国联股份(603613)业绩超预告上限，规模效应显现，发展逻辑持续验证

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 国联股份(603613) 商贸零售 [Table_Date] 发布时间：2022-10-28 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/10/27 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 126.50 12 个月股价区间（元） 74.78~128.78 总市值（百万元） 63,079.91 总股本（百万股） 499 A 股（百万股） 499 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 42% 69% 相对收益 20% 56% 95% [Table_Report] 相关报告 《国联股份（603613）：业绩延续高增长表现，盈利能力稳步提升》 --20221015 《国联股份（603613）：双十电商节再创新高，成长逻辑持续验证》 --20221011 《国联股份（603613）：B2B 电商领导者，探索产业互联网增长空间》 --20220816 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 业绩超预告上限，规模效应显现，发展逻辑持续验证 报告摘要： [Table_Summary] 事件：国联股份公布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入462.86 亿元，同比增长 97.17%，归母净利润 6.83 亿元，同比增长 101.57%，扣非归母净利润 6.21 亿元，同比增长 102.81%，归母净利润及扣非归母净利润均超出此前业绩预告上限。2022Q3 实现营业收入 183.92 亿元，同比增长 94.81%，归母净利润 2.55 亿元，同比增长 108.38%，扣非归母净利润 2.37 亿元，同比增长 122.67%。 点评：业绩超预告上限，规模效应凸显。公司第 13 个季度实现接近或超越翻倍式增长，并且随着规模的持续扩张，费用率持续优化，过去收入与归母净利润增速的剪刀差开始出现逆转。毛利率方面 2022 年前三季度为 2.95%，同比下降 0.26pcts，分行业看核心的涂料化工、卫生用品以及玻璃行业毛利率分别为 2.80%/2.98%/3.07%，依然保持接近 3%的水平。我们认为，基于公司优秀的商业模式和严格的赛道选择，毛利率的下降空间有限，随着规模效应凸显，盈利能力仍有提升空间。 长期市场空间广阔，发行 GDR 前进动能充足。据公司 2021 年年报，目前公司所面向市场规模超过 4 万亿，2021 年渗透率水平仅为 1.02%，长期空间依旧广阔。同时，公司 2022 年 8 月 8 日公告计划在瑞士证券交易所发行 GDR，增发 A 股股票数不超过 4000 万股，占发行前总股本的8.03%，本次募集将有力推动公司数字化建设、国际化战略以及业务规模的扩张。面向广阔的市场空间，公司前进动能充足。 双十电商节再创新高，产业互联网发展逻辑持续验证。公司 2022 年双十电商节实现集采订单额 172.28 亿元，同比增长 90.2%，本次双十电商节也是新平台芯多多和医械多多的首次加入，再次证明公司的横向平台复制能力，另一方面本次参与备货云工厂数从 20 家增长到 51 家，也展现出公司在数字化业务上的持续突破，产业互联网发展逻辑不断验证。 投资建议：我们认为，公司具有较高成长性，随着规模效应显现，盈利能力持续提升，预计 2022-2024 年实现归母净利润 11.05/18.63/29.62 亿元，同比增长 91%/69%/59%。EPS 为 2.22/3.74/5.94 元，对应 PE 分别为57/34/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新平台扩张速度不及预期；毛利率下滑风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,158 37,230 71,217 123,384 200,109 (+/-)% 138.38% 116.98% 91.29% 73.25% 62.18% 归属母公司净利润 304 578 1,105 1,863 2,962 (+/-)% 91.57% 89.97% 90.99% 68.65% 58.98% 每股收益（元） 1.47 1.68 2.22 3.74 5.94 市盈率 87.13 63.99 57.10 33.86 21.30 市净率 8.04 8.54 11.74 8.85 6.37 净资产收益率(%) 8.06% 13.37% 20.56% 26.14% 29.91% 股息收益率(%) 0.05% 0.09% 0.18% 0.30% 0.47% 总股本 (百万股) 237 344 499 499 499 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/102022/12022/42022/72022/10国联股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 国联股份/公司动态 目 录 1. 财报解读 .............................................................................................................. 3 2. 业务回顾及展望 .................................................................................................. 7 3. 投资建议 .............................................................................................................. 8 4. 风险提示 .............................................................................................................. 8 图表目录 图 1：国联股份 2016-2021 年、2021Q1-Q3 和 2022Q1-Q3 营收及同比增速 ...................................................... 3 图 2：国联股份 2016-2021 年、2021Q1-Q3 和 2022Q1-Q3 归母净利润（亿元）及同比增速 .........................