招商银行(600036)利润增速提升，息差压力缓释

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商银行 (3968 HK/600036 CH) 港股通 利润增速提升，息差压力缓释 华泰研究 季报点评 3968 HK 600036 CH 投资评级： 增持(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：36.03 人民币：39.50 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3968 HK 600036 CH 目标价 36.03 39.50 收盘价 (截至 10 月 28 日) 26.65 27.18 市值 (百万) 672,109 685,475 6 个月平均日成交额 (百万) 860.10 2,602 52 周价格范围 26.45-70.80 27.18-54.12 BVPS 30.17 36.46 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 10 月 29 日│中国内地/中国香港 全国性股份制银行 利润增速提升，息差压力缓释 1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+14.2%、+5.3%、+3.9%，较 H1+0.7pct、-0.8pct、-2.0pct。利润增速提升，资产投放稳健，息差压力缓释，不良率平稳，风险抵御能力强。鉴于公司信用成本较 H1 下行，我们预测 22-24 年EPS 5.42/6.22/7.15 元（前值 5.39/6.15/7.09 元），22 年 BVPS 预测值 32.92元，A/H 股对应 PB 0.83/0.74 倍。近 5 年（截至 10.28）公司 A/H 股 PB(MRQ)均值为 1.64/1.60 倍，公司零售财富管理战略具备中长期护城河效应，但考虑到信贷需求及行业风险隐忧，我们给予 A/H 股 22 年目标 PB 1.20/1.00倍，A 股目标价由 42.74 元下调至 39.50 元，H 股目标价由 37.39 港币下调至 36.03 港币，维持 A 股、H 股“买入”、“增持”评级。 资产投放稳健，存款增速提升 9 月末总资产、贷款、存款同比+8.9%、+9.0%、+18.0%，较 6 月末-0.6pct、-1.4pct、+0.3pct。贷款增速放缓，对公贷款、零售贷款分别同比+9.2%、+7.3%，较 6 月末-0.8pct、-0.5pct。存款端零售定期增长较强，前三季度日均存款活期率较 H1-0.4pct 至 61.8%，定期化趋势持续。Q3 单季净息差较Q2 下降 1bp 至 2.36%，降幅显著收窄（Q2 较 Q1 降 14bp）。Q3 生息资产、贷款收益率较 Q2 持平、-7bp，资产端收益率平稳主要受益于贷款占比提升、同业资产收益率上行；计息负债、存款成本率较 Q2 持平、+2bp。 中收增速放缓，资本实力提升 1-9 月中收同比+0.02%，较 H1-2.2pct。其中财富管理收入同比-13.1%，较H1-3pct，代理保险/理财收入同比+47.8%、+15.9%，而代理基金/信托同比受市场波动及产品转型影响负增，分别-46.9%、-47.9%。9 月末零售、金葵花、私行 AUM 同比+15.3%、+14.4%、+14.6%，较 6 月末-2.1pct、-2.0pct、-2.0pct。1-9 月其他非息收入同比+7.6%，较 H1+2.7pct。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率较 6 月末+0.37pct、+0.53pct 至 17.17%、12.85%。 不良率平稳，信用成本较 H1 下行 9 月末不良率、拨备覆盖率为 0.95%、456%，较 6 月末持平、+2pct。母公司对公、零售不良率较 6 月末+3bp、持平，对公地产不良率+37bp 至 3.32%，但不良生成逐季环比下降。关注率较 6 月末+13bp 至 1.14%，母公司对公、零售关注率较 6 月末+25bp、+7bp。1-9 月母公司不良生成率较 H1 持平于1.13%。1-9 月年化信用成本较 H1-0.2pct 至 0.81%；信用减值损失同比-10.9%至 501.7 亿元，贷款计提占 67.9%、同比+203%，非信贷计提同比-64.2%，由于买入返售规模减少、同业风险降低、表外前期已充分计提。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 187,668 214,374 224,768 248,129 276,937 +/-% 5.31 14.23 4.85 10.39 11.61 归母净利润 (人民币百万) 97,342 119,922 136,805 156,947 180,246 +/-% 4.82 23.20 14.08 14.72 14.85 不良贷款率 (%) 1.07 0.91 0.95 0.93 0.91 核心一级资本充足率 (%) 12.29 12.66 13.59 13.94 14.32 ROE (%) 14.58 15.16 15.07 15.48 15.88 EPS (人民币) 3.86 4.76 5.42 6.22 7.15 PE (倍) 7.04 5.72 5.01 4.37 3.80 PB (倍) 1.07 0.94 0.83 0.73 0.64 股息率 (%) 4.61 5.60 6.39 7.33 8.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)252734414855Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)招商银行相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商银行 (3968 HK/600036 CH) 图表1： 归母净利润、营收、PPOP 年度累计值同比增速变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 年化 ROA、加权平均 ROE 图表3： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 累计年化净息差、生息资产收益率、计息负债成本率 资料来源：公司财报，华泰研究 22.2%13.5%14.2%13.5%6.1%5.3%14.8%5.9%3.9%0%5%10%15%