化妆品行业2022年三季报综述：疫情反复+消费淡季下，行业龙头业绩韧性不减

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2022 年 10 月 31 日 推荐（维持） 疫情反复+消费淡季下，行业龙头业绩韧性不减 消费品/轻工纺服 22 年前三季度化妆品社零增速受到疫情反复影响，整体同比下滑 2.7%。疫情多点散发对于美妆护肤品牌的线下业务影响较大，但龙头品牌的线上业务依然在稳步扩张，贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等龙头品牌业绩表现依然优秀，彰显强品牌韧性。我们认为，虽然面临诸多不利的外部因素，但国货品牌若加强技术投入，在新媒体新渠道开拓上，能够一定程度替代海外品牌的高价位产品，补齐空白价格带的同时满足不同年龄阶层的消费者需求，中长期业绩增长仍具备较强的确定性，可享受一定的高估值溢价。 ❑ 22 年前三季度限额以上化妆品零售总额为 2774 亿元，累计同比下滑 2.70%。国内统计局数据显示，2022 年前三季度化妆品零售额累计同比下降 2.7%，其中 22Q1 / Q2/Q3 同比+1.8% / -2.9%/+0.3%，从今年三月份开始，疫情多点散发，导致供应链及物流受阻，线上线下双渠道均受到较大冲击，但三季度增速回正，环比二季度有所改善。7-9 月化妆品零售总额分别为 253.00/287.90/317.40 亿元，8 月和 9 月分别出现-6.40%/-3.10%的增速下滑。 ❑ 龙头品牌推进线上平台多元化，线下渠道优化加速推进。品牌龙头公司线上渠道收入占比继续提升，2022 前三季度在推新加速、多渠道运营、营销升级等因素影响下继续保持高增长。华熙生物功能性护肤品增速较高，2022 年前三季度有 9款护肤单品销售额过亿。珀莱雅 2022 前三季度线上收入同比增长 41.48%，且随着大单品占比提升，毛利率持续上行。截至 10 月 30 日，珀莱雅天猫双十一预售额超 11 亿元，位列美容护肤榜单第三名，仅次于欧莱雅和兰蔻，成为国货品牌预售额 TOP1。贝泰妮线上线下渠道同步发力，线上各平台销售快速增长，线下网点布局加速，行业龙头地位进一步巩固。上海家化积极拓展京东、抖音等电商渠道，22 年三季度线上线下业务均有改善。同时，美妆龙头注重经营风险控制，应收账款控制得当，受疫情及四季度备货影响，存货水平上升，周转放缓，经营净现金流和净利润的匹配度基本合理。 ❑ 美妆国货龙头中长期业绩增长的确定性较高，仍维持行业“推荐”评级：三季度受疫情影响，消费需求有所下滑，但美妆龙头品牌商探索模式创新，业绩依然维持稳健增长，维持珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化强烈推荐评级。珀莱雅：长远看公司有望通过产品升级以及营销创新驱动品牌力提升，渠道扩张与精细化运营并举，打造美妆生态圈层等举措驱动业绩较快增长。贝泰妮：敏感肌护肤龙头，前瞻布局线上渠道，精细化运营效率领先，营销转化率、产品复购率位居行业领先位置。上海家化：品牌重塑/研发升级/渠道精细化/营销创新等各项措施积极推进中，公司有望实现业绩全面复苏。华熙生物：原料端多种独家活性成分产能释放，功能性护肤品在功效升级以及营销加持推动下保持高速增长。 ❑ 风险提示：估值波动风险、业绩增长不达预期的风险、行业需求增速放缓，股份减持风险等。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 贝泰妮 143.00 2.04 2.63 3.28 54.4 43.6 12.1 强烈推荐 上海家化 27.78 0.96 0.72 1.15 38.6 24.1 2.7 强烈推荐 珀莱雅 167.15 2.03 2.62 3.30 63.7 50.6 15.2 强烈推荐 华熙生物 105.99 1.63 2.17 2.70 49.0 39.3 8.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 309 6.4 总市值（亿元） 18554 2.5 流通市值（亿元） 13736 2.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.4 0.3 -20.2 相对表现 1.1 10.0 7.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美妆&珠宝&运动鞋服淘系数据月报（2022 年 9 月）：珠宝&运动鞋服恢复增长，美妆下滑态势延续》2022-10-10 2、《美妆&珠宝&运动鞋服淘系数据月报（2022 年 8 月）—运动鞋服边际改善，美妆&珠宝下滑态势延续》2022-09-10 3、《化妆品行业 2022 年中报综述：行业增速受疫情承压，龙头品牌依然实现逆势增长》2022-09-04 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)轻工纺服沪深300化妆品行业 2022 年三季报综述 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、 化妆品：渠道分化显现，营销投放持续发力 .............................................................................................. 4 1、 22 年第三季度化妆品零售额同比提升 0.3%，环比二季度有改善 .............................................................. 4 2、 消费承压，行业整体增速下滑，龙头品牌逆势增长 ................................................................................... 4 1） 化妆品品牌线上增速放缓，线下表现分化 .................................................................................................. 5 2） 国货品牌功效护肤领域势头猛，多元化营销方式推动强品牌力 ................................................................. 8 3、 毛利率较为平稳，销售费用率呈提升趋势，净利率受影响 ........................................................................ 9 4、 存货周转整体放缓，应收账款合理 ........................................................................................................... 10 5、 经营净现金流与净利润匹配度差异较大 ....................