2022年三季报点评：维生素景气下行Q3业绩承压，猪周期启动维生素价格有望见底

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 29 日 公司研究 维生素景气下行 Q3 业绩承压，猪周期启动维生素价格有望见底 ——浙江医药（600216.SH）2022 年三季报点评 买入（维持） 当前价：11.46 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.65 总市值(亿元)： 110.60 一年最低/最高(元)： 11.33/17.21 近 3 月换手率： 148.74% 股价相对走势 -27%-18%-8%1%11%10/2101/2204/2207/22浙江医药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.13 -4.06 -0.27 绝对 -13.64 -20.25 -25.78 资料来源：Wind 相关研报 VA 价格下跌 Q2 业绩承压下滑，下半年维生素供需有望好转——浙江医药（600216.SH）2022 年半年报点评（2022-08-26） 新码生物 B 轮拟融资 3 亿元，ADC 业务有望加速发展——浙江医药（600216.SH）公告点评（2022-07-06） 创新药项目进展顺利， VE 进入高景气周期——浙江医药（600216.SH）21 年年报及 22年一季报点评（2022-04-27） 事件： 公司发布 2022 年三季报，公司 22 年前三季度实现营业收入 61 亿元，同比-10%；实现归母净利润 4.8 亿元，同比-35%。22Q3 实现营业收入 20 亿元，同比-9%，环比+4%；实现归母净利润 0.94 亿元，同比-61%，环比-28%。 点评： 维生素需求疲软，Q3 业绩承压下跌。2022 年 Q3 国内 VA、VE 均价分别为 117 元/kg、83 元/kg，分别同比-59%、+5%，分别环比-38%、-6%。2022 年 Q3 维生素国内需求依然疲软，叠加 VA 国内新增产能投产，致维生素景气下行，VA、生物素价格大幅下滑。维生素价格下跌叠加原材料价格上涨，公司 Q3 盈利能力下滑，致公司 Q3 业绩大幅下滑。 猪周期启动，有望带动维生素需求提升。我国猪肉平均批发价格已从 2022 年 3 月的 18.3 元/公斤上涨到 2022 年 10 月（截至 22 日）的 37.02 元/公斤，涨幅达 87%，新一轮的猪周期已经启动。通过历史数据来看，猪肉价格达到峰值 6-12 个月后，生猪存栏量将达到峰值。而猪价最高的时候，也是猪肉供给收缩最严重的时候。以上一周期为例，生猪存栏量的峰值出现在 2021 年 12 月，较 2019 年 9 月生猪存栏量底部上涨了 46%。而生猪存栏量底部往往也对应着高位运行的猪肉价格。猪肉价格持续上涨，养殖利润逐渐修复，生猪存栏量有望触底回升，带动维生素需求回暖。 积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：截至 2022 年 Q3 末，公司产品利奈唑胺葡萄糖注射液（100ml：0.2g，300ml：0.6g）两个规格通过一致性评价，同时原料药登记状态转 A；左氧氟沙星片（250mg、500mg）和盐酸环丙沙星片（250mg、500mg）在英国获批上市；公司新昌制药厂完成药用级鱼油美国DMF 申报工作；稳步推进制剂装备自动化以及连续化生产试点工作；昌海生物维生素 A 及其衍生物中间体工艺实现优化。此外，公司新码生物生物大分子药物 ARX788研发进展顺利，2022 年 5 月已完成乳腺癌 II/III 期临床病例入组，胃癌 II/III 期临床病例入组超 100 例；生物大分子药物 ARX305 获批单药在晚期肿瘤患者中开展临床试验，相关启动工作正在进行中；公司开启年产 60 万瓶 ARX788 产业化生产；昌海制药完成苹果酸奈诺沙星原料药工艺验证；并于 22 年 6 月开始正常生产天然 VE（药用级）和苹果酸奈诺沙星。此外，公司稳步推进中贤生物胆固醇项目、可明生物园区项目建设，不断打开成长空间。 参股子公司钠创新能源项目推进顺利，把握机遇未来前景可期：2021 年 11 月，公司参股公司钠创新能源年产 8 万吨钠离子电池正极材料项目落地浙江绍兴，该项目总投资 15 亿元，计划用地 300 亩，将建设包括铁酸钠三元正极材料等在内的钠离子电池关键材料以及铁酸钠基正极材料前驱体及正极材料产线。22 年 6 月 9 日浙江绍兴重大项目竣工投产暨集中签约仪式中，钠创新能源表示 22 年将完成 3000 吨正极材料和 5000 吨电解液的投产，预计未来 3-5 年内，公司将分期建设 8 万吨正极材料和配套电解液生产线。目前通过世界各个研究组织的努力，钠离子电池在电极材料、电解质材料、表征分析、储钠机制探索和电芯技术等方面不断取得突破，与钠离子电池相关的文章发表和专利的申请数量大幅增加。我国钠离子电池领域快速发展，已经初步取得了重要进展，未来我国钠离子电池市场发展空间将逐步打开。随着钠创新能源建设完生产线实现产能释放，公司进入钠离子领域未来潜力可期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 浙江医药（600216.SH） 盈利预测、估值与评级：维生素需求疲软价格大幅下跌，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 6.21（下调 43%）/7.64（下调 39%）/8.81（下调 39%）亿元，对应 EPS分别为 0.64/0.79/0.91 元，猪肉价格持续上涨，养殖利润逐渐修复，生猪存栏量有望触底回升，带动维生素需求回暖，此外公司积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,327 9,129 10,524 11,880 13,428 营业收入增长率 4.02% 24.60% 15.28% 12.88% 13.03% 净利润（百万元） 717 1,045 621 764 881 净利润增长率 109.29% 45.71% -40.59% 23.00% 15.34% EPS（元） 0.74 1.08 0.64 0.79 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.35% 11.91% 6.84% 7.91% 8.56% P/E 15 11 18 14 13 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-28 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 浙江医药（600216.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,327 9,129 10,524 11,