点评报告：Q3业绩短期承压，长丝价差逐渐修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 30 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩短期承压，长丝价差逐渐修复 ——新凤鸣（603225）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/28 表现 1M 3M 12M 新凤鸣 -9.6% -18.4% -42.6% 沪深 300 -7.5% -16.2% -27.2% 市场数据 2022/10/28 当前价格（元） 8.32 52 周价格区间（元） 8.25-15.94 总市值（百万） 12,725.19 流通市值（百万） 12,551.86 总股本（万股） 152,946.98 流通股本（万股） 150,863.64 日均成交额（百万） 93.77 近一月换手（%） 0.40 《新凤鸣（603225）2022 年中报点评：涤丝龙头持续扩张，行业景气逐步修复（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-09-02 《——新凤鸣（603225）一季报点评 ： 成本抬升致业绩承压，看好公司成长 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2022-04-30 《量价齐升助业绩高增长，聚酯龙头持续扩张（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-04-15 《——新凤鸣（603225）三季报点评 ： 量价齐升助业绩增长，看好 Q4 涤丝盈利 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-29 事件: 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入 379.43 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润 2.84 亿元，同比-85.32%；加权平均净资产收益率为 1.75%，同比减少 10.26 个百分点。销售毛利率 5.12%，同比下降 5.32 个百分点；销售净利率 0.75%，同比下降 4.54 个百分点。其中，2022 年 Q3 实现营收 142.28 亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-117.94%，环比-200.67%；平均净资产收益率为-0.67%，同比下降 4.79 个百分点。销售毛利率 2.22%，同比下降 7.68 个百分点，环比减少 3.34 个百分点；销售净利率-0.77%，同比减少 5.51 个百分点，环比减少 1.60 个百分点。 投资要点: ◼ 长丝下游需求疲软，Q3 业绩承压 2022 年前三季度，公司实现营收 379.43 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润 2.84 亿元，同比-85.32%。业绩出现大幅下滑，主要由于产品价格上涨幅度有限，而原料价格同比增长较多。分产品来看，前三季度 POY 实现营收 208.49 亿，同比增长 7%，销量 290.58 万吨，同比-3%，单价为 7175.18 元/吨，同比+10%；FDY 营收 66.54亿，同比+46%，销量 84.71 万吨，同比+33%，单价为 7854.98 元/吨，同比+10%；DTY 实现营收 37.70 亿，同比+38%，销量 42.12万吨，同比+33%，单价为 8949.72 元/吨，同比+4%；PTA 实现营收 14.37 亿，同比-47%，销量 26.85 万吨，同比-60%，单价为 5354.55元/吨，同比+32%。而成本端，公司原材料大幅上涨，2022 年前三季度，PX 均价达 7672.54 元/吨，同比+38.34%。 其中，2022Q3 单季度，公司实现营收 142.28 亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-117.94%，环比-200.67%。主要由于 Q3 下游需求持续疲软，长丝及 PTA 价格环比回落，分产品来看，2022Q3 POY 实现营收 75.93 亿，同比+3.68%，环比+6.84%，销量 106.81 万吨，同比-0.32%，环比+12.01%，单价为 7108.43 元/吨，同比+4.01%，环比-4.62%；FDY 实现营收 27.62亿，同比+61.47%，环比+21.49%，销量 35.45 万吨，同比+54.74%，环比+27.15%，单价为 7791.85 元/吨，同比+4.35%，环比-4.45%；DTY 实现营收 14.07 亿，同比+30.62%，环比+7.25%，销量 16.15 -0.4371-0.3402-0.2432-0.1462-0.04920.0478新 凤 鸣沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 万吨，同比+35.37%，环比+13.81%，单价为 8714.55 元/吨，同比-3.51%，环比-5.77%；PTA 实现营收 4.34 亿，同比-59.66%，环比-19.29%，销量 7.93 万吨，同比-67.11%，环比-15.55%，单价为5475.03 元/吨，同比+22.65%，环比-4.43%。而公司 Q3 使用的原材料更多的是 Q2 采购的高价原料，因此实际价差收窄，盈利承压。 2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额 4.79 亿，同比减少 77.47%，主要原因系受原油价格波动及国内新冠疫情影响，存货增加所致。2022Q3，公司经营活动现金流入净额为 16.87 亿元，同比增加 50.66%。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别 0.16%/3.31%/0.82%，同比 0.03/0.14/-0.27 pct，环比 0.01/-0.13/-0.71 pct。 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ “PTA-聚酯”龙头持续扩张，公司规模一体化优势持续增强 公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至 2022 年上半年，公司拥有涤纶长丝产能 630 万吨/年，市占有率超 12%，是国内民用涤纶长丝行业前三，公司还拥有涤纶短纤产能 60 万吨/年，规模优势显著。同时，公司积极开拓上游 PTA 领域，截至 2021 年，公司 500 万吨/年 PTA已满额达产，实现“PTA-聚酯”一体化发展。公司积极扩大聚酯和PTA 产能，独山能源剩余 120 万吨/年涤纶长丝产能和新沂 270 万吨/年聚酯新材料一体化项目积极建设中，预计至 2022 年底，公司还将新增约 30 万吨/年涤纶长丝和 60 万吨/年涤纶短纤（2022 年 8 月已投产）。PTA 方面，公司目前已规划 400 万吨/年 PTA，预计到 2025年，PTA 产能将达 1000 万吨/年。随着聚酯及 PTA 相关产能相继落地，公司一体化优势持续增强，生产成本有望进一步降低。 ◼ 长丝价差逐步修复，周期底部利于行业竞争格局优化 证券研究报告