2022年三季报点评：Q3网链业务助推收入回暖，棉价回落致净利压力加大

东吴证券研究所 证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华孚时尚（002042） 2022 年三季报点评：Q3 网链业务助推收入回暖，棉价回落致净利压力加大 2022 年 10 月 31 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 3.09 一年最低/最高价 3.02/5.91 市净率(倍) 0.75 流通 A 股市值(百万元) 5,255.11 总市值(百万元) 5,255.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.12 资产负债率(%,LF) 58.34 总股本(百万股) 1,700.68 流通 A 股(百万股) 1,700.68 相关研究 《华孚时尚(002042)：国内色纺龙头，2021 年业绩大幅复苏》 2022-03-07 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,708 17,965 19,670 21,131 同比 17% 8% 9% 7% 归属母公司净利润（百万元） 570 374 458 501 同比 228% -34% 23% 9% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.34 0.22 0.27 0.29 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.22 14.06 11.48 10.50 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年三季报：Q3 收入回暖、净利下滑幅度较大。2022 年前三季度营收 133.02 亿元/yoy+4.61%、归母净利润 3.01 亿元/yoy-32.51%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 营 收 分 别 同 比 +7.87%/-6.82%/+14.55% 、 归 母 净 利 分 别 同 比+14.36%/-16.42%/-94.39%，Q3 营收回暖主因网链业务收入增长较快，归母净利下滑幅度较大、主因毛利率同比-4.79pct 及非经常损益同减 0.21 亿元。 ◼ 纱线受需求下行影响收入下滑，网链延续增长态势，袜制品增速靓丽。22 年前三季度纱线/前端网链/后端袜制品业务收入分别为 45.02/84.49/2.73 亿元、同比-15.68%/+18.41%/+65.42%、占比约 34%/64%/2%。具体分析：①纱线：由于国内疫情下需求收缩以及外需疲软，22 年前三季度纱线收入回落。22Q3 收入同比-25%、降幅环比扩大，主要系需求下行致销量回落、棉价高位回落致产品售价下滑。截至 22H1 纱线产能 206 万锭、国内/海外占比 86%/14%，产能利用率85%、同比-10pct。②前端网链：棉花供应链互联网平台、提供整套供应链服务，22Q3 收入同增 30%以上、增速较快主要系棉价下行期间公司加快棉花去库速度。③后端袜制品：前三季度收入增速较为靓丽、同时新增线上销售渠道（22H1占袜制品销售比重达 35%），Q2 由于疫情对袜制品发货造成一定影响、促 Q3高增、同增+100%以上。 ◼ Q3 棉价大幅回落导致毛利率承压。1）毛利率：整体来看，22 年前三季度同比-0.93pct 至 7.29%， Q1/Q2/Q3 分别为 10.28%/7.88%/4.15%、同比+2.71/-0.23/-4.79pct。毛利率波动主要受到棉价波动影响，22 上半年国内棉花均价约 2.26 万元/吨、同比+44%，22 年 6 月开始大幅下跌、至 9 月底回落至 1.55 万元/吨、降幅达-28%，导致毛利率 Q1 受益、而 Q3 严重受损，同时低毛利的网链业务增速较高也拉低了整体毛利率。分业务看，①纱线：22H1 同比+3.63pct 至 16.34%、Q3 同比-10pct 至 7%，主要系棉价大幅波动所致。②前端网链：22H1 基本持平于 3.87%，预计 Q3 盈利能力较为稳定。③后端袜制品：22H1 同比+12.33pct 至23.97%、Q3 同比-7pct，上半年毛利率提升主因高毛利线上渠道占比提升（22H1线上毛利率达 27.4%）+棉价处于高位，Q3 棉价降幅较大导致毛利率承压。2）净利率:22 年前三季度非经常性损益减少 0.88 亿元，结合毛利率大幅下滑、期间费用率基本持平，归母净利率同降 1.24pct 至 2.26%。Q3 归母净利率同比-3.28pct 至 0.17%、主要受到毛利率-4.79pct 拖累。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司立足主业、共享产业，21 年新疆棉事件后、纱线主业回暖、网链业务稳健增长、完成三家袜业并购后实现袜制品业务突破，21 年营收同比+17.4%，受益于棉价上涨、产能利用率回升、数智化升级，盈利能力大幅提升、利润端实现扭亏为盈、大幅增长。22 年以来内外需疲软导致收入增速回落，Q3 棉价大幅下行致毛利率受损、拖累净利下滑较多。展望未来，淮北 20 万锭智能纺纱工厂建设过程中、预计 10 万锭于 23 年投产、色纺纱产能有望逐年扩张，前端网链业务稳步增长、后端袜制品业务有望快速放量。22 年 3月公告拟以 0.5-1 亿元回购股票用于员工持股计划或股权激励（时间为 22/3/21-23/3/21，截至 22 年 9 月底以 0.47 亿元回购 0.13 亿股），彰显发展信心。我们将 22-23 年归母净利预测由 6.02/6.78 亿元下调至 3.74/4.58 亿元、新增 24 年归母净利润预测 5.01 亿元，EPS 为 0.22/0.27/0.29 元/股，对应 PE 为 14/11/11X，基于疫情反复及棉价下行影响，下调为“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、业务推进不及预期、棉价下跌等。 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27华孚时尚沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：棉价 21 年提涨、22 年 6 月起大幅回落 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5070901101301501701907,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,000中国棉花价格指数:328（元/吨；左轴）Cotlook:A指数（美分/磅；右轴） 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华孚时尚三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12,843 11,180 11,902 12,579 营业总收入