国际航线有序恢复，飞机引进数量增加

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 6.66 元 南方航空（600029） 交 通运输 目标价： 8.28 元（6 个月） 国际航线有序恢复，飞机引进数量增加 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 173.17 流通 A 股(亿股) 102.20 52 周内股价区间(元) 5.78-7.8 总市值(亿元) 1,153.33 总资产(亿元) 3,229.48 每股净资产(元) 3.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 南方航空（600029）：疫情反复+原油成本高企亏损扩大，客收回升 (2022-03-31) [Table_Summary]  事件：南方航空公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 293.4亿元，同比9%；实现归母净利润-61亿元，同比 326.2%；实现扣非归母净利润-65.7亿元，同比 298.2%。公司前三季度累计实现营收 701.6亿元，同比-10.6%；实现归母净利润-175.9 亿元，同比 187.4%；实现扣非归母净利润-183.2 亿元，同比184.1%。  国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，南航三季度恢复多条国际航线。从 6 月开始，南航陆续恢复 7 条国际航线，国际航班将由原来的每周 36班增加至每周 48班，通航国家由原来的 20个增加至 27个；10月起计划恢复广州-雅加达、大连-东京成田航线，同时，在广州-迪拜、广州-马尼拉、广州-曼谷、广州-金边等航线上增班。7-9 月南航国际航线 RPK 为 407.6、453.5、495.8百万客公里，ASK 为 596.9、697、741.6百万客公里，均出现显著回升。  售股补充流动资金，飞机引进增加。7月 1日，南航向空客公司购买 96架空客A320NEO 系列飞机；9月 23日，南航控股子公司厦门航空向空客公司购买 40架 A320NEO 系列飞机；同时为补充流动资金，公司拟以约人民币 11.8亿元向南航集团出售通航公司约 57.9%股权。在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，南航大幅引进飞机，强化机队实力，同时出售股权补充流动性，为航空需求复苏打下坚实基础。  航线网络密集，区位优势明显。南航拥有广州白云机场和北京大兴机场两大主基地，在全国有 18家分公司和 8家子公司，航线网络发达。在北上广深四大机场中，南航 2022夏秋航季时刻占比 28.4%，位列国内航司首位，区位优势明显。  盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，区位优势和规模优势保障南航在行业复苏后的业绩弹性，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-152.2、40.2、93.5亿元，对应 EPS 为-0.88、0.23、0.54元。可比公司 2023 年 PE 为 30 倍，考虑到南航是国内机队规模最大、航线网络最发达的航空公司，给予 20%估值溢价，对应目标价 8.28元，调高至“买入”评级。  风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 101644.00 94755.72 166927.68 202664.57 增长率 9.81% -6.78% 76.17% 21.41% 归属母公司净利润（百万元） -12103.00 -15215.80 4016.54 9354.70 增长率 -11.63% -25.72% 126.40% 132.90% 每股收益 EPS（元） -0.70 -0.88 0.23 0.54 净资产收益率 ROE -13.07% -22.02% 5.11% 10.50% PE -9 -7 28 12 PB 1.66 2.00 1.78 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -27%-17%-7%4%14%24%21/1021/1222/222/422/622/8南方航空 沪深300 南 方航空（600029） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测及估值 关 键假设： 1） 考虑 2022 年 疫情影响仍 然持续，预 计 2023 年 国 际航线逐步 恢复，预计公 司2022~2024ASK 增速分别为-20%/100.3%/19.9%。 2）2022~2024 客公里收入分别为 0.53/0.51/0.49 元。 表 1：盈利预测 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 客运收入（百万元） 138502.0 70354.0 75392.0 64399.0 132861.5 165172.6 YoY -49.2% 7.2% -14.6% 106.3% 24.3% 货运及邮运收入（百万元） 9615.0 16493.0 19887.0 23864.4 27444.1 30737.3 YoY 71.5% 20.6% 20.0% 15.0% 12.0% 其他收入(百万元) 6205.0 5714.0 6365.0 6492.3 6622.1 6754.6 YoY -7.9% 11.4% 2.0% 2.0% 2.0% 收 入 合 计 （ 百 万 元 ） 154322.0 92561.0 101644.0 94755.7 166927.7 202664.6 YoY -40.0% 9.8% -6.8% 76.2% 21.4% 燃油成本（百万元） 42814.0 18797.0 25505.0 29148.6 50000.0 65000.0 YoY -56.1% 35.7% 14.3% 71.5% 30.0% 扣油成本（百万元） 92854.0 76106.0 78724.0 81342.0 101500.0 111650.0 YoY -18.0% 3.4% 3.3% 24.8% 10.0% 成 本 合 计 （ 百 万 元 ） 135668.0 94903.0 104229.0 110490.6 151500.0 176650.0 YoY -30.0% 9.8% 6.0% 37.1% 16.6% 毛 利 率 12.1% -2.5% -2.5% -16.6% 9.2% 12.8% 数据来源：西南证券 我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10 月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复。区位优势和规模优势 保障南航在行业复苏后的业绩弹性，预计公司202