债海观潮，大势研判：稳增长对冲疫情反复，融资需求恢复带来流动性收敛

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月28日债海观潮，大势研判稳增长对冲疫情反复，融资需求恢复带来流动性收敛证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2022年第十一期证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要➢ 行情回顾：二十大顺利召开，国庆后各地疫情反复，债市低位小幅上涨，窄幅波动。违约方面，10月新增1个房地产企业首次展期，总展期金额有所下降；➢ 海外基本面：美国经济景气度收缩，衰退风险上升；供给端影响逐步减弱，需求旺盛增大美国通胀粘性；欧元区通胀继续飙升，日本通胀维持历史高位；➢ 国内基本面：稳增长政策加快推进，9月国内经济增长继续修复，我们估算9月月度GDP同比进一步回升至4.6%，仅次于今年1-2月。生产端来看，9月工业增加值回升至6.3%，绝对水平仅低于1-2月。需求端来看，9月房地产投资及总投资企稳，社消增速虽同比下行但是环比仍较强；金融数据方面，9月贷款和社融增速小幅回升，票据融资增量转负，融资需求有所恢复。高频跟踪来看，10月国信高频宏观扩散指数维持震荡格局，预计10月经济保持平稳；价格方面，预计9月CPI是年内高点，10月CPI同比将明显回落，PPI同比由正转负；➢ 货币政策：10月MLF恢复等额续作，政策利率继续持平，月末公开市场加大投放力度；➢ 热点追踪：信用债融资结构变迁；➢ 大势研判：稳增长对冲疫情反复，预计10月经济保持平稳。另外融资需求恢复带来流动性收敛，利率有望上行；mNsPtOrPvNqNxOqRpRmPrN8O9RbRmOrRoMoMlOnMoOkPsQyQbRnMqNMYqRnNxNnRwO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 2022年10月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国通胀粘性较强，滞涨风险上升✓ 国内基本面：稳增长推进经济继续上行，融资需求有所恢复✓ 国信高频跟踪与预测：10月经济保持平稳，PPI由正转负⚫ 货币政策回顾与展望✓ MLF恢复等额续作，政策利率继续持平⚫ 热点追踪✓ 信用债融资结构变迁⚫ 大势研判✓ 稳增长对冲疫情反复，融资需求恢复带来流动性收敛请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 2022年10月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国通胀粘性较强，滞涨风险上升✓ 国内基本面：稳增长推进经济继续上行，融资需求有所恢复✓ 国信高频跟踪与预测：10月经济保持平稳，PPI由正转负⚫ 货币政策回顾与展望✓ MLF恢复等额续作，政策利率继续持平⚫ 热点追踪✓ 信用债融资结构变迁⚫ 大势研判✓ 稳增长对冲疫情反复，融资需求恢复带来流动性收敛请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10月行情回顾：二十大顺利召开，债市小幅上涨➢ 国庆后各地疫情反复，10月债市小幅上涨✓ 收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行5BP、6BP、10BP、10BP、4BP、8BP和8BP。✓ 信用利差方面，各品种窄幅波动。3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别变动-2BP、4BP、0BP和0BP。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10月货币市场利率微幅上行➢ 10月R001和R007均值反季节性小幅上行✓ 截至10月26日，10月R001均值为1.4%，R007均值为1.75%，分别较9月上行1BP和4BP；✓ 度过9月季末，10月资金面未明显缓解；图1：货币市场资金利率走势图2：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十一假期国内疫情反复，10年期国债窄幅波动资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：3年期品种收益率走势图4：3年期品种中债估值信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理10月信用债收益率小幅下行➢ 10月信用债收益率低位小幅下行✓ AA和AA+曲线进一步收拢；➢ 10月信用利差窄幅波动✓ 多数信用利差继续保持在历史低位；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容评级迁移：10月中债市场隐含评级下调金额有所上升➢ 具体到单只信用债的资本利得上，其所属的中债市场隐含评级下调也是重要风险点✓ 截至26日，10月中债市场隐含评级下调债券金额1,645亿，下调金额小幅增加；✓ 10月下调主体共25个，包括：首开股份、金地集团、潍坊城建、旭辉集团、曹妃国控等；图5：2018年以来中债隐含评级调低的债券金额图6：2019年以来中债隐含评级变动情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容违约率和回收率：10月房地产债展期规模有所下降➢ 10月无新增首次违约主体，房地产债展期规模有所下降✓ 10月房地产行业新增首次展期1个：俊发集团；➢ 10月景峰医药部分还本✓ 截至2022年10月26日，2014年以来共兑付578亿，兑付率仅7%；图7：债券广义违约金额图8：企业首次违约个数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 2022年10月债券行情回顾⚫ 海内外基本面回顾与展望✓ 海外基本面：美国通胀粘性较强，滞涨风险上升✓ 国内基本面：稳增长推进经济继续上行，融资需求有所恢复✓ 国信高频跟踪与预测：10月经济保持平稳，PPI由正转负⚫ 货币政策回顾与展望✓ MLF恢复等额续作，政策利率继续持平⚫ 热点追踪✓ 信用债融资结构变迁⚫ 大势研判✓ 稳增长对冲疫情反复，融资需求恢复带来流动性收敛请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面——美国经济增长➢ 美国经济景气度收缩，衰退风险上升✓ 10月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得49.9和46.6，制造业自疫情复苏以来首次进入收缩区间，服务业PMI较上月大幅下滑，美国经济衰退风险上升；✓ 美国9月新增非农就业26.3万人，失业率再次下滑至3.5%的低点，劳动力市场未明显降温；图9：美国失业人数与ECRI领先指标图10：美国制造业与服务业PMI资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容海外经济基本面——美