三季度营收增长稳健，“新能源+智能生态战略”稳步推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公牛集团 603195.SH 公司研究 | 季报点评 事件：公司公告 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入 104.74 亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润 23.61 亿元，同比增长 7.03%。其中，单三季度实现营业收入 36.36亿元，同比增长 13.89%；同期实现归母净利润 8.54 亿元，同比增长 8.76%。 ⚫ 三季度营收整体增长稳健，多品类新品面市。单三季度，公司营收总额实现同比增速 13.89%，整体保持稳健增长。分产品来看，推测公司电连接业务继续保持营收同比正增长，其中转接器产品行业领先优势稳固，新能源充电枪、充电桩于线上和线下双渠道快速放量，新能源电连接业务板块行业地位提升；智能电工业务，得益于公司于 B 端工程渠道发力，推测 LED 照明产品营收保持稳健增长，其中无主灯全品类新品三季度面市，进一步推进公司前装环节一体化产品矩阵完善；数码配件业务，公司加速完善全品类产品布局，户外储能、智能快充产品线扩容，叠加公司综合化渠道建设逐步完善，贡献收入增长新势能。 ⚫ 三季度公司盈利能力持续承压，配合新品推出节奏加码营销投入。公司 2022 年单三季度实现毛利率 38.94%，环比提升 1.8pct，推测主要得益于年初产品提价落地以及新品上市推动产品结构持续优化；同比下降 2.0pct，推测原因在于上游原材料价格同比增长以及毛利较低的 B 端业务营收占比提升。展望未来，原材料价格同比上涨影响趋缓及高毛利新品放量有望推动公司盈利能力逐步改善。三季度公司期间费用率 14.13%，同比提升 2.5pct，其中销售费用率为 6.08%，同比提升 1pct，公司配合秋季墙开、照明等系列新品上市计划，加大营销投入。三季度公司实现归母净利率 23.48%，同比下降 1.1pct。 ⚫ “新能源+智能生态”战略持续推进，长期可持续发展的产业布局进一步完善。公司以成为新能源充电基础设施领导者为使命，积极拓展新能源电连接业务布局，9 月同国网车网技术公司建立全面重要合作伙伴关系，加速电动汽车有序充电的推广应用，以加速实现大规模社区充电资源接入为目标，持续加速新能源业务多渠道布局完善。此外，公司把握智能家居产品消费升级发展机遇，持续推进家居智能生态战略建设，智能无主灯新品系统涵盖嵌入式筒射灯、线性灯与磁吸轨道灯等多种品类，支持多空间智能化操控，一站式满足全屋灯光设计需求。公司以“新能源+智能生态”为战略目标，长期可持续发展的产业布局进一步完善。 ⚫ 结合公司不同渠道贡献营收比重的调整，适当下调智能电工照明业务板块毛利率假设，预测 2022-2024 年归母净利润分别为 30.90/36.11/ 41.19 亿元（原预测为32.22/36.67/41.91 亿），给予公司 DCF 目标估值 167.45 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨超预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,354 16,517 18,746 同比增长(%) 0.1% 23.2% 15.9% 15.1% 13.5% 营业利润(百万元) 2,803 3,651 3,882 4,506 5,113 同比增长(%) 1.2% 30.3% 6.3% 16.1% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,313 2,780 3,090 3,611 4,119 同比增长(%) 0.4% 20.2% 11.1% 16.9% 14.0% 每股收益（元） 3.85 4.63 5.14 6.01 6.85 毛利率(%) 40.1% 37.0% 37.2% 37.4% 37.4% 净利率(%) 23.0% 22.4% 21.5% 21.9% 22.0% 净资产收益率(%) 31.5% 28.0% 26.6% 26.7% 26.2% 市盈率 31.9 26.5 23.9 20.4 17.9 市净率 8.1 6.9 5.9 5.1 4.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 122.7 元 目标价格 167.45 元 52 周最高价/最低价 170.38/120.82 元 总股本/流通 A 股（万股） 60,115/7,450 A 股市值（百万元） 73,761 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.03 -13.12 -17.71 -20.16 相对表现 0.36 -5.61 -1.52 7.04 沪深 300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 新品类拓展顺利，二季度盈利能力环比改善 2022-08-20 新赛道品类积极拓展，全渠道深化继续推进 2022-04-14 产品创新、全渠道深化持续推进，盈利能力稳步改善 2021-08-18 三季度营收增长稳健，“新能源+智能生态战略”稳步推进 增持 （维持） 公牛集团季报点评 —— 三季度营收增长稳健，“新能源+智能生态战略”稳步推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 结合公司不同渠道贡献营收比重的调整，适当下调智能电工照明业务板块毛利率假设，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为 30.90/36.11/41.19 亿元（原预测为 32.22/36.67/41.91 亿）。公司作为民用电工及照明领域龙头，未来有望依托自身强大的产品、渠道优势以及出众的供应链能力持续拓宽品类、增厚利润，我们给予公司 DCF 目标估值 167.45 元，维持“增持”评级。 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 167.45 元 数据来源：Wind，东方证券研究所 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00%167.45 1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%永续增长率Gn(%)3.00%7.40%187.19209.21241.24292.13385.46无风险利率Rf2.71%7.90%173.