产品体系持续迭代,苏酒龙头稳中求进

有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 洋河股份 002304.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司公布 2022 年三季报,1-9 月实现营收 264.83 亿元(yoy+20.7%),归母净利润90.72 亿元(yoy+25.8%);22Q3 实现营收 75.75 亿元(yoy+18.4%),归母净利润 21.78 亿元(yoy+40.4%),业绩高于预报披露的数字。 ⚫ 梦 6+、水晶梦引领结构升级,海之蓝升级产品体系继续迭代。分产品,预计梦 6+在Q3 以来增速较高,进一步带动产品结构优化。水晶梦前期主要工作为控货稳价,当前已取得一定进展,批价约 420 元/瓶;水晶梦与国缘四开批价接近,但四开主要场景以商务接待为主,水晶梦以宴席为主,二者本质为错位竞争。公司年内对海之蓝升级换代,同时对老版进行全面停货;当前新版海之蓝铺货已完成,预计伴随旧版库存减少,新版将加速放量,推动产品价位带上移。分区域,梦 6+在省内推广工作已取得阶段性进展,下一步将加速消费者培育和渠道下沉;梦 6+已完成全国市场网络布局,省外规模、增速、开瓶数逐步提升;当前梦之蓝省内销售占比约 60%,省外拓展空间较可观。截至 22Q3 末,公司合同负债为 81.73 亿元(yoy+25.5%),有助于后续业绩增长。 ⚫ 费用率有效控制,盈利能力改善。22 年前三季度,公司毛利率 74.54%(yoy-0.39pct),销售费用率、管理费用率、营业税金及附加分别同比降低 0.44pct、0.31pct 和 1.42pct;22Q3,公司毛利率 76.03%(yoy-0.12pct),销售费用率、管理费用率、财务费用率、税金及附加占比分别同比+0.48pct、+0.52pct、-2.14pct、-2.69pct,整体费用率得到控制。综合,22 年前三季度公司净利率为 34.28%(yoy+1.38pct),22Q3 净利率为 28.76%(yoy+4.48pct),盈利能力提升。 ⚫ 聚焦消费端改善终端动销,看好疫情后公司业绩弹性。公司近年来对资源投放方式有所调整,从聚焦经销商、销售终端转向消费者端,有助于改善终端动销情况。边际上,江苏疫情影响减弱,当前省内餐饮、宴席等消费场景基本恢复正常,公司业务有望出现恢复性增长。江苏省内经济发达,消费升级趋势不变,公司作为省内白酒龙头未来将持受益。 ⚫ ⚫ 略下调非经常性损益,预测公司 22-24 年每股收益分别为 6.26、7.79 和 9.05 元(原预测为 6.46、7.87 和 9.08 元)。结合可比公司,给予公司 22 年 23 倍 PE 估值,对应目标价为 143.98 元,维持买入评级。 风险提示:省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,101 25,350 31,197 36,487 41,531 同比增长(%) -8.8% 20.1% 23.1% 17.0% 13.8% 营业利润(百万元) 9,895 9,989 12,566 15,601 18,124 同比增长(%) 1.4% 0.9% 25.8% 24.2% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 7,482 7,508 9,439 11,735 13,638 同比增长(%) 1.3% 0.3% 25.7% 24.3% 16.2% 每股收益(元) 4.97 4.98 6.26 7.79 9.05 毛利率(%) 72.3% 75.3% 76.6% 77.4% 77.8% 净利率(%) 35.5% 29.6% 30.3% 32.2% 32.8% 净资产收益率(%) 20.0% 18.5% 21.0% 23.2% 24.0% 市盈率 26.2 26.1 20.7 16.7 14.4 市净率 5.1 4.6 4.1 3.7 3.3 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价(2022年10月27日) 129.92 元 目标价格 143.98 元 52 周最高价/最低价 191.81/127.87 元 总股本/流通 A 股(万股) 150,699/150,271 A 股市值(百万元) 195,788 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.01 -17.12 -24.2 -26.3 相对表现 -5.71 -10.41 -10.14 -0.43 沪深 300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860521070003 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 二季度业绩稳定增长,持续改革强化竞争力 2022-08-28 改革进入收获期,一季度业绩亮眼 2022-04-29 21Q3 扣非利润稳定增长,看好来年收入提速 2021-10-26 产品体系持续迭代,苏酒龙头稳中求进 买入 (维持) 洋河股份季报点评 —— 产品体系持续迭代,苏酒龙头稳中求进 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 略下调非经常性损益,预测公司 22-24 年每股收益分别为 6.26、7.79 和 9.05 元(原预测为 6.46、7.87 和 9.08 元)。结合可比公司,给予公司 22 年 23 倍 PE 估值,对应目标价为 143.98 元,维持买入评级。 表 1:可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益(元) 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 600519 1401.00 49.72 58.23 67.60 28.18 24.06 20.72 五粮液 000858 137.10 6.96 8.11 9.37 19.71 16.90 14.63 泸州老窖 000568 159.30 6.89 8.60 10.50 23.12 18.51 15.17 古井贡酒 000596 202.61 5.72 7.18 8.83 35.41 28.22 22.95 今世缘 603369 38.23 1.99 2.44 3.00 19.23

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食品饮料
2022-11-03
东方证券
叶书怀,蔡琪,周翰
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