宁沪高速(600377)2022年三季报点评：三季度扣非归母净利同比增16.3%，全资收购云杉清能提供业务新增量

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 公路 2022 年 10 月 27 日 宁沪高速（600377）2022 年三季报点评 推荐 （维持） 三季度扣非归母净利同比增 16.3%，全资收购云杉清能提供业务新增量 目标价：9.4 元 当前价：7.20 元  公司公告 2022 年三季报：22Q3 实现归母净利 12.5 亿元，同比增 11.6%。1）业绩表现：前三季度营业收入 94.8 亿元，同比增 19.2%，其中 22Q3 为 46.1亿元，同比增 70.1%，主要由于去年 7 月下旬因疫情导致的基数较低、公司对满足条件的 PPP 项目按照总额法零毛利确认建造收入、新增并表云杉清能公司电力销售收入。注：公司出资 24.6 亿元收购云杉清能 100%股权，于 2022年 7 月完成收购云杉清能公司的工商变更，主要开展电力销售业务，2021 年营收 4.4 亿元，净利润 1.2 亿元。前三季度归母净利 31.1 亿元，同比下降 19.1%，主要系上海及苏南各地突发疫情所致，其中 22Q3 为 12.5 亿元，同比增 11.6%；前三季度扣非净利为 29.7 亿元，同比下降 15.0%，其中 22Q3 为 12.3 亿元，同比增 16.3%。2）收入构成：前三季度收费公路、配套业务、房地产业务、电力销售、建造收入分别占比 58.3%、8.1%、5.0%、4.9%、22.6%。 3）投资收益：前三季度为 12.5 亿元，同比+27.5%。其中受疫情影响，参股联营路桥公司实现投资收益约 6.5 亿元，同比-1.6%。4）利润率：前三季度毛利率 39.4%，同比-16.4pts。剔除建造收入影响，前三季度毛利率 50.9%，同比-4.9pts。  收费公路主业：稳步推进龙潭大桥北接线项目投资建设。1）公司前三季度通行费收入 55.3 亿元，同比-9.8%，其中 22Q3 收入为 22 亿元，同比+5.7%；核心路产：沪宁高速前三季度日均收入 1182 万元，同比-15.7%；其中 22Q3 日均收入 1441 万元，同比+5.7%。2）主要路产项目来看，前三季度沪宁、宁常、镇溧、锡澄、广靖、锡宜以及无锡环太湖公路日均通行费收入同比分别为-15.7%、-11.8%、+9.3%、-27.9%、-19.3%、-7.0%、+38.4%。3）主业投资方面，公司出资约 21 亿元向龙潭大桥公司增资，龙潭大桥北接线项目于 2022年 8 月开始施工，预计将于 2025 年实现通车，公司在江苏省内高速公路路网中占有率将进一步提升。此外，公司计划于 23 年 1 月开工锡宜高速公路南段扩建项目，项目概算为人民币 77.5 亿元，目前前期拆迁工作已经基本完成，预计 2026 年 6 月底建成通车。  辅业方面：1）配套业务：前三季度实现收入 7.7 亿元，同比-25.0%；22Q3 配套业务收入 3.2 亿，同比-0.4%，与去年基本持平。2）房地产业务：前三季度实现收入 4.7 亿元，同比+13.1%；22Q3 地产收入 2.0 亿元，同比+19.3%，主要系子公司地产项目交付规模同比提升。3）新能源业务：前三季度实现收入4.7 亿元，同比+58.3%；22Q3 电力销售收入 1.5 亿元，同比+30.2%，电力销售业务主要由收购的云杉清能公司及其子公司负责，同比数据为进行追溯调整后所得。  投资建议：1）盈利预测：考虑公司并表云杉清能公司及收费公路主业的恢复，我们调整 22-24 年盈利预测归母净利为 36.1、42.8、45.2 亿元（原预测为 32.8、41.1、43.4 亿），对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.72、0.85 及 0.9 元，PE 分别为 10、8、8 倍。2）参考公司近五年 PE 估值中枢 11 倍，给予 2023 年预期净利 11 倍 PE，一年期目标价 9.4 元，预期较现价 30%空间，公司作为稳健、高分红标的，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 13,793 13,046 14,275 14,856 同比增速(%) 71.7% -5.4% 9.4% 4.1% 归母净利润(百万) 4,179 3,614 4,283 4,515 同比增速(%) 69.6% -13.5% 18.5% 5.4% 每股盈利(元) 0.83 0.72 0.85 0.90 市盈率(倍) 9 10 8 8 市净率(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 503,774.75 已上市流通股(万股) 380,218.30 总市值(亿元) 362.72 流通市值(亿元) 273.76 资产负债率(%) 51.44 每股净资产(元) 6.23 12 个月内最高/最低价 9.51/7.19 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《宁沪高速（600377）2022 年中报点评：受疫情影响主业下滑，新能源业务收购完成股权变更》 2022-08-28 《宁沪高速（600377）2021 年报点评：2021 年归母净利 41.8 亿，同比增约 7 成，与 19 年基本持平，稳健高分红标的，持续推荐》 2022-03-28 《宁沪高速（600377）2021 年三季报点评：疫情扰动致车流量下滑，Q3 扣非归母净利同比-24%至10.4 亿》 2021-11-03 -26%-13%0%13%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-27~2022-10-26宁沪高速沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 宁沪高速（600377）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 公司分季度数据 资料来源：公司公告，华创证券 注：公司收购云杉清能后根据会计准则合并，对前期比较报表数据进行了追溯调整。 亿元20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q32020202122Q1-3营业收入9.617.126.826.823.