永新光学三季报点评：光学镀膜领航者，Q3业绩符合预期

证券研究报告 | 点评报告 | 光学光电子http://www.stocke.com.cn1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分永新光学(603297)报告日期：2022 年 10 月 30 日光学镀膜领航者，Q3 业绩符合预期——永新光学三季报点评投资要点2022 年前三季度，公司实现营收 6.08 亿元，同增 4.61%；扣非净利润 1.61 亿元，同增 30.64%。2022 年 Q3 单季，公司实现营收 1.96 亿元，同减 7.86%；扣非净利润 0.52 亿元，同增 7.26%。受条码扫描业务波动影响，Q3 单季营收略微下滑公司条码扫描业务主要面向线下支付场景，受疫情扰动及产业链缺芯影响，公司Q3 单季度条码扫描业务需求可能有所回落。长期看，公司背靠斑马、霍尼韦尔等行业龙头，且从镜头向复杂模组进行一体化布局，随缺芯缓解有望迎来需求和ASP 的双重提升。贴息贷款政策应声落地，公司作为显微镜“单项冠军”有望受益高校、医院受贴息贷款政策影响加大科学仪器采购力度，公司作为全国唯一一家显微镜制造“单项冠军”企业有望深度受益。公司大力发展高端条线 NEXCOPE系列，2021 年显微镜 ASP 提升 21.39%。在国产替代机遇和自身技术护城河下，公司显微镜业务有望迎来新一轮需求催化。依托镀膜技术卡位激光雷达光学元件环节，发力高壁垒+高确定好赛道我们认为激光雷达拓宽了光学元件需要承担的功能边界，市场对其技术壁垒有所低估。光学元件需通过镀膜来满足激光雷达特定波长透过、增透、除水等要求，同时要满足多层复杂膜系的融合制备，对材料、工艺、设备均有极高要求。公司通过多年光学积淀掌握核心镀膜技术，对视窗、转镜、透镜、MEMS 放大系统等光学元件均有布局，深度绑定禾赛、图达通等优质客户有望迎来确定性成长。盈利预测与估值依据公司三季度最新业绩情况，我们分别将公司 22-24 年营收预测下调至9.23/14.08/18.03 亿元，同比增速分别为 16.03%/52.57%/28.07%；预估公司 22-24年归母净利润分别为 2.68/3.43/4.43 亿元，同比增速分别为2.40%/28.27%/28.89%。对应 EPS 分别为 2.42/3.11/4.01 元。我们认为公司作为光学镀膜技术领军企业，兼具成长驱力与安全底盘，看好公司激光雷达业务长期发展，维持“买入”评级。风险提示激光雷达市场渗透不及预期；条码扫描业务供应链波动风险；市场竞争加剧风险投资评级: 买入(维持)分析师：程兵执业证书号：S1230522020002chengbing01@stocke.com.cn基本数据收盘价￥107.21总市值(百万元)11,844.29总股本(百万股)110.48股票走势图相关报告1 《【浙商新科技】永新光学首次覆盖报告：依托光学技术最核心积淀，卡位激光雷达高壁垒环节》 2022.08.31财务摘要[Table_Forcast](百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入795.09922.581407.561802.70(+/-) (%)37.94%16.03%52.57%28.07%归母净利润261.47267.74343.44442.67(+/-) (%)61.72%2.40%28.27%28.89%每股收益(元)2.392.423.114.01P/E50.6644.2434.4926.76资料来源：浙商证券研究所永新光学(603297)点评报告http://www.stocke.com.cn2/6请务必阅读正文之后的免责条款部分附录 1 激光雷达光学元件对镀膜技术要求极高1.1 光学元件是激光雷达产业链中高壁垒+高确定好赛道激光雷达中的光学元件主要包括视窗、转镜、准直镜、MEMS 光路扩散系统、透镜、棱镜、滤光片等。我们认为激光雷达中光学元件的技术壁垒被低估，且光学元件作为不同技术方案的通用配置，将受益于激光雷达渗透的各个阶段，是兼具高壁垒与确定性的细分潜力赛道。图 1： 激光雷达中应用的主要光学元件资料来源：国家知识产权局，各公司官网，浙商证券研究所整理公司具备各类光学元件的研产能力，产品布局有广度。公司客户包括禾赛科技、图达通等客户，落地转化能力强，有望深度受益于激光雷达持续放量。1.2 镀膜是核心技术，赋予光学元件差异化功能激光雷达的特殊原理拓展了光学元件先前需要承担的责任边界，镀膜的技术核心地位进一步得到强化。光学元件需要通过各类镀膜技术完成不同的功能，技术难度体现在膜系设计、光路理解、种类覆盖、温度控制、材料选择、资本投入等多个层面，镀膜并非简单的标准化环节，而是难以切入的高壁垒环节。表 1： 激光雷达光学元件的主要镀膜种类及对应功能镀膜种类功能应用元件AR 增透膜提高透光率转镜、视窗、滤光片、准直镜等AF 疏水膜雨天除水视窗ITO 导电加热膜除雾、除霜视窗硬质化膜提高硬度转镜、视窗清洁膜提高膜系附着力转镜、视窗、滤光片、准直镜等特定波长处理膜保障特定波长激光传输视窗、滤光片、准直镜资料来源：国家知识产权局，富兰光学，浙商证券研究所整理永新光学(603297)点评报告http://www.stocke.com.cn3/6请务必阅读正文之后的免责条款部分激光雷达中的光学元件需要通过镀膜来满足多方面要求：（1）激光透过率的要求：激光雷达通过激光器发出激光，并经由各类光学元件传输、扩散后将激光打到物体上，要求光学元件通过镀 AR 增透膜来满足高透过特性，否则激光传输将产生很大光损，直接影响最终的探测效果。AR 增透膜是光学元件中最基础、最通用的镀膜技术。增透膜利用了光的干涉原理，通过控制薄膜的厚度和折射率来实现光线的增透，在激光传输中起到至关重要的基础性功用。出于准直、放大等光线处理要求，多次传输是激光雷达光路的普遍特性，因此低透光率的缺陷会在光路中被一层层放大，成倍影响最终打到物体上的激光效能。增透膜的技术难度主要体现在：对膜材的特定折射率要求和现实中膜材固有物理特性并不完全匹配。增透膜对薄膜厚度和折射率的要求被特定的物理公式限定，但现实的薄膜材料折射率由自身属性固定，二者只能近似，无法完全匹配。理论上，最理想的透过率要求膜材的折射率等于空气折射率和元件折射率乘积的算数平方根。举例来看，一般空气折射率在 1.0 左右，玻璃折射率在 1.5-1.7 左右，对应折算出理想膜材的折射率在 1.224/1.304 左右，但实际中并没有精准贴合理论要求的镀膜材料，这就要求光学企业通过合理的材料选择（同时还需考虑材料成本、机械稳定性等因素）、多层膜制备等技术手段来无限接近 100%透过率的理想目标。图 2： 激光雷达通过主动发出特定波长激光实现感知图 3： 镀膜可以提升特定波段的透过率资料来源：《固态激光雷达研究进展，陈敬业等》，浙商证券研究所资料来源：国家知识产权局，浙商证券研究所（2）特定波长透过的要求：目前主流的雷达激光波长分为 905nm/1550nm 两类，光学元件需要依据干涉原理来满足分光特性，过滤其他杂散光并保障特定波长激光顺利透过。激光在膜材上表面和下表面的反射光相位差为 180 度。依据光学原理推导后要求薄膜厚度为特定透射光波长的四分之一奇数倍。这对于薄膜