传统业务增速转正，回购彰显信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：40.65 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 927 流通股本(百万股) 924 市价(元) 40.65 市值(百万元) 37,680 流通市值(百万元) 37,554 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,138 17,607 20,160 25,059 30,372 增长率 yoy% 17.9% 34.0% 14.5% 24.3% 21.2% 净利润（百万元） 1,255 1,518 1,405 1,845 2,270 增长率 yoy% 18.4% 20.9% -7.5% 31.4% 23.0% 每股收益（元） 1.35 1.64 1.52 1.99 2.45 每股现金流量 1.37 1.68 0.82 2.70 2.41 净资产收益率 23.1% 23.3% 19.0% 21.1% 21.9% P/E 30.0 24.8 26.8 20.4 16.6 P/B 7.3 6.1 5.4 4.5 3.8 备注：股价取自 2022 年 10 月 28 日收盘 投资要点  事件 1：公司发布 2022 年第三季度报告。公司 2022 年前三季度实现营收 137.30 亿元，同比+12.99%；实现归母净利润 9.35 亿元，同比-16.28%；实现扣非净利润 8.42亿元，同比-15.12%。单季度看，22Q3 公司实现营收 52.96 亿元，同比+18.60%；实现归母净利润 4.07 亿元，同比-9.84%；实现扣非净利润 3.58 亿元，同比-5.60%。  事件 2：公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案。公司拟使用人民币 1.5-3 亿元，以不高于 65 元/股的价格回购公司股票，用于公司开展股权激励或员工持股计划。本次回购时间为自董事会审议通过回购股份方案之日起 6 个月内。若以回购价格 65 元/股，回购金额 3 亿元测算，本次预计回购股份 461.54 万股，占总股本的 0.50%。  事件 3：公司发布股权激励计划草案修订稿。在突发新冠疫情影响下，根据目前经营环境及实际情况，公司拟调整 2020 年限制性股票激励计划。调整后的股权激励考核目标为，以 2019 年为基数，2023 年营业收入增长率不低于 75%，2023 年净利润增长率不低于 66%。据此计算，2023 年收入、利润的股权激励考核目标分别为 195、17.6 亿元。  业务结构影响表观利润率，经营效率持续提升。1）盈利能力方面，2022 年前三季度公司实现毛利率 20.65%（-3.50pct.），归母净利率 7.13%（-2.08pct.）；单季度看，22Q3 公司实现毛利率 20.89%（-3.50pct.），实现归母净利率 7.68%（-2.42pct.）。2）期间费用方面，2022Q3 公司销售费用率 7.29%（-0.63pct.）；管理费用率 3.86%（-0.23pct.）；研发费用率 1.00%（-0.31pct.）；财务费用率-0.32%（-0.29pct.），精细化管理下经营效率提升。  传统业务恢复正增长、电商增速靓丽，科力普放量趋势持续。1）传统核心业务：我们测算公司传统线下零售 22Q3 实现营收约 22.9 亿元（+3.7% yoy），季度增速转正，晨光科技 22Q3 营收 2.2 亿元（+33.5% yoy）。Q3 华东疫情缓和，公司生产发货、门店经营逐渐回归正轨，学讯来临带动传统核心业务修复、电商增长亮眼。2）新业务：科力普持续放量，零售大店环比修复。办公直销业务 22Q3 营收约 25.3 亿元（+40.3% yoy）。公司新老客户放量、开拓 MRO 和营销新品类，办公直销品牌影响力进一步提升。零售大店业务 22Q3 营收约 2.5 亿元（-11.7% yoy），环比 Q2 增长 47.8%。截止Q3 末公司拥有 537 家零售大店（Q1/Q2/Q3 分别净开 9/2/3 家），包括晨光生活馆 53家，九木杂物社 484 家（直营 328 家，加盟 156 家）。  学生、办公文具驱动传统业务增长，产品结构持续优化。1）书写工具：22Q3 营收 7.70 亿元（-16.1% yoy）；毛利率为 37.86%（-1.64pct.）。2）学生文具：22Q3 营收 11.52 亿元（+18.5% yoy）；毛利率为 31.36%（-1.30pct.）。3）办公文具：22Q3 营收7.08 亿元（+14.3% yoy）；毛利率为 23.22%（-2.53pct.）。4）其它文具：22Q3 营收1.32 亿元（-11.3% yoy）；毛利率为 43.16%（-3.33pct.）。5）办公直销：22Q3 营收25.31 亿元（+40.3% yoy）；毛利率为 9.10%（-0.77pct.）。  投资建议：文具龙头双轮驱动，核心竞争力稳固，看好公司长期发展。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 201.6、250.6、303.7 亿元，同比增长 14.5%、24.3%、21.2%，实现归母净利润 14.1、18.5、22.7 亿元，同比增长-7.5%、31.4%、23.0%（疫情影响生产经营，下调盈利预测，前次预测值为 14.1、19.1、23.6 亿元），EPS 为 1.52、1.99、2.45 元，维持“买入”评级。  风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险，财政政策风险，疫情反复风险。 传统业务增速转正，回购彰显信心 晨光股份（603899.SH）/轻工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 29 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09晨光股份 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：晨光文具三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3,0113,3384,5665,828营业收入17,60720,16025,05930,372应收票据40121827营业成本13,52115,90719,64723,797应收账款1,7212,0332,