三季报点评：Q3价差大幅收窄拖累业绩，千亿投资支撑成长

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 30 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 汤永俊 S0350121080058 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 价差大幅收窄拖累业绩，千亿投资支撑成长 ——荣盛石化（002493）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/28 表现 1M 3M 12M 荣盛石化 -20.1% -24.2% -35.4% 沪深 300 -7.5% -16.2% -27.2% 市场数据 2022/10/28 当前价格（元） 10.88 52 周价格区间（元） 10.00-20.25 总市值（百万） 110,165.71 流通市值（百万） 103,341.30 总股本（万股） 1,012,552.50 流通股本（万股） 949,828.12 日均成交额（百万） 400.22 近一月换手（%） 0.47 《荣盛石化（002493）2022 年中报点评：营收高增长，光伏级 EVA 满产（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-18 《——荣盛石化（002493）一季报点评 ： Q1 业绩稳步提升，新材料领域多点布局 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2022-04-29 《荣盛石化（002493）2021 年报点评：浙石化二期全面投产，业绩有望再上新高度（买入）*化学纤维*董伯骏，李永磊》——2022-04-26 《——荣盛石化（002493）三季报点评 ： 浙石化二期原油配额获批，EVA 项目持续推进 （买入）* 事件: 10 月 25 日，公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入 2251.18 亿元，同比+74.03%；实现归母净利润 54.51 亿元，同比-46.15%；加权平均净资产收益率为 10.86%，同比减少 13.47 个百分点。销售毛利率 14.13%，同比减少 13.15 个百分点；销售净利率 4.45%，同比减少 10.03 个百分点。 其中，2022 年 Q3 实现营收 774.91 亿元，同比+72.43%，环比-1.94%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比-97.64%，环比-96.27%；加权平均净资产收益率为 0.26%，同比减少 7.69 个百分点。销售毛利率 8.97%，同比减少 21.31 个百分点，环比减少 5.75 个百分点；销售净利率 0.45%，同比减少 14.28 个百分点，环比减少 4.47 个百分点。 投资要点: ◼ 高原油库存叠加化工品价格下滑，公司 Q3 业绩大幅收窄 2022Q3，公司实现营收 774.91 亿元，同比+72.43%，环比-1.94%，营收同比大幅增长主要受益于浙石化二期逐步转固，公司产销量同比大幅增加。盈利方面，公司 2022Q3 实现归母净利润 0.84 亿元，同比-97.64%，环比-96.27%。业绩出现大幅下滑，一方面受库存影响，二季度高油价更多在三季度成本端体现，同时弱需求背景下产品价格回落，导致主要产品价差大幅收窄。据 Wind，在原油库存 30 天基础下，2022 年 Q3 汽油-原油价差达 732.70 元/吨，同比-51.92%，环比-20.57%；PX-原油价差达 2712.26 元/吨，同比-4.90%，环比-19.15%；聚乙烯-原油价差达 671.93 元/吨，同比-54.45%，环比-78.91%，呈大幅下跌趋势，也带动公司盈利大幅收窄。 现金流方面，2022Q3 公司经营活动现金流入净额为 16.0 亿元，同比减少 86.11%，主要由于原料价格高涨，致三季度购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别 0.05%/1.95%/1.80%，同比-0.05/-1.17/-1.00 pct，环比-0.01/-0.22/-0.25 pct，期间费用控制良好。 -0.3668-0.2611-0.1555-0.04980.05590.1616荣盛石化沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-26 表 1：公司分业务数据 资料来源：公司公告，国海证券研究所 ◼ 主要产品价差逐步回升，看好 Q4 公司盈利修复 受前期原油价格高涨影响，炼化企业 Q3 成本端承受较大压力，其中2022Q2 布伦特原油均价达 112.04 美元/桶，环比+14.72%，受库存等因素影响，二季度的高油价也更多体现在三季度成本，造成三季度产品盈利大幅下滑。而自三季度以来，原油价格呈回落趋势，其中2022Q3 布伦特原油均价达 98.07 美元/桶，环比-12.47%；截至 10月 25 日，2022Q4 布伦特原油均价达 92.96 美元/桶，环比-5.21%。随着原油价格回落，主要产品价格开始回升，产品价差也逐步修复，在原油库存 30 天基础下，2022Q4 汽油-原油价差达 1262.8 元/吨，环比+72.35%；PX-原油价差达 3372.39 元/吨，环比+24.34%；聚乙烯-原油价差达 2443.09 元/吨，环比+263.59%。随着主要产品价差回升，我们看好公司 Q4 业绩迎来修复。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1：PX-原油价差回升（30 天原油库存） 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 2：聚乙烯-原油价差回升（30 天原油库存） 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 持续布局新材料，千亿投资支撑成长 9 月 26 日，公司公告浙石化二期 26 万吨/年 PC 近期顺利产出合格产品，在浙石化二期陆续转固的同时，公司持续加码新材料领域，布局 140 万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料及高性能树脂项目。其中，乙烯项目建设 140 万吨/年乙烯、25 万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、38 万吨/年聚醚多元醇、40 万吨/年 ABS 等产能。高性能树脂项目以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，新建 30 万吨/年 LDPE/EVA（管式）装置、10 万吨/年 EVA（釜式）装置、40 万吨/年 LDPE 装置、20 万吨/年 DMC 装置、3×6 万吨/年 PMMA 装置等产能。高端新材料项目对 4000 万吨/年炼化项目相关装置进行挖潜增效，拟新建 400 万吨/年催化裂解装置、35 万吨/年α-烯烃、2×20 万吨/年 POE、30 万吨/年 EVA/LDPE(管式)、50