建设银行(601939)贷款平稳增长，信用成本下行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 建设银行 (939 HK/601939 CH) 港股通 贷款平稳增长，信用成本下行 华泰研究 季报点评 939 HK 601939 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.90 人民币：7.28 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 939 HK 601939 CH 目标价 5.90 7.28 收盘价 (截至 10 月 28 日) 4.37 5.42 市值 (百万) 1,092,548 1,355,060 6 个月平均日成交额 (百万) 1,132 361.66 52 周价格范围 4.34-6.23 5.42-6.37 BVPS 10.60 11.16 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 10 月 30 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 贷款平稳增长，信用成本下行 建设银行 1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+6.5%、+1.0%、-0.3%，增速较 1-6 月+1.1pct、-3.7pct，-1.3pct。公司贷款稳健扩张，信用成本优化。鉴于息差下行，我们预测 2022-24 年 EPS 为 1.27/1.34/1.41 元（前值 1.27/1.34/1.42 元），预测 22 年 BVPS 为 10.86 元，A/H 股对应 PB为 0.50/0.37 倍。A/H 股可比公司 22 年 Wind 一致预期 PB 均值为 0.45/0.36倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有一定估值溢价，我们给予 A/H 股 2022 年目标 PB 0.67/0.50 倍，A/H 股目标价由人民币 7.61元/7.81 港币下调至人民币 7.28 元/5.90 港币，维持“买入”评级。 规模驱动增长，信贷结构优化 9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+13.3%、+10.0%，较6 月末+0.9pct、+0.7pct、-1.6pct，贷款规模平稳扩张，Q3 新增贷款中对公、零售、票据分别占 56%、40%、4%，公司稳步推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，持续加强绿色金融投放，9 月末住房租赁/普惠/制造业/绿色贷款较 21 年末+57%/+22%/+32%/+32%，信贷结构优化。公司拟出资人民币 300 亿元设立住房租赁基金，目前已完成基金备案，有助于探索租购并举的房地产发展新模式。 息差边际承压，非息收入疲软 1-9 月净息差为 2.05%，较 1-6 月-4bp，我们测算资产、负债端均有拖累，贷款收益率或受让利实体、LPR 持续下行等影响有所下降，负债端成本或受存款定期化影响有所上升。1-9 月中间业务收入同比-1.8%，增速较 1-6月-0.9pct，主要是受公司银行卡手续费、顾问和咨询费下降影响。1-9 月其他非利息收入同比-33.5%，较 1-6 月-31.5pct，其中投资收益、汇兑损益等分别同比减少 53.5 亿元、65.2 亿元，拖累营业收入的增长。 信用成本下行，资本有所夯实 9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.40%、244%，较 6 月末持平、-2pct。22Q3 年化不良生成率为 0.54%，同比+0.2pct，较 Q2-0.4pct。Q3 年化信用成本为 0.74%，同比-0.02pct，较 Q2-0.29pct，信用成本下行驱动利润释放。22 年前三季度公司已分别发行 20 亿美元和 600 亿元的二级资本债，以及 400 亿元永续债，持续加强外源资本的补充，有助于更好支持实体。9月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为 18.67%、13.86%，较 6月末+0.72pct，+0.46pct。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 527,175 547,491 549,516 564,171 580,790 +/-% 7.48 3.85 0.37 2.67 2.95 归母净利润 (人民币百万) 271,050 302,513 317,720 334,718 351,820 +/-% 1.62 11.61 5.03 5.35 5.11 不良贷款率 (%) 1.56 1.42 1.39 1.38 1.36 核心一级资本充足率 (%) 13.62 13.59 13.80 13.86 13.85 ROE (%) 11.83 12.22 11.76 11.40 11.06 EPS (人民币) 1.08 1.21 1.27 1.34 1.41 PE (倍) 5.00 4.48 4.26 4.05 3.85 PB (倍) 0.60 0.54 0.50 0.46 0.42 股息率 (%) 6.01 6.64 6.98 7.35 7.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)0245.05.56.06.57.0Nov-21Mar-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)建设银行相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建设银行 (939 HK/601939 CH) 图表1： 归母净利润、营收、PPOP 累计值同比增速 图表2： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 非息收入占比及成本收入比 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 三级资本充足率 图表6： 年化 ROA、ROE 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 12.8%5.4%6.5%9.3%4.7%1.0%5.9%1.0%-0.3%-6%-1%4%9%14%19%20/1221/321/621/921/1222/322/622/9归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%6.5%12.9%13.8%10.6%12.6%13.3%7.6%8.4%10.0%0%2%4%6%8%10%12%14%