点评报告：Q3业绩同比+82.69%，“稳定钾、扩大锂”战略持续推进

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 刘学 S0350122060018 liux08@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩同比+82.69%，“稳定钾、扩大锂”战略持续推进 ——盐湖股份（000792）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/10/28 表现 1M 3M 12M 盐湖股份 -7.2% -25.0% -22.8% 沪深 300 -7.5% -16.2% -27.2% 市场数据 2022/10/28 当前价格（元） 21.85 52 周价格区间（元） 21.65-35.90 总市值（百万） 118,708.36 流通市值（百万） 118,621.16 总股本（万股） 543,287.67 流通股本（万股） 542,888.61 日均成交额（百万） 1,484.17 近一月换手（%） 0.93 《盐湖股份（000792）2022 年中报点评：钾锂主业量价齐升，驱动公司业绩高增（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-26 《——盐湖股份（000792）点评报告 ： 2022 年H1 业绩超预期，价量齐升高增长 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-07-15 《盐湖股份(000792)深度报告：钾锂双轮驱动，钾肥龙头重新起航（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-07-12 事件: 2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入 235.42 亿元，同比+118.01%；实现归母净利润 120.82亿元，同比+225.20%；加权平均净资产收益率为 76.97%，同比上升 15.78个 pct。销售毛利率 80.10%，同比上升 18.14 个 pct；销售净利率 65.64%，同比上升 27.36 个 pct；经营活动现金流量 112.50 亿元。 其中，2022 年 Q3 实现营收 62.38 亿元，同比+34.55%，环比-35.60%；实现归母净利润 29.25 亿元，同比+82.69%，环比-48.33%；ROE 为14.41%，同比下降 7.10 个 pct，环比下降 21.60 个 pct。销售毛利率86.13%，同比上升 19.07 个 pct，环比上升 6.21 个 pct；销售净利率67.02%，同比上升 27.46 个 pct，环比下降 4.62 个 pct；经营活动现金流量 27.14 亿元。 投资要点: ◼ 钾锂景气延续，Q3 业绩同比高速增长 2022 年前三季度公司业绩同比高增长，实现营收 235.42 亿元，同比+118.01%；实现归母净利润 120.82 亿元，同比+225.20%。公司前三季度业绩增长，主要得益于公司主营产品氯化钾和碳酸锂价格同比大幅上涨。据卓创资讯，2022 年 Q1-Q3，盐湖氯化钾（国产60%）到站价平均价格为 4417.05/吨，同比+70.76%。据百川盈孚，2022 年 Q1-Q3，电池级碳酸锂均价为 46.98 万元/吨，同比+397.66%。2022 年 Q1-Q3 公司氯化钾产量约 429 万吨，销量约 354 万吨；碳酸锂产量约 2.4 万吨，销量约 2.44 万吨。在三季度青海疫情期间，公司安全生产有序推进，钾肥、碳酸锂产品生产保持稳定。 其中，2022Q3 单季度，公司实现营收 62.38 亿元，同比+34.55%，环比-35.60%；实现归母净利润 29.25 亿元，同比+82.69%，环比-48.33%；销售毛利率 86.13%，同比上升 19.07 个 pct，环比上升6.21 个 pct。产品价格方面，公司氯化钾出厂价较为坚挺，Q3 盐湖氯化钾（国产 60%）到站价平均价格为 4880 元/吨，同比+52.78%，环比+9.81%；碳酸锂价格持续攀升，Q3 电池级碳酸锂均价为 49.27 -0.2720-0.1676-0.06330.04100.14530.2496盐湖股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 万吨，同比+2.10%，环比+321.05%。销量方面，Q3 公司氯化钾销量为 58 万吨，Q3 公司碳酸锂销量为 9396 吨。公司 Q3 氯化钾销量不及预期，主要是由于钾肥处于需求淡季，出货压力较大。格尔木疫情也影响了物流和运输。四季度随着秋耕和明年春耕备货推进，公司钾肥销售有望好转。 表 1：公司分业务数据 资料来源：wind，国海证券研究所 图 1：氯化钾国际价格 资料来源：百川盈孚，国海证券研究所 图 2：盐湖氯化钾到站价 资料来源：卓创资讯，国海证券研究所 20182019202020212021H12021H22022H12022Q3营收（亿元）74.5074.17104.13108.1150.2457.87106.65毛利（亿元）53.6052.7357.9274.0632.7041.3686.44毛利率（%）71.94%71.09%55.62%68.51%65.09%71.48%81.05%营收（亿元）3.835.026.8418.144.6813.4651.64毛利（亿元）0.371.353.4812.712.789.9347.84毛利率（%）9.65%26.85%50.94%70.03%59.40%73.72%92.64%营收（亿元）100.5699.3029.1921.536.7014.8314.75毛利（亿元）-7.12-6.82-3.431.300.330.970.57毛利率（%）-7.08%-6.87%-11.76%6.05%4.93%6.55%3.86%178.90178.49140.16147.7861.6286.16173.0462.3846.8447.2557.9788.0735.8152.26134.8553.7326.18%26.47%41.36%59.59%58.12%60.65%77.93%86.13%-34.47-458.6020.4044.7821.1423.6491.5829.25归母净利润（亿元）氯化钾碳酸锂其他营业收入（亿元）毛利润（亿元）毛利率（%）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：碳酸锂均价 资料来源：wind，百川盈孚，国海证券研究所 ◼ “稳定钾，扩大锂”战略持续推进 公司聚焦钾锂主业。钾肥是公司的“压舱石”，据统计显示，8 月份，公司钾肥月产量逾 56 万余吨，9 月 6 日单日产量首次突破 1.9 万吨，创造了公司历史上月产量、日产量最高历史纪录（来源：中新网）。公司将围绕提高钾产品附加值，延长产业链，构建钾肥全产业链体系和加大境外优势钾资源的规划布局。锂盐版块公司产能持续扩张，打开成长新的