2026年煤炭行业年度策略：筑底，向上

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 煤炭行业 告 ⚫ 展望：2026 年将是煤炭行业筑底向上的一年。（1）煤炭行业完整的一轮周期在 10年左右，上一轮周期是 2011-2021 年，在此期间煤价呈现“两头高、中间低”的特征，本轮周期中，煤价自 2021 年 Q4 达到阶段性高点（以动力煤期货退市为标志）后，到 2025 年已经经历了 3 年多的下行周期，2026 年极有可能是煤炭行业筑底向上的一年；（2）政策角度，2026 年与 2016 年具有较高相似性，2015 年 11 月，习总书记在中央财经领导小组会上首次提出“供给侧改革”，标志着上一轮周期中煤价的见底，而 2025 年 7 月，习总书记在中央财经委员会第六次会议上提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”正式走入大家的视线，可能也标志着本轮周期煤价的底部；（3）煤炭行业资本开支预计将从 2026 年开始进入下行态势。2021 年以来，煤炭板块在建工程规模总体平稳，新增加的资本开支并非主要用于新规划的产能，煤炭领域资本开支规模并未出现大幅扩张，随着煤价下跌，行业利润大幅收缩，2026 年开始煤炭行业资本开支将进入下行趋势。 ⚫ 供需：2026 年供给预计仍然受限，供需延续偏紧态势。（1）供给端：东部地区煤炭产量已呈现衰减趋势，新疆地区虽具备增产潜力，但外运成本高昂，叠加“反内卷”下煤炭企业开工率受限，预计供给难有增量；（2）需求端：2025 年 1-9 月，我国地产新开工面积累计同比-15.0%，若全年维持该增速，则 2025 年我国人均新开工面积可能已降至 0.45 平/人，已低于日本历史最低水平，接近美国历史最低水平，进一步下降空间十分有限；同时在“136”号文的背景下，2025 年 5 月 31 日后新能源装机量明显下滑，预计新能源对煤电的挤压作用将逐步减少；（3）供需对比：预计供需压力最大的时刻已过，2026 年煤炭供需宽松程度将小于 2025 年。 ⚫ 2026 年煤价预计震荡上行，波动可能放大。（1）2026 年动力煤期货有望回归，2025 年 9 月 30 日，郑州商品交易所集中发布两份关键公告，标志着动力煤期货的系统性、分步骤重启工作已经启动，同时目前动力煤港口库存已降至低于去年同期水平，低库存将为煤价带来更高的弹性；（2）焦煤和动力煤有比价关系，动力煤波动幅度增加会影响焦煤价格，2013 年以来，焦煤期货与港口 5500 大卡动力煤价格的比值中枢在 2 倍左右，目前该比值为 1.5 倍，处于历史极低水平，目前焦煤行业整体库存水平比动力煤更低，理论上价格弹性也更大。 投资建议：在“反内卷”相关概念提出后，煤炭行业供需格局已经反转，行业基本面整体维持向好态势，煤价具备长期向上动能， 2026-2027 年煤价预计维持中枢上行态势，推荐：（1）长期优选稳健红利标的：中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)；（2）受益于煤价上涨的弹性标的：陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)。 风险提示 （1）地产相关数据不及预期。煤炭下游的钢铁、水泥等行业受地产需求影响较大，若地产相关数据不及预期可能导致煤炭需求低于预期。（2）水电出力超预期。水电出力超期将挤占火电发电量，从而导致煤炭需求低于预期；（3）海外煤价大幅下跌。海外煤价大幅下跌可能导致煤炭进口数量显著增加，从而带动国内煤炭价格下跌；（4）假设条件变化影响测算结果。若文中假设条件发生变化可能导致测算结果与预期出现偏差。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2025 年 12 月 15 日 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 jiangshan2@orientsec.com.cn 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 筑底，向上 2026 年煤炭年度策略 看好（维持） 煤炭行业策略报告 —— 筑底，向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、展望：2026 年将是煤炭行业筑底向上的一年 ............................................ 5 2、预计 2026 年供需格局优于 2025 年 .......................................................... 7 2.1 供给端：新疆以外的产能缺乏增长潜力 ........................................................................ 7 2.2 进口端：仍将为国内供给提供弹性 ............................................................................. 10 2.3 需求端：内需复苏迹象渐显，新能源增速放缓 ........................................................... 12 2.4 供需平衡表：至暗时刻已过 ........................................................................................ 15 3、2026 年煤价预计震荡上行 ...................................................................... 16 3.1 动力煤：波动幅度可能放大 ........................................................................................ 16 3.2 焦煤：与动力煤联动，且库存水平更低 ...................................................................... 18 4、2026 年煤企盈利有望得到修复 ............................................................... 19 4.1 国内企业吨煤盈利在 2025Q2 基本触底 ...................................................................... 19 4.2 目前煤炭板块按两条逻辑进行估值 ..................................................................