因子选股系列之八十五：基于财报的业绩超预期度量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ 本文基于公司公告的财务信息，尝试从多角度对业绩超预期进行度量，选取的角度依次是传统业绩超预期的刻画、业绩预告的补充应用、公告前后的市场反应与时序网络的使用。 ⚫ 对于传统业绩超预期的刻画，本文在“公告值减去预期值除以规模数”的框架下，应用随机游走模型对净利润、营业收入和毛利三个字段进行了因子构建。特别地，对于用新增字段毛利构建的 SUG 因子，它与常见的 SUE、SUR 的相关性较低、且RankIC 更高。如不含漂移项的 SUG1，其原始值在沪深 300、中证全指里的 RankIC分别为 6.51%和 4.16%，高于 SUE1 的 5.72%和 4.06%，也高于 SUR1 的 4.99%和3.53%。 ⚫ 对于业绩预告的补充应用，本文尝试了从两个方向对业绩预告加以利用，分别是把业绩预告视为定期财报数据和财报发出前的预期值。针对前者，我们构建了含预告的 SUE 因子，并发现改进后的 SUE 因子在多头收益、夏普率和月胜率等方面要优于原始 SUE 因子。针对后者，我们构建了业绩偏离度因子 EBIAS0 和 EBIAS1，虽然这两类因子的 RankIC 不高，但它们胜在回撤小、相关性低。 ⚫ 业内普遍采用公告前后的开盘价/前收盘价、最低价/前收盘价用于捕捉公告的超预期信息，本文新增了公告前后的（早盘）大单买入占比和（早盘）大单涨跌幅用于刻画公告的超预期。从因子表现来看，两类大单因子在公告日附近的表现要优于最低/前收、开盘/前收，如公告日前后三天的（早盘）大单买入占比因子，其原始值在沪深 300 和中证全指内的 RankIC 分别为 4.09%和 3.29%，且多空净值近期回撤较小。 ⚫ 传统的 SUE 系列因子从算法上看只是股票历史业绩序列的一种人为指定的时间序列整合方式，类似于量价序列数据，我们可以通过时序网络从股票历史业绩序列中学习对股票收益率的预测作为 alpha 因子。该因子原始值在沪深 300 和中证全指内的RankIC分别为 5.69%和 5.62%，多空最大回撤均控制在-20%以内。此外，其在中证全指上的多头年化超额收益为 14.21%，且近期波动小于传统 SUE 系列因子。 ⚫ 将上述各描述因子按类别等权合成大类因子后，我们发现 4 种大类因子间的相关性均在 70%以下。随后本文将上述大类因子进行等权合成，以充分利用基本面分析加市场反应“1+1>2”的效果。合成后的因子在沪深 300 和中证全指内的 RankIC 分别为 6.69%和 7.81%，且在中证全指上的多头年化超额收益为 18.53%。 风险提示 ⚫ 量化模型失效风险 ⚫ 市场极端环境的冲击 基于财报的业绩超预期综合因子（原始值） IC月度均值IC_IRt值年化收益夏普率月胜率最大回撤 多头月换手沪深3006.69%1.684.0320.52%1.2569.57%-26.07%39%中证5008.67%2.546.135.09%1.9473.91%-22.22%38%中证8008.00%2.295.532.91%1.975.36%-22.82%36%中证10008.67%2.927.0143.51%2.7778.26%-22.26%36%中证全指7.81%2.947.0635.54%2.5484.06%-17.34%35%RankIC多空组合报告发布日期 2022 年 10 月 25 日 王星星 021-63325888*6108 wangxingxing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100001 栾张心怿 luanzhangxinyi@orientsec.com.cn 分析师覆盖度因子改进——因子选股系列研究之八十四 2022-08-23 多模型学习量价时序特征——因子选股系列之八十三 2022-06-12 超大单冲击对大单因子的影响——因子选股系列之八十二 2022-05-20 基于财报的业绩超预期度量 ——因子选股系列之八十五 金融工程 | 专题报告 —— 基于财报的业绩超预期度量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、传统业绩超预期的直接度量 ..................................................................... 5 1.1 不同算法 ....................................................................................................................... 5 1.2 不同字段 ....................................................................................................................... 5 1.3 因子测试 ....................................................................................................................... 6 二、业绩预告对业绩超预期度量的补充 ........................................................ 10 2.1 业绩预告视为定期财报数据 ........................................................................................ 10 2.2 业绩预告视为财报发出前的预期值 ............................................................................. 11 三、财报公告前后的市场反应 ...................................................................... 13 3.1 财务公告前后的开盘（最低）涨跌幅 .......................................................................... 13 3.2 与公告日结合的大单因子 ............................................................................................ 16 四、机器学习捕捉财务时序的 alpha .......................