2022年三季报业绩点评：品类竞争加剧，单季净利率明显下滑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 30 日 公司研究 品类竞争加剧，单季净利率明显下滑 ——科沃斯（603486.SH）2022 年三季报业绩点评 增持（维持） 当前价：61.50 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.73 总市值(亿元)： 352.70 一年最低/最高(元)： 60.66/196.12 近 3 月换手率： 41.43% 股价相对走势 -58%-38%-18%2%22%10/2101/2204/2207/22科沃斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.87 -19.12 -38.70 绝对 -7.80 -34.57 -65.97 资料来源：Wind 相关研报 Q2 业绩增速放缓，品类竞争更为明显——科沃斯（603486.SH）2022 年中报点评（2022-08-29） 22Q1 收入快速增长，净利率同比略有下滑——科沃斯（603486.SH）2021 年报 & 2022年一季报点评（2022-04-25） 事件：公司发布 2022 年三季报：1-3Q22 实现营业收入 101.3 亿元，YoY+23%；归母净利润 11.2 亿元，YoY-16%；扣非净利润 11.1 亿元，YoY-9%。其中 3Q22 公司实现营业收入 33.0 亿元，YoY+14%；归母净利润 2.5 亿元，YoY-49%；扣非净利润 2.7 亿元，YoY-34%。 点评： 品类竞争加剧，降价策略引领行业。前三季度公司收入同比+23%，两大品类的驱动力分化，其中扫地机品牌“价升量降”，而洗地机品牌“价平量升”。根据奥维云网，1-3Q22 科沃斯扫地机线上零售量、零售额同比-40%/-11%（均价同比+48%），其中 3Q22 科沃斯扫地机线上零售量、零售额同比-36%/-15%（均价同比+34%），Q3 销售增长进一步承压主要系产品降价还未充分拉动销量。1-3Q22 添可洗地机线上零售量、零售额同比+16%/+16%，其中 3Q22 添可洗地机线上零售量、零售额同比+20%/+7%，消费力疲弱+竞争加剧，洗地机价格也开始同比下探。具体来看，1）科沃斯品牌：8 月起科沃斯带动扫地机行业价格下沉（9 月品牌均价 3599 元，同比+25%，相比 6 月下降 5%），9 月科沃斯销量同比-18%。扫地机品牌竞争加剧，1-3Q22 科沃斯品牌销售额占比 38.6%（同比-5.1pcts），同期石头、追觅的份额有不同程度上升。2）添可品牌：参与者通过价格带下沉挤占龙头份额，22 年 9 月添可品牌销售额占比 47.7%（相较 21 年同期-17.7pcts），同期追觅、小米、米博的份额均有提升。内部结构来看，添可低配产品销售较好，22 年 9 月芙万 2.0（LED）/芙万 SLIM（增配）销额占比居于前两名（18.0%/13.5%），主要系这两款产品的价格带位于 2800-3200 元，受到追觅热销机型 H12（单价 2700 元左右）的冲击有限，相比之下单价 4900 元的芙万 3.0（LCD）销售额占比已经下行至 8.5%（6 月为19.2%）。 销售费用大幅增加，3Q22 净利率同比下滑 5.2pcts。1-3Q22 公司毛利率 49.7%，同比 YoY+0.3pcts，其中 3Q22 毛利率 47.2%，同比 YoY-0.8pcts，第三季度毛利率下滑主要系扫地机产品均价下降。3Q22 销售费用率 YoY+6.7pcts， 营销费用大幅提升主要系扫地机竞争加剧以及销量持续低迷；研发费用率 5.7%（YoY+1.3pcts），公司保持研发高投入；管理费用率 4.8%（YoY+0.4pcts），主要系股权激励支付费用增加。1-3Q22 归母净利率 11.1%（YoY-5.1pcts），其中 3Q22 归母净利率 7.4%（YoY-9.2pcts）,净利率大幅下滑主因费用刚性+基数较高。资产负债表方面，3Q22末公司货币资金+交易性金融资产 45.1 亿元，占总资产比例达 37.6%，经营安全垫充分。 盈利预测、估值与评级：公司是扫地机和洗地机的双料龙头，其运用“科沃斯+添可”双品牌策略，持续推出高端新品，海外市场有望受益于可转债项目落地，新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到疫情反复削弱居民消费能力，以及扫地/洗地机市场竞争趋于激烈（费用投入可能更为刚性），下调公司 2022-2024 年净利润至15.6/16.9/19.5 亿元（较前次预测下调 26%/28%/29%），现价对应 PE 为 23/21/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：芯片供应短缺，市场竞争加剧，海运通路不畅。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,234 13,086 15,573 17,953 20,171 营业收入增长率 36.17% 80.90% 19.01% 15.28% 12.35% 净利润（百万元） 641 2,010 1,555 1,689 1,951 净利润增长率 431.22% 213.51% -22.65% 8.61% 15.52% EPS（元） 1.14 3.51 2.71 2.94 3.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.68% 39.46% 25.83% 23.57% 22.89% P/E 54 17 23 21 18 P/B 11.2 6.9 5.9 4.9 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 图 1：公司单季度营收及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,234 13,086 15,573 17,953 20,171 营业成本 4,134 6,359 7,644 8,737 9,762 折旧和摊销 120 143 145 163 184 税金及附加 54 72 93 108 121 销售费用 1,561 3,237 4,547 5,386 6,051 管理费用 371 525 779 898 1,009 研发费用 338 549 825 952 1,069 财务费用 63 75 17 39 39 投资收益 45 12 0 0 0 营业利润 728 2,256 1,731 1,917 2,215 利润总额 7