锦江酒店(600754)三季度稳步扩张，海外复苏亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锦江酒店 (600754 CH) 三季度稳步扩张，海外复苏亮眼 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 62.92 2022 年 10 月 30 日│中国内地 酒店 3Q 归母净利同比高增，基本符合我们预测 锦 江 3Q22 实 现 收 入 30.52 亿 /-1.15%yoy ， 实 现 归 母 净 利 1.6 亿/yoy+73.54%，基本符合我们预期（归母净利 1.62 亿）；扣非归母净利1.28 亿/yoy+45.27%。前三季度实现收入 80.94 亿/yoy-3.06%，归母净利0.42 亿/-56.71%。短期看，出行需求恢复仍具有不确定性，公司业绩于波动中缓步修复。长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级和组织运营效率提升或赋能长效高质量发展。考虑复杂多变的外部环境以及当下出行需求较为疲软，下调 22/23/24 年至 EPS0.17/1.43/2.25 元，下调目标价至62.92 元，对应 44X23PE（可比公司 23 年 Wind 及 Bloomberg 一致预期PE 均值 33X，公司规模领先，改革提效，维持溢价），维持“买入”。 3Q22 境内经营有韧性，境外复苏持续向上 3Q22 锦江境内酒店实现收入 19.68 亿/yoy-12.24%，平均 RevPAR 恢复到19 年的 80.40%，其中中高端/经济型恢复度为 67.15/75.7%，公司恢复度好于行业整体均值（76.3%，STR），再显经营韧性和改革成果。3Q 锦江中国区积极推进精细化管理和会员渠道建设，截至 3Q，公司有效会员总数达 1.8 亿，为经营复苏奠定了广阔流量基础。境外经营复苏继续稳步向上，3Q 锦江境外整体 RevPAR 已恢复至 19 年同期的 108.85%，较 2Q 提升 11.1pct，其中中端/经济型恢复度为 110.63/108.77%。需求回暖带动业绩快速修复，3Q 境外分部实现收入 10.21 亿/yoy+54.67%。 境内展店环比提速，主力品牌有序扩张 锦江 1-9 月新开门店 945 家/净开 638 家，其中 3Q22 新开/净开酒店361/276 家，展店环比提速（2Q：232/144 家），筹建施工进度恢复，3Q期末门店数达 11,251 家，已签约 15,777 家（环比-1 家）。公司轻资产战略稳步推进，加盟/直营分别+297/24 家。结构持续换档升级，3Q 中端酒店净增 249 家，占比较 2Q 提升 0.99pct 至 54.71%。22 年 1-9 月，中端主力品牌维也纳系列/丽枫/希岸分别净开 252/84/7 家。伴随品牌结构调整推进，主力品牌有序扩张，叠加组织效率优化，我们认为锦江可持续盈利能力或继续提振。 4Q 于波动中渐进修复，长看行业出清&改革提质，维持“买入” 由于外部环境不稳定，境内出行需求犹待修复，或拖累酒店经营，因此我们 调 整 22-24 年 OCC 和 ADR 假 设 ， 下 调 22/23/24 年 EPS 至0.17/1.43/2.25 元（前值：0.26/1.66/2.47 元），调整目标价至 62.92 元（对应 44X 23PE，可比公司 Wind 及 Bloomberg 一致预期 23 年 PE 均值33X，公司规模领先，改革提效，维持溢价，前值 69.72 元），“买入”。 风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 62.92 收盘价 (人民币 截至 10 月 28 日) 56.41 市值 (人民币百万) 60,361 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 295.91 52 周价格范围 (人民币) 45.72-64.45 BVPS (人民币) 15.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,898 11,339 11,307 15,778 18,494 +/-% (34.45) 14.56 (0.29) 39.54 17.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 110.21 100.62 183.86 1,526 2,410 +/-% (89.91) (8.70) 82.72 729.84 57.96 EPS (人民币，最新摊薄) 0.10 0.09 0.17 1.43 2.25 ROE (%) 1.75 1.73 2.08 10.05 14.12 PE (倍) 547.69 599.89 328.30 39.56 25.05 PB (倍) 4.75 3.63 3.59 3.41 3.10 EV EBITDA (倍) 37.72 38.00 21.62 12.55 8.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2594550556065Nov-21Mar-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)锦江酒店相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锦江酒店 (600754 CH) 图表1： 锦江经济型、中端酒店数量及中端占比 图表2： 锦江加盟、直营店数量及占比 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 锦江境内门店 RevPAR，OCC 及 ADR 图表4： 锦江境外门店 RevPAR，OCC 及 ADR 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22(%)(家)锦江中端酒店锦江经济型酒店锦江中端占比（右轴）8485868788899091929302,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22（%）