三季度业绩承压，定增募资强化实力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 10.22 元 中国国航（601111） 交 通运输 目标价： 12.43 元（6 个月） 三季度业绩承压，定增募资强化实力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 145.25 流通 A 股(亿股) 99.62 52 周内股价区间(元) 7.98-11.61 总市值(亿元) 1,484.44 总资产(亿元) 2,984.15 每股净资产(元) 4.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国国航（601111）：扣汇核心利润亏损 178 亿元，机队引进大幅放缓 (2022-03-31) [Table_Summary]  事件：中国国航公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 181.4亿元，同比-8.4%；实现归母净利润-86.7亿元，实现扣非归母净利润-87.9亿。公司前三季度累计实现营收 420.9亿元，同比-26.8%；实现归母净利润-281亿元，实现扣非归母净利润-282.8 亿元。  国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，国航三季度恢复多条国际航线，8月 12日起，恢复北京-伦敦、上海-伦敦、北京-首尔、北京-法兰克福、北京-东京航线；9 月 19 日起，恢复马尼拉、雅加达、东京、华沙、雅典、温哥华、洛杉矶、多伦多等多条航线。7-9月国航国际航线 RPK 为 169、189、284百万客公里，ASK 为 309.5、356.8、510.1百万客公里，均出现显著回升。  定增募资 150亿元，飞机引进增加。7月 1日，国航向空客公司购买合计 96架空客 A320NEO 系列飞机；8月 2日，国航发布公告，计划定增募资不超过 150亿元，其中 108亿元将用于引进 22架飞机项目，42亿元将用来补充流动资金。在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，国航定增募资强化机队实力，改善财务结构，为航空需求复苏打下坚实基础。  占位首都机场，区位优势明显。国航主基地位于北京首都机场，连接亚洲、欧洲、北美，统摄全国，区位优势明显。2021 和 2022 年首都机场夏秋航线国航占比达到 70%和 71%，相比其他航司处于绝对领先地位。  盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复。公司的区位优势和规模优势将支持其稳定恢复发展，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-218.5、53.9、135.7 亿元，对应的每股收益 EPS 为-1.5、0.37、0.93 元。选取中国东航、南方航空作为可比公司，可比公司 2023 年 PE 为 28倍，考虑到国航作为中国唯一的载旗航空公司，公商务旅客占比高，收益品质领先，给予 20%估值溢价，对应目标价 12.43 元，调高至“买入”评级。  风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 74531.67 65187.70 133961.08 169074.63 增长率 7.23% -12.54% 105.50% 26.21% 归属母公司净利润（百万元） -16642.31 -21849.99 5391.83 13567.58 增长率 -15.50% -31.29% 124.68% 151.63% 每股收益 EPS（元） -1.15 -1.50 0.37 0.93 净资产收益率 ROE -28.59% -54.40% 10.87% 21.90% PE -9 -7 28 11 PB 2.49 3.54 2.89 2.34 数据来源：Wind，西南证券 -27%-13%2%16%31%45%21/1021/1222/222/422/622/8中国国航 沪深300 中 国国航（601111） 2022 年 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测及估值 关 键假设： 1） 考虑 2022 年 疫 情影响 仍然 持续， 预计 2023 年 国际 航线逐 步恢复 ，预 计公司2022~2024ASK 增速分别为-25%/127.8%/25.5%。 2）2022~2024 客公里收入分别为 0.6/0.58/0.56 元。 表 1：盈利预测 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 客运收入（百万元） 124524.6 55726.9 58316.7 46648.0 113316.9 146484.0 YoY -55.2% 4.6% -20.0% 142.9% 29.3% 货运及邮运收入（百万元） 5732.2 8553.4 11113.3 13336.0 15336.4 17176.7 YoY 49.2% 29.9% 20.0% 15.0% 12.0% 其他收入(百万元) 5924.0 5223.5 5101.7 5203.7 5307.8 5414.0 YoY -11.8% -2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 收 入 合 计 （ 百 万 元 ） 136180.7 69503.7 74531.7 65187.7 133961.1 169074.6 YoY -49.0% 7.2% -12.5% 105.5% 26.2% 燃油成本（百万元） 35965.2 14817.5 20703.8 22182.6 36000.0 46800.0 YoY -58.8% 39.7% 7.1% 62.3% 30.0% 扣油成本（百万元） 77280.6 60813.6 65139.8 69466.1 77300.0 85030.0 YoY -21.3% 7.1% 6.6% 11.3% 10.0% 成 本 合 计 （ 百 万 元 ） 113245.8 75631.1 85843.6 91648.6 113300.0 131830.0 YoY -33.2% 13.5% 6.8% 23.6% 16.4% 毛 利 率 16.8% -8.8% -15.2% -40.6% 15.4% 22.0% 数据来源：西南证券 我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10 月底民航迎来冬春换季，国际航线班量 有 望 进 一 步 恢 复， 公 司 的 区 位优 势 和 规 模 优势 将 支 持 其 稳定 恢 复 发 展 ，预 计 公司2022/23/24 年归母净利润分别为-218.