高增长延续,转型效果显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:91.57 元 分析师:范劲松 执业证书编号:S0740517030001 电话:021-20315733 Email:fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师:熊欣慰 执业证书编号:S0740519080002 E-mail:xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理:晏诗雨 Email:yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 115 市价(元) 91.57 市值(百万元) 11,784 流通市值(百万元) 10,499 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,959 2,282 2,755 3,274 3,851 增长率 yoy% 40% 16% 21% 19% 18% 净利润(百万元) 242 151 312 397 479 增长率 yoy% 89% -38% 107% 27% 21% 每股收益(元) 1.88 1.17 2.42 3.08 3.72 每股现金流量 2.65 3.71 2.60 3.34 3.90 净资产收益率 28% 17% 27% 25% 24% P/E 48.7 78.2 37.8 29.7 24.6 P/B 13.7 13.5 10.2 7.7 5.9 备注:股价选取 2022 年 10 月 26 日收盘价 投资要点  事件:公司发布 2022 年三季度报告。2022 年前 3 季度,公司实现营收 19.70 亿元,同比+21.01%;归母净利润 2.19 亿元,同比+182.85%;扣非归母净利润 1.93 亿元,同比+656.19%。2022Q3,公司实现营收 7.60 亿元,同比+34.73%;归母净利润 0.90亿元,同比+213.19%;扣非归母净利润 0.79 亿元,同比+990.30%。  新渠道持续放量,营收增长强劲。2022Q3,公司实现营收 7.60 亿元,同比+34.73%,环比增长 19.62%,营收强势增长,预计主要系:1、电商渠道持续放量;2、零食专营系统客户开拓与单个客户月销提升;3、魔芋等潜在大单品增长强劲。  费用投放区域精准,盈利能力持续修复。2022 年三季度公司毛利率为 34.52%,同比下降 3.95pct,环比下降 2pct,预计主要系(1)原材料价格仍在高位;(2)渠道结构变化,高毛利的直营 ka 渠道占比下降,低毛利的经销、电商等板块占比增加;(3)新品研发和投放;(4)新会计准则下物流费用归集口径影响。费用方面,22Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-13.66/-1.83/+0.58/-0.73pct,环比-3.03/-0.73/-0.22/-0.49pct;毛销差同比提升 9.71pct,环比提升 1.03pct;预计主要原因系公司直营 ka 渠道占比下降,零食专营和经销渠道占比提升,费用投放趋于理性。综上,22Q3 净利率为 11.82%,同比提升 6.73pct,环比提升 1.20pct,盈利能力持续修复。  新渠道持续放量,四季度展望积极。收入方面,四季度零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面,四季度包材、油脂等大宗商品价格预计高位回落,同时公司五大核心品类伴随渠道同步成长,关注公司利润率持续改善的机会。  盈利预测:根据三季报,考虑公司渠道与产品结构调整,我们预计公司 22-24 年营收分别为 27.55/32.74/38.51 亿元(前次为 29.89/35.63/41.99 亿元),净利润分别为 3.12/3.97/4.79 亿元(前次为 3.10/4.31/5.24 亿元), 对应当前 PE 为 38x、30x、25x。维持“买入”评级。  风险提示:疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全事件。 高增长延续,转型效果显著 盐津铺子(002847.SZ)/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1:盐津铺子三大财务报表预测(单位:百万元) 来源:中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金135551655770营业收入2,2822,7553,2743,851应收票据0000营业成本1,4671,8182,1402,498应收账款198217232261税金及附加20262935预付账款607386100销售费用505413491578存货259318364420管理费用119141151173合同资产0000研发费用55637589其他流动资产33364454财务费用21212121流动资产合计6851,1961,3801,604信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资647892109资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,0101,0101,0101,010投资收益1111在建工程54545454其他收益78787878无形资产195219241260营业利润170349443534其他非流动资产73757676营业外收入0000非流动资产合计1,3971,4351,4721,509营业外支出3333资产合计2,0822,6312,8533,113利润总额167346440531短期借款52857133743所得税13263440应付票据20253035净利润154320406491应付账款222273321375少数股东损益471012预收款项4678归属母公司净利润150313396479合同负债637792108NOPLAT174338425509其他应付款249249249249EPS(按最新股本摊薄)1.172.423.083.72一年内到期的非流动负债1111其他流动负债93106113126主要财务比率流动负债合计1,1811,3081,149945会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款2130130130成长能力应付债券0000营业收入增长率16.5%20.8%18.8%17.6%其他非流动负债16161616EBIT增长率-32.7%94.9%25.6%19.8%非流动负债合计18146146146归母公司净利润增长率-37.7%107.0%27.2%20.7%负债合计1,1981,4541,2951,091获利能力归属母公司所有者权益8731,1591,5301,983毛利率35.7%34.0%34.6%35.1%少数股东权益11182839净利率6.8%11.6%12.4%12.7%所有

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