2022年四季度可转债市场展望：勤调结构、善积小胜

证券分析师：朱岚 A02305110400622022-10-26勤调结构、善积小胜—— 2022年四季度可转债市场展望主要内容1.回顾：冲高回落、需求平稳2.展望：勤调结构、善积小胜2pOqPqPtOrQmMmPpNoOyRtP9P9RaQpNnNnPmOlOnMpPlOmOqObRnMpRuOnOuMMYnPpRwww.swsresearch.com31.1 转债持续扩容，可交换债规模萎缩 3月以来，转债持续呈现月度净供给的状态•截至2022/9/30，共计发行公募可转债105只，总规模约1741.89亿元，发行公募可交换债1只，规模为100亿；去年同期发行81只，规模约为1898.9亿元。•净供给角度看，年初以来共上市2069亿元，因转股、赎回存量减少609元，转债存量净增1460亿。按月份看，1月、5月、6月净供给高于2016年以来的历史数据，2月则为历史最小值。三季度净供给弱于去年。•截至2022年9月30日，总计45只转债和5只公募可交债退市，除九州、广汽、海印、洪涛与5只EB外，其余均为赎回触发导致。图1：转债自2016年以来的月度净供给（亿元）表1：2016年以来转债市场净供给变化(亿元）资料来源：申万宏源研究，Wind资料来源：申万宏源研究，Wind-300-200-10001002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016201720182019202020212202预测值www.swsresearch.com41.2 数量上看，先进制造和周期转债相对较多 转债行业存量前五：金融、交运、非银、电力设备和农林牧渔•存量转债中，高评级（AAA和AA+）转债占比约21.58%，AA、AA-和A+的占比分别约为27.61%、30.16%和16.24%，4.41%的转债评级低于A+。有两只转债的评级被降为CCC。•以存量记，金融地产、先进制造和周期转债今年存量分别增加667、352和187亿。以数量记，先进制造和周期占比分别为25%和31%。图3：公募可转债历史评级分布（数量）图4：公募可转债历史风格分布（存量，亿元）资料来源：申万宏源研究，Wind资料来源：申万宏源研究，Wind图2：公募可转债行业分布（存量，亿元）资料来源：申万宏源研究，Wind0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002/5/162003/3/32004/1/22004/11/12005/9/12006/7/32007/5/82008/3/32009/1/52009/11/22010/9/12011/7/12012/5/22013/3/12014/1/22014/11/32015/9/12016/7/12017/5/22018/3/12019/1/22019/11/12020/8/312021/6/302022/4/29科技（TMT）先进制造金融地产消费周期医药医疗银行, 2791 交通运输, 460 非银金融, 470 电子, 357 农林牧渔, 334 公用事业, 279 医药生物, 328 化工, 413 建筑装饰, 213 汽车, 184 有色金属, 236 电气设备, 333 机械设备, 209 轻工制造, 172 计算机, 121 通信, 69 纺织服装, 103 建筑材料, 127 商业贸易, 64 食品饮料, 62 钢铁, 138 家用电器, 63 传媒, 26 采掘, 74 国防军工, 24 休闲服务, 5 583 www.swsresearch.com51.3 申购热情小幅回落资料来源：申万宏源研究，Wind图5：转债原股东配售比例和网上有效申购金额图6：每股配售额与股价之比和包销比例走势(%)资料来源：申万宏源研究，Wind 网上名义申购资金回落至10万亿附近•三季度无转债上市破发，以收盘价计，上市首日涨幅最高的是拓普转债，达38.02%•三季度共有44只可转债发行，无可交换债新发行，所有新发转债中，中签率最高的为常银转债，达到0.019%；最低为松霖，中签率为0.00038%；原股东配售比例最高的为伟22转债，达到93.47%。•假设每只转债都打满，按照上市首日均价计算，三季度打新期望收益为77元，今年以来打新期望收益为651元。www.swsresearch.com61.4 高频资金换手率显著下滑资料来源:申万宏源研究图8：上交所自然人和一般法人交易及存量占比交易新规正式实施，上交所转债交易费用小幅上调•2022年8月起可转债正式实行交易新规和上调交易费用。其中，交易新规新设涨跌幅价格限制及异常波动监控等，上交所将可转债交易经手费从原先成交金额的0.0001%调整至0.004%。•受此影响，高频资金换手率逐月大幅回落，已趋近历史较低区间。•成交占比方面，上交所自然人+一般机构+私募成交额占比从6月的92%降至9月的84%，深交所自然人+其他机构的成交额占比从6月的92%回落至89%。图9：深交所自然人和一般法人交易及存量占比资料来源:申万宏源研究图7：部分机构月平均换手资料来源:申万宏源研究www.swsresearch.com71.5.1 市场冲高回落，但情绪尚好 年内第二波回撤时间和空间都优于第一波•截至2022/10/14，中证转债指数下行5.8%，跑赢股票宽基指数。剔除银行转债，转债（依然存量加权）下跌6.29%，4月底开始的反弹最高略超10%，随后年内第二波回撤约7%。•转债基金收益中位数为-11.44%，相对领先的转债基金上涨2.21%，相对落后的转债基金的收益-21.75%左右。图10：可转债基金历史表现图11：可转债及可交换债历史年度表现资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究，数据截至2022/10/14注:此处转债指数（去银行）为月调组合-14%1%-12%38%-29%-26%-9%-17%2%-1%-2%-22%-10%9%10%97%26%5%11%2%39%43%49%2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2011/12/12012/12/12013/12/12014/12/12015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/1最小值中位数最大值1.03%5.56%37.69%103.13%-32.35%42.63%-6.33%-12.77%4.11%-1.41%56.94%-26.54%-11.76%-0.16%-1.16%25.15%5.25%18.48%-5.80%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(YTD)可转债及可交换债历史年度表现中证转债指数可交换债指数转债指数（去银行）www.swsresearch.com81.5.2 双低三季度约下行1%，年初以来未能实现正收益8资料来源：申万宏源研究注：数据截至2022年10月14日图14：非银行转债组合收益归因图15：银