销量增长强劲，静待成本回落

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：94.79 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,364.35 流通股本(百万股) 700.27 市价(元) 94.79 市值(百万元) 129,327 流通市值(百万元) 66,379 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：量价齐升叠加成本回落，Q3 利润弹性加速释放 2 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：均价表现亮眼，利润持续释放 3 青岛啤酒（600600.SH）_点评报告：高端化稳步推进，理性看待短期波动 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,760 30,167 32,541 34,546 36,427 增长率 yoy% -1% 9% 8% 6% 5% 净利润（百万元） 2,201 3,155 3,430 4,440 5,342 增长率 yoy% 19% 43% 9% 29% 20% 每股收益（元） 1.61 2.31 2.51 3.25 3.92 每股现金流量 3.63 4.43 2.88 3.77 4.41 净资产收益率 10% 13% 13% 14% 15% P/E 58.7 41.0 37.7 29.1 24.2 P/B 6.3 5.6 4.9 4.3 3.7 备注：股价选取自 2022 年 10 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1-3 实现收入 291.10 亿元，同比增长 8.73%；实现归母净利润 42.67亿元，同比增长 18.17%；实现扣非后归母净利润 38.60 亿元，同比增长 20.04%。其中2022Q3 实现收入 98.37 亿元，同比增长 16.00%；实现归母净利润 14.15 亿元，同比增长 18.37%；实现扣非后归母净利润 12.70 亿元，同比增长 20.06%。  旺季销量增长强劲，疫情反复致短期结构升级放缓。2022Q3 公司实现销量 255.9 万千升，同比增长 10.64%，主要系夏季旺季天气炎热，7-8 月销量实现强劲增长，9 月天气转淡+疫情反复销量增速放缓。2022Q3 公司吨酒营收同比提升 4.85%至 3844 元/千升，但环比 H1 的 6.46%降速，我们认为主要系：（1）2021 年底成本驱动，各区域主要产品陆续提价；（2）高端化持续推进，但短期 8-9 月疫情反复，对夜场、餐饮等渠道形成一定冲击，导致结构提升有所放缓。2022Q3 青岛主品牌实现销量 135.3 万千升，同比增长 7.72%，占比下降 1.4 个 pct；中高档及以上产品销量为 83.8 万千升，同比增长 11.52%，占比提升 0.26 个 pct。  短期成本仍有压力，关注后续回落释放利润弹性。2022Q3 公司吨酒营业成本同比增长5.25%至 2383 元/千升，环比 Q2 的 5.56%略有收窄。考虑到三季度销量增长强劲，固定成本摊薄效应明显，吨酒直接材料成本同比仍有压力。预计进入 Q4 后，随着铝罐、纸箱等包材价格回落反应到报表端，吨酒营业成本涨幅有望显著收窄，推动利润弹性释放。2022Q3 公司毛利率同比下降 0.23 个 pct 至 38.00%。2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.27%、-1.07、+0.07、-0.67 个 pct，销售费用率上升主要系旺季天气炎热，需求保持高景气，公司加大费用投入。2022Q3 公司归母净利率同比提升 0.29 个 pct 至 14.38%。  关注世界杯+常态化提价，淡季有望催化股价。四季度进入啤酒消费淡季，常态化提价工作有望陆续展开。今年 11 月底将举办世界杯，短期有望对啤酒需求和股价形成催化。此外 Q4 原材料价格回落有望进一步体现在报表端，加速推动利润弹性释放。  盈利预测：我们持续看好公司的高端化推动均价提升，驱动利润快速增长。2023年啤酒成本有望进入下行周期，加速推动盈利能力提升。根据三季报，考虑到成本回落的节奏低于我们前期的判断，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 325.41、345.46、364.27 亿元，归母净利润分别为 34.30、44.40、53.42亿元（前值为 35.94、46.13、58.95 亿元），EPS 分别为 2.51、3.25、3.92 元，对应 PE 为 38 倍、29 倍、24 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 销量增长强劲，静待成本回落 青岛啤酒（600600.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：青岛啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金14,59817,86622,62128,233营业收入30,16732,54134,54636,427应收票据0000营业成本19,09120,52920,85521,202应收账款125294277257税金及附加2,3192,4042,4482,509预付账款228245249253销售费用4,0974,3934,5604,735存货3,4933,7563,8163,879管理费用1,6931,6271,6581,676合同资产0000研发费用31333537其他流动资产10,51511,12411,63812,121财务费用-243-367-367-367流动资产合计28,95933,28538,60144,744信用减值损失-13-13-13-13其他长期投资26262626资产减值损失-189000长期股权投资366366366366公允价值变动收益253200200200固定资产10,14810,0549,9689,888投资收益186200200200在建工程762762762762其他收益556550550550无形资产2,4812,3642,2592,165营业利润4,4554,8596,2937,572其他非流动资产3,8213,8713,9113,9