需求与盈利双重承压，期待后续边际改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：67.87 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,633.83 流通股本(百万股) 4,633.83 市价(元) 67.87 市值(百万元) 314,498 流通市值(百万元) 314,498 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海天味业（603288.SH）_点评报告：逆势提升份额，静待成本回落 2 海天味业（603288.SH）_点评报告：基本面承压，期待后续改善 3 海天味业（603288.SH）_点评报告：2021 困境中增长，2022 目标彰显信心 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,792 25,004 26,446 30,261 34,288 增长率 yoy% 15% 10% 6% 14% 13% 净利润（百万元） 6,403 6,671 6,536 8,072 9,513 增长率 yoy% 20% 4% -2% 23% 18% 每股收益（元） 1.38 1.44 1.41 1.74 2.05 每股现金流量 1.50 1.36 1.47 1.90 2.23 净资产收益率 32% 28% 22% 22% 21% P/E 49.1 47.1 48.1 39.0 33.1 P/B 15.7 13.4 10.7 8.6 7.0 备注：股价选取自 2022 年 10 月 26 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022Q1-3 实现收入 190.94 亿元，同比增长 6.11%；实现归母净利润 46.67亿元，同比增长-0.86%；实现扣非后归母净利润 44.97 亿元，同比增长-1.83%。其中2022Q3 实现收入 55.62 亿元，同比增长-1.77%；实现归母净利润 12.74 亿元，同比增长-5.99%；实现扣非后归母净利润 12.04 亿元，同比增长-9.52%。  疫情影响短期需求，餐饮端受冲击明显。2022Q3 公司实现调味品收入 51.07 亿元，同比增长-3.85%，下滑主要系：（1）疫情反复影响，预计 8-9 月全国疫情散发对餐饮渠道冲击较大；（2）半年度冲刺任务销售端适当压货，造成季度初库存较高。分品类看，2022Q3 酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入 29.10、5.57、10.02、6.39亿元，同比分别增长-8.13%、4.37%、-5.64%、16.23%。酱油和蚝油收入下滑，主要系两个品类中餐饮渠道占比较高，Q3 受疫情影响较大；调味酱以家庭渠道消费为主，受影响较小，实现正增长；其他调味品增长良好，主要系醋和料酒表现相对较强，以及收购企业并表贡献增量。分地区看，2022Q3 东部、南部、中部、北部、西部分别实现收入 10.05、9.76、11.75、12.59、6.92 亿元，同比分别增长-7.60%、-6.66%、0.65%、-4.78%、0.47%，局部市场受疫情影响明显。三季度公司经销商净增加 6 家至 7153 家，公司重点在于提升经销商质量。  成本压力仍大，期待后续改善。2022Q3 公司毛利率同比下降 2.62 个 pct 至 35.29%，环比 Q2 略微回升 0.42 个 pct，整体成本仍在高位，预计少数原材料价格环比略有趋缓。2022Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.84、+0.45、-0.63、-0.11 个pct 至 5.87%、2.25%、2.83%、-2.61%，整体期间费用率呈同比下降，有效缓和了毛利率的压力。综合来看，2022Q3 公司销售净利率同比下降 0.95 个 pct 至 22.97%。  盈利预测：2022Q3 疫情出现反复，导致餐饮端需求波动，影响公司收入增长。同时成本仍处于高位，对毛利率形成明显拖累。期待后续疫情得到有效控制后，餐饮端需求回暖；同时成本经历高位后有望回落，从而释放利润弹性。根据公司三季报，考虑到疫情反复对需求的冲击，以及成本持续在高位震荡，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为 264.46、302.61、342.88 亿元，归母净利润分别为 65.36、80.72、95.13 亿元（原值为 71.72、88.96、105.75 亿元），EPS 分别为 1.41、1.74、2.05 元，对应 PE 为 48 倍、39 倍、33 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期，原材料价格上涨 需求与盈利双重承压，期待后续边际改善 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金19,81417,86622,62128,233营业收入25,00426,44630,26134,288应收票据0000营业成本15,33716,87618,54920,573应收账款56375562税金及附加218231264299预付账款16182022销售费用1,3571,3221,4531,543存货2,2272,4502,6932,987管理费用394417477540合同资产0000研发费用7728169341,059其他流动资产5,46611,12411,63812,121财务费用-584-577-577-577流动资产合计27,57933,28538,60144,744信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资4444资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益128200200200固定资产3,6143,6323,6463,658投资收益39202020在建工程923923923923其他收益144707070无形资产377343312284营业利润7,8207,6509,45011,140其他非流动资产8403,8713,9113,943营业外收入17151515非流动资产合计5,75917,44417,29217,151营业外支出16222资产合计33,33850,72955,89461,895利润总额7,8217,6639,46311,