阿里巴巴-W(09988.HK)夸克AI眼镜发布，阿里打造端侧AI新入口

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 阿里巴巴阿里巴巴-W 099809988.8.HK ⚫ 核心观点：阿里发布搭载千问对话助手的夸克 AI 眼镜，夸克 AI 眼镜在显示、交互与续航三条技术主线做出系统化突破，并强化眼镜的拍摄能力以打造用户创作入口，同时深度整合阿里内部应用构建完善服务生态。我们认为夸克 AI 眼镜有望成为阿里的 C 端新入口，配合千问 APP 及 Qwen 模型形成 C 端心智与数据闭环。看好阿里全栈 AI 优势在增加端侧布局后的进一步强化，以及夸克 AI 眼镜的放量潜力。我们维持上次估值倍数及目标价 212.43 港元，维持“买入”评级。 ⚫ 夸克 AI 眼镜发布，多项性能领先。11 月 27 日，夸克 AI 眼镜 S1 正式发布，硬件侧在屏显、交互与续航三方面均有明显突破+创新：1）屏显：采用双目显示并可调节像距，解决单显易疲劳问题；2）交互：骨传导+多元麦克风阵列有效降噪并精准识别用户语音，提高交互灵敏度；3）续航：双电池可换电实现全天候续航。对比目前行业头部 AI 眼镜在硬件侧性能明显领先。此外夸克 AI 眼镜接入阿里千问与万相，同时提升模型的拍摄能力以满足用户的创作需求，有望抢占端侧创作的用户心智。 ⚫ 服务生态完善模型能力领先，打造 C 端生态新入口。夸克 AI 眼镜基于领先的 Qwen模型打造，并依靠阿里生态应用提供多项生活服务功能，并支持多种工具调用，提供录音纪要、翻译、实物识别、备忘提醒等实用功能。我们认为 AI 眼镜既是阿里全栈 AI 生态重要布局之一，也是与内部业务互相引流赋能的重要入口。 ⚫ AI 眼镜市场增速快渗透率低，夸克眼镜性能领先有望实现突破。AI 眼镜当前仍是蓝海赛道，24 年渗透率在传统眼镜中不到 1%，24-25 年出货量均实现近 5 倍增长。我们看好夸克 AI 眼镜凭借领先生态+优秀配置在切入蓝海 AI 眼镜赛道后的增长潜力。 ⚫ 夸克 AI 眼镜发布，看好公司进入 AI 眼镜赛道后的增长潜力与其与内部业务互相引流赋能的入口潜力。我们维持预测公司 FY2026-2028 营业收入 10344/11570/12460亿元，经调整净利润为 1093/1706/2027 亿元。我们采用分部估值法，维持上次估值倍数与目标价 212.43 港元，维持“买入”评级。 风险提示：AI 眼镜业务进展不及预期，资本投入回报不及预期、AI 大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景气。 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 941,168 996,347 1,034,373 1,157,017 1,246,033 同比增长(%) 8.34% 5.86% 3.82% 11.86% 7.69% 营业利润(百万元) 113,350 140,991 90,857 148,203 185,254 同比增长(%) 12.95% 24.39% -35.56% 63.12% 25.00% 归属母公司净利润(百万元) 79,741 129,556 122,652 168,899 197,381 同比增长(%) 9.97% 62.47% -5.33% 37.71% 16.86% 每股收益（元） 3.92 6.71 6.40 8.81 10.30 毛利率(%) 37.70% 39.95% 40.35% 38.73% 39.95% 净利率(%) 8.47% 13.00% 11.86% 14.60% 15.84% 净资产收益率(%) 7.24% 12.01% 10.21% 12.17% 12.34% 市盈率（倍） 33.0 20.3 21.5 15.6 13.3 市净率（倍） 2.8 2.6 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年 11月 28日） 151.5 港元 目标价格 212.43 港元 52 周最高价/最低价 186.2/76.07 港元 总股本/流通 H 股（万股） 1,908,864/1,908,864 H 股市值（百万港币） 2,891,929 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2025 年 12 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.64 -11.4 30.83 84.71 相对表现% 0.11 -9.55 27.39 51.19 恒生指数% 2.53 -1.85 3.44 33.52 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 xiangwenqian@orientsec.com.cn 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 liyuqi@orientsec.com.cn 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 021-63326320 沈熠 执业证书编号：S0860124120005 shenyi1@orientsec.com.cn 021-63326320 电商稳健闪购符合预期，云提速全栈 AI 优势尽显：——阿里巴巴 FY26Q2 点评 2025-11-29 AI 应用关键一手，阿里 AI 飞轮提速可期 2025-11-19 双十一闪购协同效应强化，看好闪购协同增收潜力 2025-11-11 夸克 AI 眼镜发布，阿里打造端侧 AI 新入口 买入（维持） 阿里巴巴-W动态跟踪 —— 夸克AI眼镜发布，阿里打造端侧AI新入口 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 阿里发布夸克 AI 眼镜，性能领先打造国内最强 AI 眼镜 夸克 AI 眼镜发布，阿里打造重要 C 端入口。11 月 27 日，阿里正式发布首款自研眼镜夸克 AI 眼镜，接入阿里 Qwen 系列最强闭源大模型，定位打造随身超级助理，让 AI 眼镜成为未来 C 端用户重要的 AI 入口。其主要功能包括智能语音交互、第一视角拍照录制、显示文字问答及翻译、字幕、音乐等生活服务功能。同时接入近期新发布的智能 AI 助手千问，并通过生态内的应用如高德、淘宝等提供导航、商品识别推荐等服务。阿里 AI 眼镜的发布标志着阿里将 AI 应用转向端侧，探寻全新的 AI 硬件入口以进一步扩展 AI 应用场景。 图 1：夸克 AI 眼镜 S1 发布 数据来源：AR 圈，东方证券研究所 夸克 AI 眼镜有何优势？我们认为核心在于有效解决了传统 AI 眼镜的痛点，真正使 AI 眼镜从体验不佳的小众科技品成为性能优秀的生活助手。具体看： 1）显示功能：传统 AI 眼镜受限于显示技术与产品重量、形态的设计要求，多采用