九号公司三季报点评报告：Q3增速加快、两轮车旺季量价齐升

证券研究报告 | 点评报告 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 九号公司(689009) 报告日期：2022 年 10 月 30 日 Q3 增速加快、两轮车旺季量价齐升 ——九号公司三季报点评报告 投资要点 九号公司前三季度实现收入 76.32 亿元（yoy5.97%），扣非归母净利润 3.97 亿元（yoy13.61%），扣非归母净利率 5.21%（+0.36pct）；其中 22Q3 实现收入 28.11 亿元（yoy13.20%），扣非归母净利润 1.61 亿元（yoy23.80%），扣非归母净利率 5.73%（+0.49pct）。  Q3 增速为今年以来最快，小米渠道承压下、自主品牌&代工发力 公司单 Q3 收入 28.11 亿元，yoy13.20%；其中定制产品分销（小米渠道）延续上半年趋势，收入 2.96 亿元， yoy-58.47%；Q3 收入在小米渠道承压下，实现增长逆转，主要得益于自主品牌和代工端发力，Q3 自主品牌业务 18.79 亿元，yoy36.56%、ToB 产品销售收入 6.37 亿，yoy60.81%。  费用端：销售费用&管理费用增加，渠道投放如期推进 Q3 销售费用率 9.88%/+0.44pct，管理费用率 6.34%/+1.67pct；其中销售费用增加主要系宣传费用增加，Q3 在营销旺季进行了较多线下广告投放，主要匹配今年两轮车等新品的快速放量，预计 Q4 和明年不会再有类似投放行为，销售费用率回归正常。  电动两轮车业务量价齐升，“最亮的星” 电动两轮车业务亮眼，22Q3 收入 10.75 亿元，yoy97.42%（非统一会计口径对比）；销量 32.97 万辆， ASP 3260.54 元，分别环比提升 60.49%/52.64%/5.14%，环比量价齐升迅猛。公司在两轮车传统销售旺季，量快速增长前提下，仍实现ASP 大幅提升，旺季超预期收官。公司电动两轮车旺季超预期主要受益于：①行业结构优化趋势；②公司新品 F 系列发力，预计三季度高端线 F 系列占比达20%+，旺季推新效果显著。  盈利预测及估值：给予“增持”评级 短期来看今年公司业绩释放受到海外消需求和渠道结构调整影响较大，同时费用端为匹配新品市场推广亦有较大支出；而长期来看，公司所处行业有着巨大的发展红利，同时公司在短交通、机器人等品类上亦证明过自身强大的产品开发&品牌运营能力。我们认为，一旦海外消费需求回暖，叠加公司两轮车、割草机器人等打磨更加完备的新品，公司有望表现远超行业。预计 2022-2024 年公司营收100.40/143.22/189.44 亿元，同增 9.77%/42.65%/32.27%，归母净利润4.84/9.03/14.94 亿元，同增 17.95%/86.50%/65.44%，对应 PE 分别为 47.11/25.26/15.27 X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，维持“增持”评级。  风险提示 疫情反复；汇率、运费波动；下游需求不及预期。 投资评级: 增持(维持) 分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 chentengxi@stocke.com.cn 研究助理：王家艺 wangjiayi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥0.0 总市值(百万元) 0 总股本(百万股) 712.98 股票走势图 相关报告 1 《渠道阵痛不掩瑜，技术积淀万树开——九号公司半年报业绩点评报告》 2022.08.16 2 《【浙商新零售】九号公司点评：股权激励再起，两轮车与共享滑板车灼灼其华》 2022.08.07 3 《【浙商新零售】九号公司点评：21Q4 利润略承压，预计 22边际改善》 2022.02.15 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 9,146 10,040 14,322 18,944 (+/-) (%) 52.4% 9.77% 42.65% 32.27% 归母净利润 411 484 903 1,494 (+/-) (%) 458.8% 17.95% 86.50% 65.44% 每股收益(元) 5.83 6.81 12.69 21.00 P/E 120.80 47.11 25.26 15.27 资料来源：浙商证券研究所 九号公司(689009)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：九号公司季度数据详解（单位：百万元） 资料来源：wind、浙商证券研究所 九号公司(689009)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,127 6,529 9,174 11,054 营业收入 9,146 10,040 14,322 18,944 现金 1,726 2,864 2,722 4,388 营业成本 7,022 7,582 10,548 13,560 交易性金融资产 601 576 586 596 营业税金及附加 36 40 57 75 应收账项 771 1,206 1,369 2,077 营业费用 592 753 1,003 1,326 其它应收款 34 101 52 151 管理费用 520 592 831 1,099 预付账款 183 158 225 309 研发费用 504 532 745 985 存货 2,383 1,183 3,768 3,087 财务费用 99 (201) 29 38 其他 428 440 451 446 资产减值损失 (51) (100) (30) (30) 非流动资产 1,545 1,764 1,961 2,186 公允价值变动损益 53 (25) 10 10 金额资产类 170 170 170 170 投资净收益 90 (2) 20 10 长期投资 14 18 23 28 其他经营收益 17 19 15 15 固定资产 589 724 914 1,063 营业利润 511 621 1,126 1,866 无形资产 339 366 380 387 营业外收支 (11) (2) (2) (5) 在建工程 78 104 59 75 利