债市策略思考：把握事件冲击后的调仓机会

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 10 月 11 日 把握事件冲击后的调仓机会 ——债市策略思考 核心观点 展望下一阶段，短期债市迎来相对难得的回暖时机，或应把握切券调仓机会，将配置交易重心由 30 年国债逐步向 10 年国债转移。权益牛市的大趋势或不会就此终结，若后续开盘出现较大幅度调整，或意味着更具性价比的配置点位。 ❑ 关税威胁再度袭来，4 月行情或“形似而神不似” 北京时间 10 月 11 日，特朗普在社媒上宣布将于 11 月 1 日起对中国征收 100%关税，关税扰动再度袭来。我们认为，本次事件威胁意味大于实际操作，最终结果仍有较大变数；金融市场或已形成一定学习效应，或更倾向于将此次事件视为一次性冲击而非趋势性影响；当前股债环境已较 4 月发生了显著变化，阶段性股强债弱的趋势或不会就此逆转。类比来看，本次行情或与 4 月行情“形似而神不似”，催化因素均为关税风险事件扰动，但股债市场底层逻辑或已发生显著变化，“形似”的背后，“神不似”更为关键。 ❑ 如何理解近期 30-10 年国债利差持续走阔 根据 30-10 年国债利差走势，我们可将其划分为三个阶段，风险收益双因素共振构成驱动此前 30-10 年国债利差收窄的主要原因。一方面，基本面因素是驱动本轮债牛的核心原因，2023 年一季度经济脉冲走高，随后便进入持续承压阶段，使得债市投资者逐步形成看空经济、看多债市的长期预期，期间叠加政策利率持续调降等其他利好因素，共同驱动债市走出近乎单边的牛市行情，30 年国债回调风险相对可控。另一方面，在整体风险可控、广谱利率普降背景下，30 年国债可同时受益于利率下行和利差收敛两方面因素，资产荒环境则进一步凸显其收益优势。当前，我们认为上述两者因素或均已发生一定变化。其一，2025 年以来，债市出现了两轮较大幅度调整，以往胜率较高的买入并持有策略出现失灵，超长债信仰或已被逐步打破，若要获得超额收益，则需要投资者具有更高的波段择时交易能力，债券投资交易风险再度成为需要投资者重点关注的一大因素。其二，伴随权益市场自 4 月以来持续走出上涨行情，资产荒环境或已有所改善，除债券外，权益、黄金以及商品均出现一定投资机会。相比之下，30 年国债潜在收益虽优于 10年国债，但对比权益、黄金等当下热门资产，其收益优势或变为收益劣势，同时考虑当前市场环境、投资者情绪等诸多因素，30 年国债投资风险或相对更高。我们认为 30-10 年国债利差或较此前窄幅震荡阶段发生实质性转变，利差再度收敛至此前低位水平的概率相对较低。 ❑ 把握事件冲击后的调仓机会 近期 30 年国债市场行情显著弱于 10 年国债，30 年国债活跃券收益率已超过 2 至3 月调整高点，而 10 年国债活跃券收益率较调整高点仍有 7.75BP 空间。展望下一阶段，短期债市迎来相对难得的回暖时机，我们认为或应把握切券调仓机会，将配置交易重心由 30 年国债逐步向 10 年国债转移。股市慢牛的大趋势或不会就此终结，若后续开盘出现较大幅度调整，或意味着更具性价比的配置点位。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《天安财险违约分析与启示》 2025.10.10 2 《国庆假期要闻汇总及思考》 2025.10.08 3 《投资者看多情绪上升》 2025.09.29 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债市周度观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 关税威胁再度袭来，4 月行情或“形似而神不似” ....................................................................................................... 4 1.2 如何理解近期 30-10 年国债利差持续走阔 ...................................................................................................................... 4 1.3 把握事件冲击后的调仓机会 ............................................................................................................................................. 7 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 8 3 高频实体跟踪 ............................................................................................................................................... 9 3.1 物价相关 ............................................................................................................................................................................. 9 3.2 工业相关 ............................................................................................................................................................................. 9 3.3 投资地产相关 .........................................