事件冲击后，关注3-5Y二永

事件冲击后，关注3~5Y二永分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 唐嵩dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305240200032025年10月11日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：事件冲击后，关注3~5Y二永◼ 基本面数据跟踪◼ 各典型策略：收益率测算◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度&机构交易◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪票息周观点票息周观点：事件冲击后，关注事件冲击后，关注3~5Y3~5Y二永二永3◼过去一周总结：资金平稳跨季，叠加假期多项数据不及预期，债市走小幅修复，但未有效突破下跌通道上沿。分品种来看，10年国债活跃券收益率下行2bp，1~3年AAA城投债下行1~3bp，1~3年高等级二永债收益率下行4~7bp。跨季后资金转松，本周DR007下降2bp至1.51%。◼市场交易逻辑：1、跨季后资金变化；2、央行重启国债买卖预期；3、公募基金费率新规落地节奏；◼核心观点：➢跨季资金平稳+国庆期间多项数据偏弱，债市在走出小幅修复后重回下跌通道，市场情绪仍然偏弱，股债趋向脱敏，后续央行重启国债买卖预期和公募基金费率新规可能主导市场定价逻辑，两者的落地节奏或影响市场短期走向，此外中美关税政策存在扰动，长端波动幅度可能加大。多空因素博弈阶段，做多票息资产的确定性更高，建议优先布局3~5Y高等级二永。➢利空因素方面：①央行公告9月国债买卖为0，央行购债继续处于暂停状态，市场预期短期落空，多头情绪可能转弱；②技术角度T和TL仍处于下跌通道，市场情绪偏弱。③日历效应来看，债市在10月份震荡的概率较大，近5年中3次下跌、2次上涨。➢利多因素方面：①9月中下旬以来，债市未突破OMO+40bp的定价锚，基本面数据好转前，预计难以突破去年中枢（OMO+45~50BP）；②央行呵护流动性，跨季后资金面仍有望保持平稳，DR007或维持在1.4~1.5%区间；③基本面数据仍偏弱，市场对于货币政策宽松的预期较强，可能继续围绕央行重启买债和政策利率下调展开博弈。④10月10日特朗普表态可能增加中国商品关税，中美关税政策短期面临反复，债市或迎来修复窗口。◼后市策略：优先布局3~5Y高等级二永债，其收益率仍超过同期限高等级城投债，且久期相对中性，建议重点关注。◼分类投资建议：1、低风险偏好：①5Y国开债收益率>10Y国债活跃券收益率，通常两者无法长期倒挂，5Y国开存在配置机会；②1年AAA存单收益率1.66%，仍高于资金利率，存在进一步下行空间；2、中等风险偏好：①关注3~5年高等级银行二级债，收益率超过同期限高等级城投债，性价比更高；关注渤海银行4Y二级资本债机会，骑乘收益较可观；②津城建、冀中能源收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高；3、高风险偏好：①超长信用债波段周期约3~4个月，当前收益率较年内高点小幅下行，可择机配置流动性相对较好的10Y个券；②3~5年AA-城投债票息较厚，可关注。➢风险提示：财政货币政策超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4跨季后资金面转松经济数据不及预期中美关税面临扰动美联储降息25bp央行净投放 央行潜在买债操作收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒↑人口↓、人口老龄化↑广义政府债务增速↓货币政策定调：适度宽松经济发展模式：不再债务驱动反内卷及消费贴息政策国债、地方债发行“十五五”规划或推升市场风偏基金费率新规造成负债端压力“反内卷”-第二轮供给侧改革？926新政后政策转向持续？央行的长债风险提示、融出指导债券净供给高于季节性短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市51、资金面资金面：央行资金投放熨平跨季波动，节前最后一个交易日资金开始转松。下周逆回购+买断式逆回购+国库定存到期1.97万亿元。央行操作动向：关注10月央行是否重启国债买卖以及降息。2、关税政策反复风险关税谈判及预期：①9月14日，中美双方在西班牙马德里举行会谈，双方积极落实中美两国元首通话重要共识，充分发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商的基础上，就TikTok等双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、建设性的沟通。②10月10日，特朗普发文表态可能增加中国商品关税，中美关税政策短期面临不确定性。3、基本面与政策博弈经济数据：①10月13日~10月15日期间预计公布9月社融数据，包括：社融存量同比（前值8.8%）、当月社融增量（前值2.57万亿）、金融机构人民贷款同比（前值6.8%）。②10月13日公布进出口数据、10月15日公布CPI（前值-0.4% ）和PPI（前值-2.9% ）数据。货币政策：节后2个交易日央行开展逆回购和买断式逆回购操作，实现净投放-5423亿元。财政政策节奏：部分政府债到期+发行较少，净缴款转负，本周为-213.81亿元。基金费率新规：债券型基金赎回成本上升，关注具体落地时间。4、机构行为配置力量：国庆节后基金对信用债转为净买入，保险、理财和其他产品的配置力度有所减弱。5、海外因素美联储政策取向：9月18日美联储宣布降息25个基点至4.00%~4.25%。静态票息与综合策略67数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年10月10日,使用中债隐含评级，10Y及30Y国债使用活跃券收益率单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007R007AAAAA-AAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2