大制造中观策略行业周报：周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起

证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2025 年 10 月 28 日 周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起 ——大制造中观策略行业周报 投资要点 ❑ 【本周报意图】 本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际变化的观点。 ❑ 【团队核心标的】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天等。 ❑ 【核心组合】 横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、开普云、新时达、涛涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳工、中联重科、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股份。 ❑ 【上周行业观点】 机械：三一重工将港股上市中国工程机械龙头加速迈向全球；出海链重视韩国APEC 峰会。 国防：四中全会公报新增“航天强国”表述，“十五五”规划重视航空航天、低空经济等。 ❑ 【上周各行业及大制造内部涨跌幅情况】 截至 2025/10/24，上周（2025/10/20-2025/10/24）板块跟踪指数中，表现最好的五大指数为：通信（申万）（+12%）、电子（申万）（+8%）、电力设备（申万）（+5%）、机械设备（申万）（+5%）、石油石化（申万）（+4%）。 截至 2025/10/24，上周（2025/10/20-2025/10/24）大制造板块跟踪指数中，表现最好的三大指数为：创业板指数（+8%）、申万半导体指数（+8%）、科创 50（+7%）。 ❑ 【上周重点公司点评】耐普矿机：2025 年 Q3 归母净利润同比增长 26%，业绩拐点已现 ⚫ 业绩拐点已现，长期增长可期 ◼ 2025Q3，公司归母净利润同比增长 26%、环比增长 302%。 ◼ 2025 年前三季度，公司归母净利因去年同期确认 EPC 项目收入同比下滑。 ◼ 在手订单大幅增长，长期增长可期。 ⚫ “资源+备件”双轮驱动，受益于铜、金行业高景气度 ◼ 切入上游铜金银矿产开发，强化产业链协同。 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 分析师：王家艺 执业证书号：S1230523080015 wangjiayi@stocke.com.cn 分析师：张菁 执业证书号：S1230524070001 zhangjing02@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 分析师：陈红 执业证书号：S1230525080008 chenhong01@stocke.com.cn 研究助理：顾淳晖 guchunhui@stocke.com.cn 相关报告 1 《周期反转、成长崛起、军工反转、海外崛起》 2025.10.21 2 《BEST 项目主体工程建设步入新阶段，聚变新能等招标加速》 2025.10.18 3 《周期反转、成长崛起、自主可控》 2025.10.16 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025 年 5 月 7 日，耐普矿机公告将通过全资子公司新加坡耐普认购瑞士维理达资源新发行股份，完成后将持有后者 22.5%股权。通过参股维理达资源锁定 Alacran 铜金银矿开发权益，为传统选矿设备及备件业务注入增量需求。 ◼ 备件业务长期受益于行业耐磨备件消耗量提升+橡胶渗透率提升，业务延伸至筒体市场。 ◆ 备件市场迎来长期增长机遇：铜矿产量上升+铜矿品位下降，耐磨备件消耗量有望持续提升。预计 2018 至 2027 年全球铜矿产量CAGR 为 2.7%，然而 2000 至 2021 年间全球铜矿品位均值从0.79%下降至 0.43%。 ◆ 橡胶耐磨备件渗透率持续提升：对比金属备件，橡胶备件具有耐磨性能好、使用寿命长、质量轻的优势，在磨机大型化趋势下，橡胶替代率有望持续提升，公司作为橡胶耐磨备件领军者有望受益。 ◆ 延伸至筒体市场，空间广阔：公司已与多家客户对锻造工艺复合衬板达成试用合作，补充公司筒体市场空白，空间广阔。 ⚫ 投资建议：预计公司 2024-2027 年归母净利润 CAGR 为 17%。公司为选矿设备民企龙头，受益海外需求和品类拓展。我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 0.9、1.3、1.9 亿元，2024-2027 年 CAGR 为 17%；对应 PE分别为 58、39、26X（截至 2025 年 10 月 23 日）。 ❑ 【上周重点公司更新】天成自控：乘用车座椅获新定点，积极布局低空经济 ⚫ 乘用车座椅：量价齐升，已斩获国内某头部新能车企定点，座椅产业链完整 ◼ 24 年实现量价齐升：销量同增 64%，ASP 同增 36%。 ◼ 25 年获得多个座椅总成定点。公司 25M9 获得国内某头部新能源车企乘用车座椅总成项目的定点，项目预计于 26M6 开始量产，预计项目周期（3 年）内配套乘用车总量为 54 万辆，据我们测算，项目预计将总计贡献约 17 亿营收。此外，25M6，子公司郑州天成成为国内知名车企乘用车座椅总成项目定点供应商，配套乘用车总量 7.56 万辆。 ◼ 公司具有完整的座椅产业链，并实现核心零部件自制。根据投资者关系活动记录中披露，目前公司已实现座椅骨架、座椅核心件（滑轨、调角器、调高泵）、海绵发泡、总装等全产业链的全面覆盖，已自主成功开发包括滑轨、调角器、调高泵、电机等核心部件，并实现核心零部件自制。 ⚫ 飞机座椅：海外子公司已获 EASE 与 FAA 认证，积极布局低空经济 ◼ 海外子公司已获 EASA、FAA 双重认证，单通道商务舱座椅获多家订单。公司的英国子公司 Acro Aircraft Seating Limited 为波音、空客的飞机座椅供应商，已经获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）认证，单通道商务舱座椅已经取得多家航空公司订单。 ◼ 公司具有 eVTOL 座椅研发量产能力，已与低空产业龙头深度合作。公司是国内少数具备，且具有丰富取证经验，目前已与低空产业龙头企业峰飞、沃飞长空、高域等建立深度合作，9 月 29 日，沃飞长空自主研制的 AE200-100 首架机正式下线。 ⚫ 25H1：归母大幅增长约 48%，但扣非承压。25H1 归母净利润 0.23 亿元，同比增长 47.55%；扣非归母净利润 0.17 亿元，同比减少 2.55%，主要因25H1 政府补