新华保险(601336)3Q22银保新单保费大幅增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新华保险 (1336 HK/601336 CH) 港股通 3Q22 银保新单保费大幅增长 华泰研究 季报点评 1336 HK 601336 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：25.00 人民币：46.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 (港币/人民币) 1336 HK 601336 CH 目标价 25.00 46.00 收盘价 (截至 10 月 28 日) 13.24 23.88 市值 (百万) 41,303 74,495 6 个月平均日成交额 (百万) 69.13 240.11 52 周价格范围 13.10-24.70 23.88-40.81 BVPS 33.50 33.50 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 10 月 30 日│中国内地/中国香港 保险 3Q22 股东净利润同比下降 99.8% 新华保险 1-3Q22 的股东净利润同比下降 57%，相当于三季度 99.8%的同比降幅。利润的高基数和资本市场的低迷是拖累盈利表现的原因。长险新单保费在 1-3Q22 同比下降 0.5%，相当于三季度 6.7%的同比增幅。银保渠道仍在 3Q22 扮演重要角色，银保长险新单同比增速达 60%。1-3Q22 的总投资收益率（年化）为 3.7%，属于历年同期较差的水平。考虑到投资收益的下滑，我们调低 2022/2023/2024 年 EPS 至 RMB2.40/5.07/6.17 （前值：RMB3.96/5.22/6.33 ）。 下 调 DCF 估 值 法 得 出 的 H/A 股 目 标 价 至HKD25/RMB46（前值：HKD27/RMB49）。维持 H/A 股的“买入”评级。 银保渠道支撑新单增长 渠道间的 3Q22 长险新单保费表现各异，个险同比下降 35%，银保则同比增长 60%。个险渠道的疲弱可能与较困难的保单销售环境有关。这也反映在了新单保费的结构中，三季度的个险/银保渠道长险趸缴保费的同比表现（-11%/+101%）好于个险/银保的长险期缴首年保费的表现（-33%/+60%）。由于银保产品和趸缴产品的新业务价值（NBV）利润率相对较低，3Q22 新单保费结构中银保及趸交占比提升可能会导致 NBV 利润率承压。NBV 利润率（APE）已经在 1H22 同比下降 10pcts，我们认为利润率恶化的趋势可能还会持续。我们预计 2022/2023 年的 NBV 同比降幅为 40.4%/0.2%。 权益市场波动冲击投资表现 公司 1-3Q22 的总投资收益率（年化）同比下降 2.7pcts 至 3.7%。根据我们的计算，公司投资资产中股票和基金的占比在 1H22 达到 17%，属于上市寿险公司中的较高水平。因此，我们认为权益市场的波动可能会对投资收益率造成了较大的冲击。我们也注意到去年股市的较好表现帮助公司实现了6.5%的 1-3Q21 总投资收益率，是近 2016 年来最好的水平，给今年的投资表现带来了高基数的压力。 估值具备吸引力 我们认为较大幅度的NBV负增长与代理人NBV产能的下滑是目前压制新华保险估值的原因。公司 H/A 股目前分别交易于 0.13/0.25x 2023E PEV。我们认为资本市场的波动将使公司短期盈利承压，但是我们预计 ROE 将在2022 年后恢复至 13-15%，ROEV 也有望在 2022 年后恢复至 10%左右。公司的 H/A 股的 2023 年股息收益率分别为 12.5%和 6.4%，我们认为目前的估值较低，具备吸引力。 风险提示：NBV 继续大幅恶化，投资大幅恶化。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入 (人民币百万) 159,556 163,535 165,977 180,033 170,955 +/-% 15.48 2.49 1.49 8.47 (5.04) 总投资收益 (人民币百万) 46,400 57,243 42,133 56,698 63,020 +/-% 29.46 23.37 (26.40) 34.57 11.15 归母净利润 (人民币百万) 14,294 14,947 7,499 15,826 19,235 +/-% (1.82) 4.57 (49.83) 111.03 21.54 EPS (人民币) 4.58 4.79 2.40 5.07 6.17 DPS (人民币) 1.39 1.44 0.72 1.53 1.85 PB (倍) 0.73 0.69 0.70 0.61 0.54 PE (倍) 5.21 4.99 9.93 4.71 3.87 PEV (倍) 0.31 0.29 0.27 0.25 0.23 股息率 (%) 5.82 6.03 3.03 6.39 7.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)372328323741Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)新华保险相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新华保险 (1336 HK/601336 CH) 图表1： 核心假设调整表 更新预测 此前预测 同比变动 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 总保费 165,977 180,033 170,955 166,918 182,298 173,473 -0.6% -1.2% -1.5% 总投资收益 42,133 56,698 63,020 47,723 57,528 63,964 -11.7% -1.4% -1.5% 总投资收益率 3.7% 4.5% 4.6% 4.2% 4.6% 4.6% -0.5 pct -0.1 pct 0 pct 首年保费 45,135 57,284 45,483 46,077 59,154 47,268 -2.0% -3.2% -3.8% NBV 利润率(FYP) 7.9% 6.2% 8.0% 8.1% 6.4% 8.2% -0.2 pct -0.2 pct -0.2 pct NBV 3,565 3,557 3,651 3,712 3,782 3,881 -4.0% -6.0% -5.9% 资料来源：华泰研究预测 估值方法 我们使用 DCF 估值法，基于会计指标和内含价值指标对新华保险进行估值。 1) 阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 2) 阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们假设 ROE 或 ROEV 和资