青岛啤酒(600600)2022年三季报点评：盈利稳步提升，投资未至终点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 啤酒 2022 年 10 月 27 日 青岛啤酒（600600）2022 年三季报点评 强推 （维持） 盈利稳步提升，投资未至终点 目标价：118 元 当前价：94.79 元 事项：  公司发布 2022 年三季报，2022 年 Q1-Q3 公司实现营业总收入 291.10 亿元，同增 8.7%，归母净利润 42.67 亿元，同增 18.2%，扣非归母净利润 38.6 亿元，同增 20.0%。单 Q3 实现营业总收入 98.37 亿元，同增 16.0%，归母净利润 14.15亿元，同增 18.4%，扣非归母净利润 12.70 亿元，同增 20.1%。 评论：  低基数下销量同比高增，崂山率先恢复。天气炎热刺激啤酒消费，旺季青啤沿黄核心市场（山东、陕西、河南、河北等）销量表现较好，东北、内蒙、云南等市场维持高增。叠加去年同期低基数，单 Q3 青啤实现销量 255.9 万千升，同增 10.6%，前三季度累计同增 2.78%，销量追补较好。分结构看，Q3 中高端以上产品销量同增 11.5%至 83.8 万千升，占比小幅提升 0.3pct 至 32.7%，而青岛主品牌销量占比同降 1.4pcts 至 52.9%，主要系部分北方市场疫情防控较好叠加高温刺激，占比较高的流通渠道中崂山等品牌放量较快所致。在此背景下，公司 Q3 吨价同增 4.9%至 3844 元/千升，增幅环比 Q2 有所收窄。综上，公司 22Q3 实现营业收入 98.37 亿元，同增 16.0%。  品牌投放增加，管理费用精益，盈利能力小幅提升。成本方面，22Q3 青啤吨成本同增 5.2%至 2383 元/千升，主要系部分前期包材采购较少的省份率先开始使用低价包材，带动表观吨成本增幅收窄。但由于崂山等非主品牌销量占比提升，单 Q3毛利率同比基本持平。费用率方面，公司 Q3销售费用率同增 1.3pcts至 11.2%，主要系 Q2 疫情导致品牌投放季度间错位，而管理费用率管控良好，同降 1.1pcts 至 3.9%。综上，公司单 Q3 实现归母净利润 14.15 亿元，同增 18.4%，归母净利率小幅增长 0.3pct 至 14.4%。  淡季升级提价，成本下行兑现。近期虽有部分地区疫情反复，但多不涉及公司核心市场，考虑到前三季度销量已同增近 20 万千升，全年销量任务有望达成。提价方面，我们预计淡季公司有望对崂山等非主品牌进一步提价。成本方面，随着包材成本持续下行，Q3 铝材、瓦楞纸、浮法玻璃平均价格亦分别同比-44.2%、-7.3%、-10.8%，预计 Q4 开始低价包材在报表端有望持续体现。  投资建议：投资未至终点，来年弹性可期，维持 118 元目标价与“强推”评级。当下成本下行趋势已显现，同时，公司高端化趋势不改，淡季提价有望落地，来年业绩在成本下行、疫情缓和、提价驱动下，有望实现较快增长，投资逻辑依然在不断展开。综上，维持 22-24 年 EPS 预测 2.60/3.37/4.21 元，对应P/E 为 36/28/23X，维持目标价 118 元，维持“强推”评级。  风险提示：高端销售不及预期、疫情反复、成本大幅上行、行业竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 30,167 32,651 35,036 37,536 同比增速(%) 8.7% 8.2% 7.3% 7.1% 归母净利润(百万) 3,155 3,547 4,600 5,747 同比增速(%) 43.3% 12.4% 29.7% 25.0% 每股盈利(元) 2.31 2.60 3.37 4.21 市盈率(倍) 41 36 28 23 市净率(倍) 5.6 4.9 4.2 3.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 10 月 26 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 136,435.48 已上市流通股(万股) 70,027.30 总市值(亿元) 1,293.27 流通市值(亿元) 663.79 资产负债率(%) 45.50 每股净资产(元) 19.08 12 个月内最高/最低价 109.50/73.66 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《青岛啤酒（600600）2022 年中报点评：盈利超预期，旺季再加速》 2022-08-26 《青岛啤酒（600600）2022 年一季报点评：疫情压制销量，扣非盈利亮眼》 2022-04-29 《青岛啤酒（600600）2021 年报点评：主品牌大幅提升，高端化趋势不改》 2022-03-29 -27%-11%5%21%21/1022/0122/0322/0622/0822/102021-10-26~2022-10-26青岛啤酒沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 青岛啤酒（600600）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 青岛啤酒分季度业绩情况（百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 PE-Band 图表 3 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 仅供内部参考，请勿外传 青岛啤酒（600600）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,598 18,741 25,605 33,746 营业收入 30,167 32,651 35,036 37,536 应收票据 0 0 25 9 营业成本 19,091 20,546 21,249 21,561 应收账款 125 137 146 154 税金及附加 2,319 2,481 2,593 2,703 预付账款 228 245 240 268 销售费用 4,097 4,179 4,274 4,587 存货 3,493 3,900 3,991 4,006 管理费用 1,693 1,633 1,682 1,802 合同资产 0 0 0 0 研发费用 31 33 36 3