淡季业绩平淡，期待“双11”靓丽表现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 142.99 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.24 已上市流通 A 股(亿股) 2.17 总市值(亿元) 605.71 年内股价最高最低(元) 244.15/142.99 沪深 300 指数 3627 创业板指 2315 相关报告 1.《业绩持续兑现高增，多品牌战略全面开 花 - 贝 泰 妮1H22 业 绩 点 评 》，2022.8.29 2.《投资新锐底妆品牌方里，增强彩妆基因-贝泰妮投资方里点评》，2022.6.15 3.《线下年度大促“5.25”预热开启-贝泰妮点评》，2022.5.16 4.《业绩再超预期，多系列/渠道发力-贝泰妮一季报点评》，2022.4.28 5.《4Q21 大促季业绩靓丽，22 年多品牌发力-贝泰妮 21 年业绩点评》，2022.3.23 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 淡季业绩平淡，期待“双 11”靓丽表现 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636 4,022 5,492 7,374 9,529 营业收入增长率 35.64% 52.57% 36.52% 34.27% 29.23% 归母净利润(百万元) 544 863 1,185 1,602 2,066 归母净利润增长率 31.94% 58.77% 37.34% 35.15% 29.00% 摊薄每股收益(元) 1.510 2.037 2.798 3.781 4.878 每股经营性现金流净额 1.20 2.72 5.62 3.54 4.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 45.33% 18.15% 21.22% 23.89% 25.35% P/E 0.00 94.39 51.11 37.81 29.31 P/B 0.00 17.13 10.85 9.03 7.43 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  10.25 公司公告 3Q22 营收 8.46 亿元、同增 20.65%，归母净利润 1.22 亿元、同增 35.49%，扣非归母净利 9605 万元、同增 19.69%，归母净利增速高于扣非净利增速主要为收到政府补助 1428 万元、理财收益 861.97 万元及公允价值变动收益 711 万元。 经营分析  3Q22 毛利率表现平稳，继续加大研发投入、费用率同比提升，净利率提升主要系收到政府补助、理财收益及公允价值变动收益。3Q22 毛利率76.51%（+0.18PCT），期间费用率 61.37%（+0.91PCT），其中销售费用率48.03%（-0.54PCT）/管理费用率 8.47%（-0.04PCT）/研发费用率 5.31%（+1.81PCT），归母净利率 14.46%（+1.58PCT）。  营运性总体表现平稳。1-3Q22 存货周转天数 245 天（同比+35 天）、经营活动现金流净额同降 75.31%，主要系备货 Q4 旺季；应收账款周转天数 30 天（同比+3 天）。  展望 Q4，强势大单品/超头流量加持下“双 11”有望继续实现靓丽销售。预售首日 10.24 超头主播“超级美妆节”直播间 8 个链接合计预估 GMV 5+亿元、同增 35%+（新品特护精华销量 20w+，大单品清透防晒乳销量40w+、修护冻干面膜销量 60w+），天猫渠道总预估 GMV 6.41 亿元（商指针数据）、在美妆类目排名第 4。 投资建议  看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。Q3 淡季业绩表现平淡、增速虽较 Q1/Q2 有所放缓，但公司 Q3 利润占全年比重较小（20/21 年 Q3 净利润占全年的 10%），依旧期待薇诺娜在大促期间的爆发能力、有望拉动 Q4业 绩 继 续 快 速 增 长 ， 维 持 盈 利 预 测 。 预 计 22-24 年 归 母 净 利11.85/16.02/20.66 亿元，3 年 CAGR 34%，对应 22-24 年 PE 51/38/29倍，维持“买入”评级。 风险提示  限售股解禁；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。 0100200300400500600700800900142.99160.73178.47196.21213.95231.69211025220125220425220725221025人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝 泰 妮 沪深300 贝 泰 妮 (300957.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 2022 年 10 月 25 日 化妆品组 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：薇诺娜各平台 GMV 同比增速 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 图表 2：薇诺娜淘系月度 GMV 及同比增速 图表 3：薇诺娜淘系月度均价 来源：魔镜数据，国金证券研究所 来源：魔镜数据，国金证券研究所 图表 4：薇诺娜明星产品销售占比（淘系）及同比增速 来源：魔镜数据，国金证券研究所 品牌平台22-0422-0522-0622-0722-0822-09下限22-09上限22Q3下限22Q3上限22Q122Q2淘系14%9%39%-11%-3%62%28%抖音231%487%176%381%-34%54%106%51%75%259%283%京东35%23%115%-12%9%24%28%淘系+抖音+京东29%45%49%18%-8%29%41%13%17%72%44%薇诺娜20%3%34%9%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09薇诺娜GMV（百万元） yoy（右轴） 50709011013015017019021023025021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09均价（元） 产品销售额（万元） 销售占比 同比增速同比增速销售额（万元） 销售占比 同比增速产品销售额（万元） 销售占比 同比增速淡斑精华液30支次抛271516.5%-特护霜10678.0%147%特护霜154315.40%2%特护霜165010.0%-27%防晒乳8866.7%119%防晒乳117011.70%-19%极润保湿水乳套装8325.1%129%保湿水肌套装7505.7%473%保湿水肌套装3893.90%743%清透防晒乳7414.5%-1%修护精华液4943.7%124%修护膜盒2983.00%-1%舒缓保湿特护