中国太保(601601)2022年三季报点评：Q3新单同比高增，NBV、归母净利润增速转正

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 中国太保 Q3 新单同比高增，NBV、归母净利润增速转正 中国太保（601601.SH）2022 年三季报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601601.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 18.01 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国太保：核心指标边际改善，寿险改革成效初 显 — 中 国 太 保2022年 中 报 点 评 2022-08-28 中国太保：寿险改革决心坚定，分红短期承压—中国太保 2021 年年报点评 2022-03-31 中国太保：直击业务痛点，期待转型调整期后的 高 质 量 发 展 — 中 国 太 保 首 次覆 盖 报 告 2022-03-01 Q3 归母净利润大幅改善，业绩同比缺口持续收窄。前三季度公司实现归母净利润 202.72 亿元，同比-10.6%，缺口较上期收窄 12.5pct。其中，Q3 归母净利润 yoy+29.5%至 69.7 亿元，表现亮眼。 新单+NBVM 双优，支撑 NBV 同比缺口收窄。前三季度 NBV yoy-37.8%至 75.48亿元，同比缺口较上期-7.5pct；新单保费 yoy+31.0%至 534.42 亿元；NBVM（NBV/新单）较 22H1 提升 5.5pct 至 18.5%。其中，Q3 新单保费同比增幅达58.0%，主要由银保渠道贡献。1)Q3 代理人渠道期缴新单高增，队伍过程指标同比优化。代理人渠道新单/期交新单 yoy +30.9% / +45.5%，月均核心人力占比、核心人力月人均新单、月人均首年佣金收入均实现同比提升。2)银保渠道延续高增态势。前三季度银保渠道总保费/新单保费 yoy+827.9% / +1071.0%至220.56/207.61 亿元；其中，Q3 银保新单 yoy+883.2%，期缴占比逐季提升，价值银保策略成效有望逐步显现。3)保单质量持续改善。前三季度个人寿险客户 13 个月保单继续率 yoy+7.5pct 至 88.0%。 财险业务高景气度延续，预计承保利润实现同比改善。前三季度财险实现保费收入 1338.9 亿元，同比+12.5%；其中，车险 / 非车险保费增速分别达 7.8% / 18.5%。大灾影响同比减弱+疫情散发+公司持续优化业务结构影响下，综合成本率有望实现同比下降，预计量价齐升助力承保利润改善。 权益市场波动态势下,投资端展现一定韧性。投资资产规模 1.96 万亿元,较年初+8.3%;净/总投资收益率分别达 4.1% / 4.1%, yoy -0.2pct / -1.2pct，qoq +0.2pct / +0.2pct。 投资建议:寿险改革稳步推进，核心指标出现边际改善，有望支撑业务逐步回暖，财险优势有望持续凸显，当前股价对应 PEV（22E）为 0.32 倍，预计 22-24 年归母净利润同比-4.4%/+5.1%/+13.6%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、疫情反复。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 422182 440643 457971 486942 543424 增长率（%） 9.52% 4.37% 3.93% 6.33% 11.60% 归母净利润 (百万元) 24584 26834 25657 26968 30638 增长率（%） -11.38% 9.15% -4.39% 5.11% 13.61% 每股收益（EPS，元） 2.56 2.79 2.67 2.80 3.18 P/E 6.64 6.08 6.36 6.05 5.33 P/EV 0.38 0.35 0.32 0.29 0.26 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021-102022-022022-06中国太保保险Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 中国太保 西部证券 2022 年 10 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 1：中国太保归母净利润（百万元）及同比表现 图 2：中国太保寿险新单保费（百万元）及同比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 3：太保寿险 Q3 代理人渠道新单及期缴新单同比增速转正 图 4： 太保寿险 NBV 同比缺口收窄 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 5：太保财险保费收入（亿元）及同比 图 6：中国太保总/净投资收益率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0501001502002502022Q12022H12022Q1~3归母净利润yoy-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0100002000030000400005000060000总新单代理人渠道银保渠道团险渠道21Q1-322Q1-3yoy-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022Q12022Q22022Q3代理人渠道新单yoy代理人渠道期缴新单yoy-46.0%-45.0%-44.0%-43.0%-42.0%-41.0%-40.0%-39.0%-38.0%-37.0%010203040506070802022H12022Q1~3寿险新业务价值yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120014001600财险车险非车险2021Q1~32022Q1~3yoy2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%净投资收益率总投资收益率仅供内部参考，请勿外传 公司点评 | 中国太保 西部证券 2022 年 10 月 29 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及存款投资 213,844 229,064 242,672 266,940 293,633 保险业务收入 359,686 364,328 385,081 421,164 466,948 债权投资 1,065,663 1,142,342 1,200,104 1,312,579 1,442,653 减：分出保费 24,741 24,934 29,824 35