药石科技(300725)首次覆盖报告：分子砌块领跑龙头，打通全产业链布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 药石科技(300725) 分子砌块领跑龙头， 打通全产业链布局 ——药石科技首次覆盖报告 丁丹(分析师) 吴晗(研究助理) 0755-23976735 010-83939773 dingdan@gtjas.com wuhan024878@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880121080019 本报告导读： 公司分子砌块持续精进，积极拓展下游 CDMO及上游新药发现业务，业务兑现初露锋芒，有望打造发展新引擎。首次覆盖，给予增持评级。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予增持评级。公司是分子砌块龙头企业，依托分子砌块业务上游核心资源与优势，积极向下游 CDMO 及上游药物发现拓展，布局产业链一体化，业绩有望迎来高增长。预测 2022-2024 年 EPS 1.79/2.67/3.52 元。参考可比公司估值，给予目标价 120.15 元，对应2023 年 PE45X，首次覆盖，给予增持评级。  夯实分子砌块能力，精进不休领跑国际。分子砌块业务的核心壁垒在于结构新颖、种类丰富、高难度砌块的构筑以及对全球新药研发趋势的洞察能力。研发投入加码下公司分子砌块库有望加速扩容。持续聚焦新颖性、高壁垒、高成药性以及前沿热门靶点分子砌块合成研发能力，有望持续强化领域竞争优势。战略性布局寡核苷酸、PROTAC 及ADC 等前沿领域，分子砌块业务有望维持高增长。  核心资源强势导流，助力 CDMO 竿头直上。依托分子砌块领域积累的上游核心资源，业务向下游延伸至中间体和原料药、药物制剂的开发和生产。公司在人员、客户资源、研发技术、管理经验、服务能力等领域持续进展突破。积极布局 CDMO 产能及人员建设，项目漏斗及客户扩展有望超预期加速，打造业绩增长新引擎。  新药发现稳步启航，打通药物研发前端布局。公司手握 FBDD、DEL及特色虚拟化合物库三大新药筛选核心技术，募资升级改造研发基地。伴随项目逐步落地和业务范围以及客户拓展，新药发现有望逐步实现业务兑现。  风险提示：汇率波动风险；政策变化风险；竞争加剧风险；环保安全风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,022 1,202 1,723 2,392 3,210 (+/-)% 54% 18% 43% 39% 34% 经营利润（EBIT） 212 269 411 588 779 (+/-)% 31% 27% 53% 43% 33% 净利润（归母） 184 487 357 534 703 (+/-)% 21% 164% -27% 50% 32% 每股净收益（元） 0.92 2.44 1.79 2.67 3.52 每股股利（元） 0.15 0.10 0.13 0.15 0.18 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 20.7% 22.4% 23.9% 24.6% 24.3% 净资产收益率(%) 9.7% 20.0% 12.9% 16.4% 17.9% 投入资本回报率(%) 9.5% 8.9% 12.5% 15.1% 16.6% EV/EBITDA 84.35 85.52 32.91 23.81 18.00 市盈率 95.98 36.34 49.51 33.11 25.15 股息率 (%) 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 120.15 当前价格： 88.55 2022.10.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 66.57-190.02 总市值（百万元） 17,680 总股本/流通 A 股（百万股） 200/168 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 84% 日均成交量（百万股） 2.80 日均成交值（百万元） 221.44 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,553 每股净资产 12.79 市净率 6.9 净负债率 10.93% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.35 0.35 Q2 1.56 0.41 Q3 0.31 0.48 Q4 0.22 0.54 全年 2.44 1.79 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 31% -8% -53% 相对指数 34% 6% -26% 公司首次覆盖 -66%-52%-38%-24%-10%4%2021-102022-022022-062022-1052周内股价走势图药石科技深证成指[Table_industryInfo] 医药/必需消费 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 29 [Table_Page] 药石科技(300725) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.10.27 股票研究 必需消费 医药 [Table_Stock] 药石科技(300725) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 120.15 当前价格： 88.55 2022.10.27 [Table_Website] 公司网址 www.pharmablock.com [Table_Company] 公司简介 公司是药物研发领域全球领先的创新型化学产品和服务供应商。主要从事生物医药中小分子药物研发产业链上从药物分子砌块设计、研发、工艺优化到商业化生产所有涉及化学的业务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 66.57-190.02 市值（百万元） 17,680 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,022 1,202 1,723 2,392 3,210 营业成本 554 623 902 1,260 1,704 税金及附加 6 8 12 17 22 销售费用 31 24 45 67 96 管理费用 121 150 190 251 321 EBIT 212 269 411 588 779 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 投资收益 3 238 2 2 3 财务费用 20 16 20 -5 -11 营业利润 194 493 381 5