乐普医疗(300003)创新产品组合持续高增，医美、眼科、内窥镜等布局初现成效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：24.79 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,893 流通股本(百万股) 1,627 市价(元) 24.79 市值(百万元) 46,928 流通市值(百万元) 40,322 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 乐普医疗（300003）：业绩恢复快速增长，创新产品放量逐步对冲集采负面影响 2 乐普医疗（300003）：植入性器械增长快速恢复，业绩保持快速增长 3 乐普医疗（300003）：业绩快速增长，医疗器械板块持续发力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,039 10,660 9,965 11,569 13,790 增长率 yoy% 3% 33% -7% 16% 19% 净利润（百万元） 1,802 1,719 2,132 2,404 2,868 增长率 yoy% 4% -5% 24% 13% 19% 每股收益（元） 0.95 0.91 1.13 1.27 1.51 每股现金流量 1.10 1.62 1.56 1.33 1.58 净资产收益率 17% 14% 15% 15% 15% P/E 26.0 27.3 22.0 19.5 16.4 P/B 4.8 4.1 3.6 3.1 2.6 注：股价信息截止至 2022 年 10 月 27 日 投资要点  事件：公司公告 2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营业收入 77.62 亿元，同比下降 10.11%，归母净利润 18.10 亿元，同比下降 5.78%，扣非净利润 18.05 亿元，同比下降 13.44%。剔除新冠抗原试剂后，2022Q1-Q3 常规业务收入增长 20.22%。  分季度来看：公司 2022 年单三季度实现营业收入 24.28 亿元，同比增长 14.86 %，归母净利润 5.42 亿元，同比增长 177.49%，扣非归母净利润 5.41 亿元，同比增长 47.32%，单季度收入实现较快增长，主要是受 2021 年同期新冠抗原检测试剂高基数的影响。2022Q3 公司新冠抗原试剂营业比例已经降至 4.1%，剔除相关产品后单三季度公司常规业务收入增长 20.22%。归母净利润表观增速较高，主要受公司持有君实生物股份的股价波动所致。  期间费用率相对稳定，盈利能力稳中有升。公司在持续加大研发投入的同时坚持精细化管理，期间费用率控制得当，盈利能力不断优化，2022Q1-Q3 销售费用率16.10%，同比提升 0.47pp，管理费用率 6.86%，同比提升 0.70pp，研发费用率8.65%，同比提升 1.65pp，财务费用率 1.06%，同比下降 0.57pp；利润率方面，公司 2022Q1-Q3 毛利率 62.29%，同比下降 0.25pp，净利率 23.66%，同比提升0.34%。  创新器械持续保持 40+%高增长，药品、服务板块稳定发展。公司医疗器械业务凭借丰富的创新产品组合在疫情扰动、支架集采等影响下下保持较快增长，2022Q1-Q3 公司医疗器械板块实现收入 43.24 亿元，同比下降 15.73%，剔除新冠产品后同比增长42.76%。其中在冠脉领域公司的创新产品收入占比达到 67.17%。公司心血管业务已经逐渐走出集采阴霾，在结构心、外周介入、电生理等多领域建立起丰富完备的产品矩阵，包括重要产品 42 项，重磅产品 22 项，未来有望驱动器械板块实现可持续的高速增长。2022Q3 公司药品业务基本持平，医疗服务及健康管理业务扣除除新冠产品后常规增长 1.24%，主要受到疫情等因素影响；我们预计未来药品板块或将保持稳定的发展趋势，服务板块有望凭借人工智能健康管理等特色服务逐渐进入收获期。  前瞻性布局眼科、医美、内窥镜等多元业务，打造医疗器械创新生态圈。乐普医疗依托强大的创新研发技术平台持续探索新的器械领域，经过近 3 年的研发和整合，公司在眼科医疗器械、医美医疗器械、内窥镜器械等领域均取得良好进展，核心在研产品22 项，其中眼科领域的 OK 镜、内窥镜领域的呼吸道内窥镜、电子上消化道内窥镜等产品有望自 2023 年开始陆续上市，为公司中长期的业绩增长贡献增量。  盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年公司收入 99.65、115.69、137.90 亿元，同比增长-7%、16%、19%，归母净利润 21.32、24.04、28.68 亿元，同比增长 24%、13%、19%，对应 EPS 为 1.13、1.27、1.51。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 创新产品组合持续高增，医美、眼科、内窥镜等布局初现成效 乐普医疗（300003.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-08乐普医疗沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：乐普医疗历年营业收入变化 图表 3：乐普医疗历年归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1-Q38,634.613,234.231,349.19531.96604.39140.76366.751,921.1722Q1-Q37,761.802,926.711,249.58532.71671.7482.47319.281,810.10同比增速-10.11%-9.51%-7.38%0.14%11.14%-41.41%-12.94%-5.78%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%01000200030004000500060007000800090001000021Q1-Q322Q1-Q3同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%02