海螺水泥(600585)需求与成本双重压制业绩，公司份额有望保持

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 水泥制造 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-10-27 收盘价（元） 27.05 总股本（百万股） 5299.30 流通股本（百万股） 5299.30 总市值（百万元） 143346.13 流通市值（百万元） 108191.95 净资产（百万元） 180629.26 总资产（百万元） 233767.15 每股净资产(元) 34.09 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证建材】海螺水泥 2022 年中报点评：多因素致业绩承压，关注后续需求改善》2022-08-26 《【兴证建材】海螺水泥 2022 一季报点评：Q1 毛利率同比提升，关注疫情后赶工行情》2022-04-29 《【兴证建材】海螺水泥 2021 年报点评：自产品业务稳健增长，静待稳增长发力》2022-03-27 ＃emailAuthor＃ 分析师： 黄杨 huangyang@xyzq.com.cn S0190518070004 季贤东 jixiandong@xyzq.com.cn S0190522100003 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 167953 120044 123102 126303 同比增长 -4.7% -28.5% 2.5% 2.6% 归母净利润(百万元) 33267 17678 18867 20037 同比增长 -5.4% -46.9% 6.7% 6.2% 毛利率 29.6% 25.7% 26.5% 27.3% 净利率 20.3% 15.1% 15.7% 16.3% 净资产收益率 18.1% 9.4% 9.4% 9.3% 每股收益(元) 6.28 3.34 3.56 3.78 每股经营现金流(元) 6.40 5.10 4.23 4.52 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 公司披露 2022 年三季度报告, 2022 年前三季度实现营收 853.28 亿元，同比-29.89%，预计主要系低毛利贸易业务大幅下降所致，同时公司三季度采取较为积极的价格策略，自产品降幅相对有限；其中 Q3 收入 290.52 亿元，同比-29.57%。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入 254.62 亿元、308.14 亿元、290.52 亿元，分别较去年同期变动-26.07%、-33.05%、-29.57%。 ⚫ 公司 2022 年前三季度实现综合毛利率 25.36%，较去年同期下降 1.75pct，主要系燃料成本上涨，采购支出增加所致。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率 31.35%、26.09%、19.34%，分别较去年同期变动+4.5pct、-1.64pct、-7.3pct。 ⚫ 公司 2022 年前三季度实现净利率 14.95%，较去年同期下滑 3.92pct，主要系毛利率下滑，叠加期间费率上涨所致；期间费用率为 7.19%，同比上涨 2.82pct，主要系管理费率、研发费率提高所致。 ⚫ 公司 2022 年前三季度经营性现金流净额为 95.93 亿元，较去年同期-118.59 亿元，主要系本集团报告期内销售收入下降，销售商品、提供劳务收到的现金减少所致；每股经营性现金流净额为 1.81 元，较去年同期减少-2.24 元。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为 0.54、0.3、0.97 元，分别较去年同期变动-0.39、-1.08、-0.76 元，Q3 经营现金流净额同比-44.02%。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为 121.86%和129.92%，分别较去年同期变动+5.55pct、+10.6pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+74.89%；筹资活动产生的现金流量净额同比+74.6%。 ⚫ 资产负债表分析：本报告期末资产负债率为 18.84%，较去年同期变动+3.36pct，主要系短期借款、长期借款增加所致，分别较去年同期增加 57.9、39.3 亿元。 ⚫ 盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利 176.78、188.67、200.37 亿元，根据 10 月 27 日股价对应 PE 分别为 8.1X、7.6X、7.2X。维持“审慎增持”评级。 风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。 ＃dyCompany＃ 海螺水泥 ＃dyStockcode＃ 600585 ＃title＃ 需求与成本双重压制业绩，公司份额有望保持 ＃createTime1＃ 2022 年 10 月 28 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 ⚫ 公司披露 2022 年三季度报告。2022 年前三季度实现营收 853.28 亿元，同比-29.89%，实现归母净利 124.19 亿元，同比-44.53%，扣非后归母净利 119.9亿元，同比-43.06%，主要系集团产品能源成本（煤价）上升及销量下滑所致。其中，单三季度实现营收 290.52 亿元，同比-29.57%，归母净利 25.79 亿元，同比-65.26%，扣非后归母 26.92 亿元，同比-61.84%。 点评 ⚫ 公司披露 2022 年三季度报告, 2022 年前三季度实现营收 853.28 亿元，同比-29.89%，主要系水泥市场低迷，销量下滑所致；其中 Q3 收入 290.52 亿元，同比-29.57%。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入 254.62 亿元、308.14 亿元、290.52 亿元，分别较去年同期变动-26.07%、-33.05%、-29.57%。 ⚫ 从全国水泥价格上看，Q1-Q3 同比分别变动+16.48%、+5.23%、-5.95%。 ⚫ 从全国水泥销量上看，Q1-Q3 同比分别变动-14.95%、-15.03%、-13.63%。 ⚫ 收入同比大幅下滑我们认为主要系低毛利贸易业务大幅下降所致，同时公司三季度采取较为积极的价格策略，自产品降幅相对有限。 ⚫ 公司 2022 年前三季