方证券煤炭行业周报（20251208-20251214） 看好（维持） 煤炭行业周报 —— 国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”，关注焦煤板块投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 行业基本面情况 ............................................................................................. 5 动力煤价格：本周港口煤价回落 ......................................................................................... 5 国际能源价格：海外原油、天然气价格均回落 ................................................................... 6 焦煤价格：本周焦煤期货价格回落 ..................................................................................... 6 供给：煤矿开工率仍处于同期低位水平 .............................................................................. 7 需求：地产相关的需求仍偏弱 ............................................................................................ 7 库存：港口库存升至高位，钢厂、焦化厂有望开启季节性补库 .......................................... 8 发运：海运费、锚地船舶均下行，发运需求偏弱 .............................................................. 10 行情回顾 ...................................................................................................... 11 投资建议 ...................................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 12 煤炭行业周报 —— 国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”，关注焦煤板块投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：秦皇岛港口动力煤现货价回落（5500 大卡，元/吨） .......................................................... 5 图 2：陕西榆林动力煤坑口价回落（5800