资产配置模型月报：资产配置策略中低波分化，行业策略转向

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 资产配置资产配置 | 动态动态跟踪 研究结论 ⚫ 资产配置策略（1）低波策略：动态全天候资产配置策略今年以来年化 6.7%（卡玛4.7），（2）中低波策略：动态全天候+主动型增强今年以来年化 9%（卡玛3.7）；（3）中高波策略：主动型资产配置策略今年以来年化 22%（卡玛 3.3）。行业策略今年以来年化 36%，基于 ETF 的行业轮动策略今年以来年化 33%。之前我们构建了被动型和主动型资产配置策略，以及行业轮动策略。详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》、《资产配置不仅仅是风险分散——主动型资产配置新思路》、《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》。本文即对上述模型结果进行回溯并更新下个月推荐。 ⚫ 资产配置策略分化，低波减仓黄金加仓固收，中波加仓权益减仓固收。被动型资产配置策略以动态全天候策略为例，基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，通过对宏观风险因子择时决定组合中的资产类型，再结合资产的风险特征得到具体仓位。主动型资产配置策略基于“收益预测-风险惩罚”构建主动资产配置模型。12 月低波策略减仓黄金加仓固收，中波策略加仓权益减仓固收。 ⚫ 行业轮动策略推荐有色/化工/农业/通信等板块。行业策略基于对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种状态下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，构建全天候行业轮动策略。12 月增持农业/化工， 有色/通信板块在模型层面延续强势。 ⚫ ETF 资产配置策略 12 月低波减黄金加固收，中波加权益减固收；ETF 行业轮动策略推荐有色金属/养殖/化工/通信等 ETF。从相关性、成分股重合度、跟踪误差、规模等角度匹配与申万一级行业最接近的代表性行业 ETF，代入全天候行业轮动模型，12 月推荐有色金属/养殖/化工/通信等 ETF。基于 ETF 的资产配置策略以行业ETF 策略替换资产配置中的权益仓位，以债券 ETF 复制中长期纯债基金指数。12 月低波减黄金加债券 ETF，中波加权益减债券 ETF。 风险提示 1、 极端风险事件出现可能影响结果； 2、 量化模型失效的风险。 报告发布日期 2025 年 12 月 03 日 王晶 执业证书编号：S0860510120030 wangjing@orientsec.com.cn 021-63325888*6072 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 zhoushiying@orientsec.com.cn 021-63326320 资产配置不仅仅是风险分散：——主动型资产配置新思路 2025-11-27 全天候模型仓位平稳，行业策略推荐科技/有色/新能源等板块：——资产配置模型月报 202511 2025-11-03 关注权益和商品机会：——资产配置月报202511 2025-11-01 大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色/科技等板块：——资产配置模型月报 202510 2025-10-11 大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探 2025-09-29 股债跷跷板的成因、影响和策略应对 2025-09-17 基于风险因子择时的动态全天候思路 2025-08-18 全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路 2025-07-09 资产配置策略中低波分化，行业策略转向 ——资产配置模型月报 202512 资产配置 | 动态跟踪 —— 资产配置策略中低波分化，行业策略转向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、资产配置策略：低波增持债券，中波加仓权益 ........................................ 4 （一）低波策略：动态全天候策略 ..................................................................................... 4 （二）中低波策略：动态全天候策略+MVO 增强 ............................................................... 5 （三）中高波策略：主动型资产配置.................................................................................. 7 二、行业轮动策略：12 月推荐有色/化工/农业/通信等板块 ............................. 8 （一）行业轮动策略收益跑赢基准 ..................................................................................... 8 （二）12 月推荐有色/化工/农业/通信等板块 ...................................................................... 9 三、ETF 策略：行业轮动和资产配置 ........................................................... 10 （一）ETF 行业轮动策略：12 月推荐有色金属/养殖/化工/通信等 ETF ............................ 10 （二）ETF 资产配置策略：低波加仓债券，中波加仓权益 ............................................... 11 四、小结 ...................................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 12 资产配置 | 动态跟踪 —— 资产配置策略中低波分化，行业策略转向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：动态全天候策略表现优于全天候（净值） ........................................................................... 4 图 2：小幅加仓债券减仓黄金