收入略超市场预期，体现公司增长韧性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 爱美客 300896.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现收入 14.9 亿元，同比增长 45.6%，实现归母净利润 9.9 亿元，同比增长 40.0%，扣非归母净利润 9.7 亿元，同比增长 44.1%；单 Q3 看，公司实现收入 6.1 亿元，同比增长 55.2%，归母净利润 4.0 亿元，同比增长 41.6%，扣非归母净利润 3.95 亿元，同比增长 52.3%，收入略超市场预期。 ⚫ 分产品看，我们预计公司濡白天使推广顺利，销售趋势向好；嗨体类产品中熊猫针快速增长，收入占比预计快速提升；除此之外，水光类产品冭活泡泡针受益于行业监管趋严，预计增长情况也较好。 ⚫ 22Q3 毛利率创历史新高，研发投入有所增加。1）毛利率：22Q3 公司实现毛利率94.9%，同比 0.9pct，公司 21Q4-22Q3 毛利率分别为94.1%/94.5%/94.3%/94.9%，三季度毛利率创历史新高，我们预计受高毛利的濡白天使、熊猫针收入占比提高所致。2）费用率：22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为 7.9%/3.9%/8.3%，同比增长-2.1/-0.1/+3.8pct，研发费用率大幅提升，主要由肉毒素和其他项目的临床费用增加所致。3）公允价值变动损益：22Q3 实现-12.95万，去年同期为 3,299 万，去年高基数主要系被投资方博安生物及先为达估值变动所致。4）22Q3 公司归母净利率为 66.3%，同比下降 6pct。 ⚫ 我们认为，在 Q3 疫情反复下，公司仍能实现如此高增长业绩实属不易，体现了公司在行业内强大的核心竞争力。短期建议关注 11-12 月销售旺季表现。展望中长期，公司在研管线丰富，第二代埋线、肉毒素、利多卡因丁卡因乳膏、减重类产品等均处于在研阶段，未来有望实现增长接力。我们看好医美行业的渗透率持续提升，以及消费人群的加速扩容，另一方面，随着行业强监管的常态化，公司作为行业龙头的竞争优势将得到持续巩固，有望长期享受医美行业发展红利。 ⚫ 我们维持之前的盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 6.65、9.59 和12.66 元， DCF 目标估值 625.78 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 1,448 2,184 3,186 4,218 同比增长(%) 27.2% 104.1% 50.9% 45.9% 32.4% 营业利润(百万元) 503 1,127 1,682 2,425 3,199 同比增长(%) 43.6% 124.1% 49.3% 44.2% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 440 958 1,438 2,075 2,738 同比增长(%) 43.9% 117.8% 50.1% 44.3% 32.0% 每股收益（元） 2.03 4.43 6.65 9.59 12.66 毛利率(%) 91.8% 93.7% 94.3% 94.3% 94.4% 净利率(%) 62.0% 66.2% 65.8% 65.1% 64.9% 净资产收益率(%) 16.9% 20.0% 26.0% 31.3% 34.3% 市盈率 215.7 99.0 66.0 45.7 34.6 市净率 20.9 18.9 15.8 13.1 10.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月27日） 438.38 元 目标价格 625.78 元 52 周最高价/最低价 630.51/389.43 元 总股本/流通 A 股（万股） 21,636/8,858 A 股市值（百万元） 94,848 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 10 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.26 -10.7 -29.11 -29.55 相对表现 -3.96 -3.99 -15.05 -3.68 沪深 300 -3.3 -6.71 -14.06 -25.87 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 香港证监会牌照：BSW684 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 二季度表现略超市场预期，凝胶类注射产品增长提速 2022-08-26 年报业绩亮眼，2022 年有望继续高歌猛进！ 2022-03-12 国内医美巨头成长进行时 2022-02-09 收入略超市场预期，体现公司增长韧性 买入 （维持） 爱美客季报点评 —— 收入略超市场预期，体现公司增长韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 我们维持之前的盈利预测，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 6.65、9.59 和 12.66 元， DCF目标估值 625.78 元，维持“买入”评级。 表 1：目标价敏感性分析 永续增长率 Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC（%） 7.88% 804.41 873.69 971.36 1,119.40 1,370.28 8.38% 729.02 783.87 859.11 968.71 1,143.20 8.88% 664.31 708.22 767.07 850.04 975.80 9.38% 608.31 643.80 690.43 754.39 847.57 9.88% 559.48 588.42 625.78 675.84 746.43 10.38% 516.63 540.40 570.62 610.32 664.78 10.88% 478.80 498.46 523.12 554.95 597.60 11.38%